海绵城市迎战暴雨“大考” 海绵城市概念股龙头解析

绿城水务：伴随“水十条”和PPP，又一水务龙头登陆资本市场

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2015-06-16

南宁区域水务龙头企业：公司成立于2006 年，由南宁建宁水投集团发起，是一家国有控股水务公司。

公司整合了南宁市供水、污水处理等优质资源，具有完整的水务产业链;目前，日供水能力达131 万立方米;日处理能力达88.2 万立方米。

“水十条+PPP”， 水务行业迎来发展新机遇：国务院于今年4 月正式发布《水污染防治行动计划》（“水十条”），预计可拉动GDP 增长约5.7 万亿，带动环保产业新增产值约1.9 万亿，其中直接购买环保产业产品和服务约1.4 万亿。最近火热的PPP 模式，可以解决“水十条“万亿新增投资的来源，有效引入社会资本，促项目落地加速，且行业市场集中度将提高。有技术、资本实力强的民营企业最受益。目前，市政水务领域PPP 合作的大浪潮已率先启动，已有多家上市环保企业签订了PPP 协议，项目重点聚集于城镇污水处理及管网建设领域。对于环保企业而言，公司通过PPP 模式承接的项目体量是以往的数十倍，并且形成了企业、社会资本和政府的利益共同体。

本地垄断，异地扩张：公司拥有南宁市城区及下辖五县的供水、污水处理特许经营权;基本垄断了该区域水务市场，未来将持续受益于区域发展带来的供水和治水需求扩容。其中，五象新区是南宁市实施北部湾战略的重要基地，未来将成为公司本地业务的重要增长点。目前，公司在手项目包括河南水厂改造扩建一期工程、东盟经济园区供水工程、南宁市三塘污水处理厂一期工程、五象污水处理厂一期工程等项目;未来建设目标为：至 2017 年，公司日供水规模达 147 万立方米，日污水处理规模达 95 万立方米。立足本地的同时，公司具有强烈的外延扩张的动力;未来有望通过并购等方式进入其他区域水务市场和环保其他行业。

合理价格区间为15.2-17.1 元：我们预计公司15-17 年营业收入分别为10.94 亿元、12.26 亿元和13.82亿元;可实现净利润2.78 亿元、3.19 亿元和3.57 亿元;对应EPS 为0.38元、0.43 元和0.49 元。考虑目前环保行业水工程设备公司的估值，给予2015 年40-45 倍PE，合理价格区间为15.2-17.1 元。

风险提示：项目进展低于预期、汇兑损益风险。

江南水务：环保业务值得期待

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2016-05-13

国企改革助力成长：公司作为地方国企，在去年6月份和9月份相继出台高管持股计划和股权激励计划，不仅显示出管理团队对于公司未来发展的信心，也使我们对公司国企改革的后续发展充满期待。公司目前盈利状况良好，且现金流充裕（目前在手现金18.5亿元，且无任何有息贷款），在水十条+PPP的刺激下，未来工程类业务的外延扩张值得期待。

激励到位，环保业务望大发展：公司在供水业务、工程安装业务基础上，去年先后与苏州华控清源、杭州融裕设立立江阴华控人居，与华控赛格（000068）、环能科技（300425）设立基金，设立锦绣江南，分别介入智慧水务、海绵城市、危废处理领域，积极布局大环保业务，后续发展值得期待。此外，公司作为地方国企，在去年6月份和9月份相继出台高管持股计划（成本17.805元/股）和限制性股票激励计划（7.155元/股），不仅显示出管理团队对于公司未来发展的信心，也使我们对公司国企改革的后续发展充满期待。

投资建议：我们认为公司积极布局环保业务，现金流充裕，后续外延发展值得期待。此外，受益于工程业务的逐步放量，主营业务业绩有望大幅提升，我们预计2016-2018eps为0.87、1.18、1.55元，对应pe为23X、17X、13X，公司作为地方水务企业，员工激励到位，在国企改革的大潮下，有望不断成长，继续给予“买入-A”评级，6个月目标价25元。

风险提示：项目进度低于预期。

东方园林：业绩考核指标大超预期，19年仅7倍

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏，郑小波 日期：2016-05-30

事件：

事件：2016年5月25日，东方园林（002310）公告了第三期股权激励的草案。主要要点如下：激励对象：核心业务、技术、管理骨干，共152人。激励方式：

股票期权行权价格：22.28元/股授予数量：515.67万股业绩考核目标：以公司2015年净利润为基数，公司16年净利润增长不低于105%，17年净利润增长不低于180%，18年净利润增长不低于288%，19年净利润增长不低于405%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、16%、17%、17%。

业绩考核指标大超预期，19年仅7倍。按照东方园林股权激励的业绩考核目标，16年~19年净利润分别为：12.32亿元、16.82亿元、23.31亿元、30.35亿元;对应于EPS为1.22、1.67、2.31、3.01元。按照昨日收盘价格来算，19年公司估值仅7倍。我们认为公司此次公司的业绩考核指标大超市场预期，此次股权激励将是保证未来业绩增长的定心丸。

订单持续增长，未来业绩的坚实保证。公司16年初到现在新签订单120亿元，去年上半年新签订单为148亿元，如果扣除长春项目（70亿），今年上半年相比去年上半年新签订单增速超过50%。我们预计今年是海绵城市订单落地加速的一年，公司凭借自己强大的金融团队，在项目前期就规划好项目投融资结构及资金来源，非常有效的推动了整个项目的落地速度。我们预计今年公司新签订单量将有一个大幅增长，预计在350亿左右。

静待中报现金流好转。我们认为公司的商业模式已经从赚BT模式的钱转变到赚EPC模式的钱，PPP项目占款会大幅较少，加上原有市政园林业务的收缩，我们认为公司现金流转正只是时间的问题。静待中报后现金流的好转，从而进一步打破市场对公司的顾虑。

对盈利预测、投资评级和估值的修正：

我们上调公司16~18年盈利预测到1.25、1.63、2.34元，对应PE18倍、14倍、9倍。维持“买入”评级。