海洋经济概念股或卷土重来 海洋经济概念股票解析

青岛金王公司动态点评：化妆品产业布局盈利渐入佳境

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，余嫄嫄 日期：2015-04-28

投资建议

年报业绩符合预期，一季度业绩超预期。公司化妆品产业布局渐入佳境，线下渠道依靠上海月沣，线上渠道依靠杭州悠可，而广州栋方则有望为公司输出优秀品牌。完整的化妆品产业布局，有望树立起公司在化妆品领域的优势地位。预计15-17年EPS分别为0.28元、0.37元和0.48元，当前股价对应PE分别为66倍、50倍和39倍。维持“推荐”评级。

投资要点

事件：公司发布2014年年报和2015年一季报，2014年实现营收12.24亿元，同比减少15.85%;归属于上市公司股东净利润4905万元，同比减少9.5%;EPS0.15元。2015年一季度公司实现收入1.78亿元，同比减少6.54%;归属于上市公司股东净利润1034.78万元，同比增长88.28%，EPS0.032元。公司预计15年上半年净利润变动幅度为70.00%至100.00%。

年报业绩符合预期，一季度业绩超预期：2014年实现营收12.24亿元，同比减少15.85%;归属于上市公司股东净利润4905万元，同比减少9.5%;EPS0.15元。业绩的下滑主要受传统蜡烛主业低迷影响。公司在加大化妆品领域开拓的同时，缩减盈利较弱的油品贸易业务规模，因此对收入端也造成了一定的负面影响。我们认为公司未来的看点在于化妆品产业布局，传统业务主要在于提供稳定的现金流。从公司收购的子公司业绩上看，14年杭州悠可实现净利润1573万，广州栋方实现净利润1326万，均超出并购时的业绩承诺。上海月沣成立于2014年6月份，2014年实现净利润2092万元。而业绩承诺的区间为2014年9月1日至2015年8月31日，承诺业绩为4000万，我们认为月沣的业绩逐渐向上，盈利承诺完成也是大概率事件。从15年一季度数据上看，归属上市公司股东净利润同比增长88.28%，主要是由于上海月沣并表所致，净利润增速超出我们预期。

悠可是A股“互联网+化妆品品牌管家”稀缺标的：以往的电商模式都难以保证100%的正品行货。但悠可的商业模式核心是与品牌商合作，利益捆绑，获得品牌商的全面授权，运营官方旗舰店，能够保证100%真品行货，而正品保障是消费者购买化妆品考虑的第一素。悠可运营官方旗舰店并不是单纯卖产品，而是坚持帮助品牌运营，维护品牌线上线下的形象和价格体系，深度参与品牌塑造，成为真正的化妆品“品牌管家”。以往大牌化妆品对于电商具有一定的恐惧，而根据我们了解，越来越多的大牌化妆品正在积极拥抱电商。悠可“品牌管家”的理念已深得大牌化妆品的青睐。14年以来，悠可在品牌拓展方面不断取得进展，目前雅诗兰黛、倩碧、法国娇韵诗、whoo后、雅顿等均与悠可进行合作。

更换增发参与方，静待定增方案顺利过会：1月份，公司对增发预案进行调整，将参与方君山投资更换为沃德创富，增发价格为10.32元，大股东参与30%并锁定三年，募集资金6亿元用于化妆品营销体系建设和品牌推广项目、补充流动资金和归还银行贷款。未来方案过会募集资金到位后，公司的化妆品产业布局有望更进一步。

线上线下渠道布局完善，化妆品业务发展思路逐渐清晰：公司在保持原有主业稳步发展的同时，将通过整合资源优势，向化妆品为主的日化领域拓展。（1）2013年公司收购杭州悠可，打通了化妆品线上销售渠道。

（2）公司整合上海月沣布局线下渠道方面。上海月沣和悠可将形成良好的互补，发挥协同效用。（3）除了渠道建设外，公司收购广州栋方45%股权，进入化妆品ODM业务。未来公司通过广州栋方发展“自有品牌”，根据品牌具体情况，既可以通过上海月沣进入屈臣氏和万宁渠道，也可以通过悠可实现线上渠道的推广。公司的化妆品发展版图逐渐清晰。

风险提示：悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;上海月沣盈利低预期风险。

獐子岛：海洋牧场触底，资源转型市场，上调评级至增持

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚，叶洁 日期：2015-04-23

海域规划调整，海洋牧场回升，最坏时点已过。14 年公司海洋牧场受灾，致106 万亩海域核销存货、43 万亩海域计提存货跌价准备、14 年业绩亏损逾10 亿元。15 年，公司拟重整海域规划，实行部分海域停养、剩余海域“3+1“轮养机制。公司目前确权海域共约340 万亩，45 米水深以上海域约为120 万亩（14 年实行存货核销的105.7 万亩海域主要是水深45 米以上海域，本次受灾前，10 年后开发的深水新海域的虾夷扇贝亩产也较10年前浅水老海域低）。据此，公司拟停产约100 万亩深水海域，并对其余240 万亩海域实行“三年轮播、一年休养“的生产计划，未来将形成年可捕海域60 万亩的养殖规模。

考虑老海域历史亩产水平较高，且海域轮休机制有助海洋生态整体改善，公司海洋牧场生产效益有望逐步回升。一季度，公司虾夷扇贝亩产约为25-30 公斤/亩，仍低于盈亏平衡水平30-35 公斤/亩;预计全年亩产回升至35-37 公斤/亩，实现微盈。底播虾夷扇贝作为公司业绩贡献主要业务（14H1 毛利润占比），亩产回升将推动公司业绩实质性增长。

“资源”转型“市场”是谋求长期发展的必然选择。海洋养殖行业天然具有灾害风险，且公司养殖规模已居国内前列，再谋规模扩张已现优质海域受限的瓶颈，作为公司而言，从向“资源”要利润转型向“市场”要利润，是未来发展的必然选择。因而近年，公司已加速由食材向食品企业升级、由线下渠道主导向线上线下融合的O2O 模式升级。资源端，公司积累了从自养向全球渔业贸易、收购国内渔业（鲟鱼）的拓展;渠道端，已形成了经销商、商超、加盟店、直营店的多层次销售网络，拥有100 多个终端网点，产品进入国内120 多个城市;供应链端，公司已于大连、上海建立大型冷藏基地，并日趋完善从仓储到货运的第三方物流体系;线上端，公司初期尝试了天猫、壹号店等电商平台销售，进一步地开展与京东战略合作，探索“产品网上下单、公司向京东的合作便利店配送”的模式，推行微信商城股东体验活动等。我们认为，“资源”转型“ 市场“是公司发展的必然选择，预计未来将继续加大战略投入。

增强公司管理，高管增持、员工持股、股权激励激发全员动力。海洋牧场受灾后，公司精简管理层级，撤中间层级事业部，形成“总裁办公会-五大业务群-分子公司”的管理层级，由总裁办公会高管成员直接面向各业务群的分子公司，以及时反馈生产经营层面信息，增强管理调控。海洋牧场受灾后，公司先后完成了总裁办公会成员增持179.1 万股、员工持股计划增持1.2 亿元、股权激励1000 万股等措施，以激发公司全员“灾后重建”的动力，坚定发展信心。

上调评级至“增持”。伴随公司调整海域规划，增强生产管理，海洋牧场效益有望逐步改善，公司基本面触底。中长期，从“资源”向“市场”转型是公司发展的必然选择，在资源、渠道、供应链、线上各环节的多年积累提供了转型的基础。假设14-16 年虾夷扇贝亩产31/37/56 公斤/亩，捕捞面积100/60/60 万亩，则实现净利润-10.92/0.35/2.71 亿元，同比增长-1226.9%/103.2%/666.7%，实现EPS-1.54/0.05/0.38 元（上调16 年盈利预测，主要因为上调16 年亩产）。上调公司评级至“增持“。

中集集团：传统业务转型升级，土储“工转商”推动价值重估

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2015-06-18

投资要点：

存量土地价值重估，大幅提高公司安全边际。公司拥有包括大量存量工业用地，其中包括位于深圳前海核心地块，面积达52万平方米的地块。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》，公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。同时，公司其他存量工业地块也拥有“工转商”的潜在机遇，将使土地价值大规模增值。我们预计，若“工转商”成功，中集土地增值约433-439亿，按目前公司A+H股总市值616亿计算，扣除土地增值价值后市值仅剩177-183亿元。按照我们预测2015年公司净利润32.87亿元计算，P/E仅为5.38-5.56倍，公司无疑具备非常好的安全边际。

中国重工停牌，国企改革预期再起。6月12日中国重工、风帆股份停牌，预计应该有后续动作，央企改革预期强烈！12日中国重工和风帆股份的双双停牌预示着“北船”军工国企改革正在加速，因为南船系上市公司均没有停牌，可以排除南北船合并的预期。中集集团在混合所有制上也早有布局，并且前期已引入在国企改革方面具备丰富经验的弘毅投资作为战略投资者，有望在此轮国企改革中直接受益！此外，在员工激励方面，中集将于年内进行H股定增计划，其中，50%股份是面向管理层及关键员工进行。

政策利好和油价回升，海洋工程业务站上新风口。“中国制造2025”明确提出要重点发展海洋工程装备与先进船舶技术领域，而前期的政策大风口“一带一路”的核心精神也是鼓励支持中国先进制造业走出去。在海洋工程领域具备先进技术水平，并且在海外有着丰富项目经验的中集集团此时正站在两大国家政策的风口上。同时，国际原油价格自年初以来由底部逐渐回升，目前价格在65美元/桶左右，我们认为，如果原油价格继续回升到80美元/桶之上，海洋工程业务将迎来大机遇，而原油价格回升似乎年内就可以预期。

主营业务重构成功，公司多元化稳健发展。2014年公司重新梳理了自身业务条线，形成以集装箱业务、道路运输车辆业务、能源、化工与食品装备业务、海洋工程业务四大板块为核心，以房地产开发业务、空港业务、重卡业务、物流服务业务、金融业务为突破的业务体系，为公司多元化稳健发展打下坚实基础。

目标价39.20元，维持买入评级。土地“工转商”的潜在增值提供安全边际，我们预测公司15-17年EPS分别为1.11，1.45，1.91元，给予公司15年动态市盈率为35-40倍，基于分部估值法的目标价39.20元，维持买入评级。

风险提示：新业务整合进度或低于预期;宏观经济下行风险。