页岩气概念股望爆发 页岩气概念股价值解析

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-10-31

投资要点

事件：公司2014年前三季度实现营业收入23.84亿元，同比下降6.42%，净利润为-2.76亿元，同比下降2882.23%，基本每股收益-0.46元。其中，第三季度实现营业收入6.98亿元，同比下降3.42%，净利润为-8008.97万元，同比下降了460.72%。同时，公司预计2014年净利润为亏损3.6亿元。

尿素今年行情低迷，公司毛利率同比大幅下滑。公司目前的主要产品为尿素，由于我国尿素行业产能过剩严重，今年以来尿素行业持续低迷，尿素价格一路走低。另外，公司的尿素生产以天然气为主要原料，随着我国天然气价格改革持续推进，非居民用天然气价格处于上涨趋势，因此公司等气头尿素企业成本上升，处境更加艰难。受到尿素价格大幅下滑以及原材料天然气价格上涨的影响，公司前三季度尿素的毛利率为0.88%，同比下降了9.64个百分点，同时公司加大了对新产品的销售推广，前三季度销售费用率同比上升了1.42个百分点到5.64%，导致净利润大幅亏损。

公司产品结构调整取得突破。今年以来，为适应市场需求，公司通过技术改造推出了中颗粒尿素产品，并自主研发了JF-SWC车用尿素生产装置。公司的车用尿素已经成功试生产，可实现量产，车用尿素的指标全面优于国家及行业标准。目前公司的车用尿素还处于市场开拓阶段，随着人们对环保的日益重视以及柴油车国 IV 排放标准的全面实施，未来车用尿素产品市场空间广阔。另外，公司还研发并推出了“816”牌螯合钾加锌硼、聚能氨基酸等增效尿素，进一步丰富了产品种类，产品结构调整初见成效。

公司进军化工新材料领域，驰源化工项目建设处于收尾阶段。除了尿素主营业务，公司还积极向化工新材料领域迈进。目前全资子公司驰源化工建设的年产6万吨1，4丁二醇/4.6万吨聚四氢呋喃项目处于收尾阶段，三季度公司一方面与技术提供方对装置进行优化和完善，另一方面继续全力开拓市场，已经基本完成销售渠道网络建设，预计今年年内可实现项目转固。聚四氢呋喃项目的盈利能力高于化肥，投产后公司的业务和产品结构将改善，并逐步转型为化肥+化工业务兼备的综合型化工企业。

业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS 分别为-0.62元、-0.06元、0.05元，随着国企改革力度加大，公司存在转型预期，维持“增持”评级。

风险提示：天然气价格大幅上涨;驰源化工项目进度不及预期。

中国石化：油价暴跌导致单季亏损，将逐季改善

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强，胡昂 日期：2015-03-30

1.事件。

公司发布2014年年报，实现营收28259亿元，同比下降1.9%;实现归属于母公司股东净利润464.66亿元，同比下降29.7%，每股基本EPS 为0.398元、全面摊薄EPS 为0.393元;其中四季度单季亏损约0.04元;基本符合我们预期。全年股利每股人民币0.20元（含税），其中中期已派发股利每股人民币0.09元（含税）。

2.我们的分析与判断。

（一）、去年四季度油价暴跌，上游板块和巨大库存跌价损失导致单季度亏损。

受供需因素、美元升值因素和大国博弈政治因素等多方面因素影响，去年下半年特别是四季度国际原油价格暴跌，Brent 原油价格从110美元/桶暴跌到今年一季度的最低45美元/桶左右。受此影响，公司四季度上游板块盈利大幅缩水，单季EBIT 从近年来的140亿元左右大幅下滑到53亿。与此同时，炼油板块和销售板块承受巨大库存跌价损失;炼油板块单季EBIT 转为巨亏达130亿，销售板块单季EBIT 从近年来的80-90亿元大幅下滑到30亿元。化工板块则在相对低油价下的盈利有所修复，单季EBIT 约13亿，四季度吨乙烯EBIT 则上升到470元/吨。

（二）、今年业绩一季度继续筑底，后面有望逐季好转。

近期原油价格开始二次探底，波动较大。美国页岩油主流完全成本50美元左右，除了Eagle Ford 地区之外的页岩油已触及盈亏线;且页岩油企的普遍资产负债率较高，油价下跌对其投资能力影响巨大，资本开支一旦下来很快就影响产量供给。我们认为原油40美元/桶有很强的支撑，目前低油价很难长时间维持、有望在今年上半年见底，未来均衡油价将恢复到80美元以上。随着油价的见底回升，公司业绩在一季度将继续筑底，预计盈亏平衡左右，后面有望逐季度好转。

自2013年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年国四汽油实行后，公司单桶炼油EBIT 能达到2美元/桶左右;下半年随着原油库存跌价影响，炼油单桶EBIT 大幅下滑，四季度单桶EBIT 亏损达4.8美元/桶。一旦原油价格回升，炼油受益油品质量升级，今年国四柴油实行后，公司单桶炼油EBIT 有望接近3美元/桶;销售板块也将修复到正常的盈利水平;而且油价回升，炼油板块和销售板块都将叠加可观的库存收益。

（三）、销售公司重组有助非油业务，也将助推公司着力改善上游短板。

销售公司以此次重组为契机，大力发展非油业务。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变，非油业务将得到加速发展;国内非油业务发展才刚刚起步，欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的30-40%，未来增长潜力很大。 销售子公司截至2015年3月，25家投资者已经向销售公司缴纳了增资价款共计1，050.44亿元;完成重组后，将大大改观公司的负债结构，缓解公司上游油气投资的资本压力、着力改善上游短板。我们预计公司将继续加大力度发展页岩气，还将建设新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道以及配套煤制气。目前中石化页岩气开发在国内领先，重庆涪陵页岩气到2015年和2017年将分别建成50亿和100亿方产能。

3. 投资建议。

由于原油价格的大幅下跌，公司也下调了2015年的资本开支，同比下调约12%。目前公司每股净资产接近5.1元，不久销售公司重组实施完成后，增资资金届时全部计入资本公积，公司每股净资产将达到5.6元，今年底则到6元左右，对应目前PB 不到1.1倍，仍处于低估。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.50元和0.65元;维持“推荐”评级。

辽宁成大2014年三季报业绩点评：联手宝塔石化，达成销售意向

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀，王宇航 日期：2014-10-30

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价20.08元，预计2014-2016年EPS分别为0.70/0.91/1.13。对应2014年PE23倍。

业绩综述：2014年前三季度公司营业收入66.14亿元，同比减少1.5%，净利润6.87亿元，同比增长6%，基本符合预期。

广发证券提供业绩基石，投资收益有望稳步增长。2014年前三季度，公司投资收益6.42亿元，同比增长26.26%，贡献了营业利润的72%。

根据持股比例计算，投资收益主要来自广发证券。2014年前三季度，广发证券净利润达30.4亿元，同比增长31.87%;我们预计未来2-3年，广发的净利润有望保持30%的年均复合增速;预计公司将持续持有现有的广发股权。

联手宝塔石化，达成油品销售意向。公司与国内最大的民营石化集团——宁夏宝塔石化达成战略合作协议。一是后者收购油品，解决了之前未落实的油品的价格和销路问题：由于宝明生产的页岩油轻质组分较高，作为原油销售价格被低估，此次与具有深加工能力的宝塔合作，可实现高于地下原油的合理价格。二是在新疆共建研发中心等项目，预计将降低交易成本。辽宁成大新疆宝明项目的一期工程预计在2014年底完成所有配套建设工程，2015年将正式投产，预计年产30万吨成品油。

风险：油页岩项目不达产;券商收入下降;疫苗新品种上市延迟等。

重庆路桥：外延扩张涨业绩，两带一路提估值

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2015-02-13

投资逻辑。

三桥一路收益固定，年票收费模式风险低保障高有利建设运营企业：三桥一路是公司的主要资产和收入利润来源。重庆市政府对主城区内车辆强制征收路桥通行年费并进行统收统支，财政根据各路桥的建设运营成本给与一定利润加成后拨付给运营企业，与实际车流量无关，因此公司三桥一路营收利润基本固定。这种特殊收费模式降低了建设运营企业风险，保障项目收益和现金流充沛。

自身条件佳动力强，外延式扩张潜力大：我们将负债率和短期现金保障能力作为衡量企业外延扩张潜力的长短期指标，公司在高速公路和基础建设行业29 家上市企业中负债率适中，现金（流）充沛。加上公司运营的石板坡大桥16 年收费到期将使其收入盈利下降15%，综合来看公司自身条件良好，完全具备外延式扩张的动力和能力。

重庆国改和PPP 推进力度大，项目质量好，并购或大幅增厚EPS：重庆国企改革力度大，并将基础设施PPP 模式作为推进国企改革的五大路径之一重点抓，推出了一批质量高，效益好的高速公路股权转让和BOT 项目，如果并购EPS 有望增厚25%~50%以上，同时提高BPS 和ROE 水平。

投资建议。

公司外延扩张潜力大能力强，重庆作为一带一路交汇点，区位优势凸出，未来一带一路建设将释放本地交通基建和运营需求;内陆自贸区一旦落户重庆也将带动新一轮建设热潮，公司成长空间打开，估值将明显提升，给予“买入”的投资评级。

估值。

预计公司14~16 年的EPS 为0.279 元，0.284 元和0.398 元，对应当前股价的PE 分别为21X，21X 和14.7X，PB 分别为1.8X，1.7X 和1.4X。从DCF 估值看，公司市值至少在70 亿以上。

风险。

外延式扩张低于预期，一带一路政策对重庆本地基建拉动低于预期，利率上升

海默科技中报点评：行业持续低迷，定增项目成亮点

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-07-27

事件：7月25日，海默科技发布15年半年报，报告期内，公司实现营业收入19，729.23万元，同比增长83.15%;实现归属于上市公司股东净利润为924.99万元，同比增长12.22%，业绩低于我们预期。同时，公司发布定增预案，拟募集不超过72，000万元，用于“油田环保项目建设”和“补充流动资金”。

国联点评：行业持续低迷，油气销售业务首当其冲。从公司主营业务构成来看，受行业景气度下滑影响，公司经营活动表现不佳：油气销售业务首当其冲，营业收入同比下滑31.53%，毛利率下滑64.91个百分点;油田服务业务营业收入同比下滑14.90%，毛利率下滑10.92个百分点。受清河机械去年10月份并表因素影响，公司油田设备销售业务营业收入和净利润大幅增长，营业收入同比增长324.94%，毛利率下滑21.37个百分点。

北美油气区块作业进展顺利，集中力量开采高产量低成本区块。报告期内，公司Permian盆地自有区块第一口评价井完成完井和试采作业，试采期间峰值采量高达29桶/天，目前已开始正式钻完井作业。面对国际油价的低迷，公司合作方缩减15年钻探计划，将开采作业活动集中于高产量低成本的核心区块，同时加强内部经营管理活动，提升效率降低生产成本，目前公司合作区块单桶油成本已降至45美元/桶以下。

培育新的盈利增长点，打造油田环保平台。公司拟募资54，000万元投资油气田环保装备生产研发基地建设项目，提高泥浆不落地和压裂返排液处理车载式环保装备的生产和服务能力。项目建设期为2年，预计完全达产后新增营业收入87，5000万元，内部收益率（税后）22.06%，投资回收期（税后）为7.19年。在社会环保舆论和政府相关环保政策强制推行压力下，我们看好公司油田环保项目带来的巨大空间和盈利前景。

其他信息。公司发布第一期员工持股计划，募集资金总额不超过人民币3，500万元，主要通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有公司股票，该计划彰显公司高管和员工对公司未来发展前景的信心，也为公司顺利渡过行业低迷期提供有力保障。

维持公司“推荐”评级。公司核心推荐逻辑：1）、公司把握市场先机，油田环保平台有望迅速壮大;2）、受益于国内非常规油气开采加速，公司压裂设备业务步入爆发增长期;3）、独立能源公司逐步成型，油气销售业务持续发力。预计公司2015-17年每股收益分别为0.30元、0.41元和0.57元，目前股价为16.67元，对应未来三年的市盈率分别为55倍、41倍、30倍，继续维持公司“推荐”评级。

风险提示。国际油价持续低迷;清河机械并购整合不顺利。

股价催化剂。收购海外油气资源;国际油价回暖上行。