央企重组概念股或加速 央企重组概念股个股值得关注

现代投资：主业如期回暖，投资收益锦上添花

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超，童飞 日期：2015-08-03

报告要点

事件描述

现代投资公布2015年中报，公司实现营业收入27.79亿，同比增加175.62%，毛利率同比下降34.81个百分点至24.38%，实现归属净利润2.39亿，同比增加37.45%，对应EPS为0.24元。

事件评论

公路主业如期回暖，投资收益锦上添花。公司上半年收入同比大幅增加176%，而毛利率同比下降34.81个百分点至24.38%，主要是收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易，在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率。公路方面，今年随着潭耒高速车流继续回流和溆怀高速“断头路”通车，道路运输业务实现的毛利为5.74亿，较去年增加约3800万（其中，溆怀高速贡献了1439万的毛利增量）。尽管随着业务规模的扩大，期间费用同比增加了近2400万，但公司因投资收益同比增加约7000万，最终实现归属净利润同比增加37.45%至2.39亿，扣费后净利则同比增加16.51%至1.84亿。

两条关键道路车流回升稳健，奠定业绩上升驱动力。上半年，潭耒高速进入大修完成后的第二年，日均折算车流量同比增加8%，车流恢复速度与Q1持平。而2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车，今年上半年日均折算车流量1.99万辆，比2014年下半年的1.26万辆提升了58%。两条关键道路的车流量稳健上升，将成为公司今年业绩上升的核心动力。

环保业务PPP模式探索与新三板上市同时推进。现代环境在重金属污染防治、生活垃圾填埋、土壤修复项目3大领域积极探索PPP业务模式（政府和社会资本合作）以及TOT、BOT等投资方式，是湖南省内环保产业中唯一能够承担国家环保部工程技术中心的企业。同时，现代环境的新三板上市工作已经在稳步推进中，对市场重估公司价值起到了标杆作用。

重申买入评级。在目前市场振幅加剧、风险偏好降低的背景下，公司受益于“确定性增长+辅业坚定转型+公路政策松绑”，是我们最看好的公路行业标的，我们维持对公司2015-2017年EPS预测分别为0.53元、0.67元和0.80元，对应17、13和11倍，重申“买入”评级。

深高速：多因素致业绩大涨，多元化渐入佳境

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：汪立 日期：2014-08-22

业绩符合预期，主业盈利增量来自通行费增长以及委托管理收入快速增长：2014年上半年，公司实现营业收入19.3亿元，同比增长29.5%，其中通行费收入为14.7亿元，同比增长7.6%;投资收益为1.1亿元，同比增长21.3%，主要是投资路段盈利改善;实现归属母公司所有者净利润为16.97亿元，同比增长340.2%，扣除梅观高速免费路段资产处臵税后净收益11.2亿元，公司净利润为5.8亿元，同比增长50.4%，公司主业盈利改善十分显著。

委托管理业务是毛利主要增量：公司主要利润来源通行费业务实现收入14.7亿元，同比增长7.6%，实现毛利7.3亿元，同比增长4.1%。从各月通行费增速来看，2季度由于梅观北段转让导致通行费收入增速明显下降，5、6两月通行费收入同比略有下降。委托管理业务收入为4.1亿元，同比增长438%，贡献毛利为2.6亿元，同比增长244%，是公司毛利增长的主要动力（贡献毛利增量的86.2%）。该业务收入及利润增长主要来自沿江一期（收入2.3亿）以及贵龙项目（收入1.6亿）。

梅林关城市更显项目将为公司带来丰厚收益：公司拟参股49%参与梅林关城市更新项目，梅林关城市更新项目位于深圳市龙华新区，紧邻深圳市中心区域的福田区，是市中心的功能拓展区以及城市重点发展区域，地理位臵优越。该项目的规划综合容积率为5.06，总建筑面积为48.6万平方米。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价5.5元。预计公司2014-2016年每股收益为0.92元、0.51元、0.60元，公司高速公路主业因出售梅观高速北段导致通行费收入增速放缓，多元化发展逐步发力贡献利润;维持公司增持-A投资评级，6个月目标价为5.5元，对应2014年动态市盈率为6倍。

风险提示：平行路分流风险以及大规模投资风险。

中国国航：看好旺季优势国际长航线发力，强调“增持”评级

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-08-31

公司发布半年报。报告期内，公司实现营业收入511.15亿元、实现归属净利39.38亿元，同比分别增长4.07%及730%。

业绩高增长，经营渐入佳境。1）分行业看：客运收入同比增长3.5%，占比97.7%，货运收入同比增长9.32%。公司持股51%的国货航上半年扭亏为盈，实现净利润1.08亿元（去年同期为亏损1.31亿元）。分地区看：报告期内国内客运收入占比66.79%，同比增长1.76%，国际航线收入占比27.26%，同比增长11.16%。国际航线货运收入提升6.44%至30.3亿，占货运收入比重的70%。2）经营数据显示渐入佳境。1-7月国航实现整体、国内、国际RPK增速分别为10%、9%及14.2%，ASK分别为10.7%、9%及15.4%，需求增速略小于供给增速，客座率80.1%，同比下降0.5个百分点。但6月及7月连续两个月当月供需差（需求增速-供给增速）为正，整体供需差分别为0.2及0.7个百分点，国际航线RPK增速提升至15%以上，7月更是提升至18.5%（ASK为16.6%，供需差接近2个百分点），凸显旺季国航长航线优势，当月整体客座率81.4%，同比提升0.5个百分点。3）上半年公司不含燃油的客公里收益为0.51元，同比提升1.71%，其中国内提升3.81%，国际航线由于新开航线培育期及运力投放增速较快，下降0.46%，综合来看供需结构改善后，收益水平得以提升。

汇率影响有限。截至2015年6月30号，公司美元带息负债共815亿元人民币，占比71.3%，公司测算人民币对美元每波动1%，影响净利润4.68亿元，影响占比4.4%（我们此前给予国航106亿元的税后净利润的盈利预测，包含全年人民币贬值1个百分点的假设）。我们认为国际油价近期低位运行足以对冲人民币短期贬值的风险，且会持续催化航空公司业绩。

行业高景气，三季度旺季更旺正在实现。1）8月前三周，全行业客座率分别达到85.5%、86、85.1%%，同比分别增长3.8、2.3及0.6个百分点，裸票价同比分别增长8%、10及10%%，呈现高景气度。2）7月优秀数据验证国航优势长航线旺季具备发力空间，值得期待。

公司拟进行非公开发行，若完成后，将有助于公司：1）进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力。15架B787飞机全部投入使用后，预计增加营收72.15亿元/年。2）提高直销收入占比。3）打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入。3）补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。

维持盈利预测、强调“增持”评级。1）由于非公开发行尚需有关部门审批，我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97及1.05元，对应PE分别为9、7及7倍。2）我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势，海外网络布局最完善，有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。

东方航空：受益于航油价格下跌，2015H1同比增长236倍，符合业绩报告

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：李晓璐 日期：2015-08-26

结论与建议：

受益于航空燃油价格下降，东航2015H1净利润同比剧增，净赚35.64亿元，符合业绩预告。展望未来，受益于航空煤油价格下跌使成本下降，以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升，东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别为13倍和11倍，维持买入评级。

公司公告半年报，符合此前发布的业绩预告：受益于低油价，2015年上半年实现营业收入443.11亿元，归属净利35.64亿元，同比分别增长3.9%及236倍，对应EPS为0.2812元。目前国内民航需求稳中有升，业绩增长最主要的原因来自于国际原油价格低位震荡，公司航油成本大幅降低，2015H1毛利率大幅提高5.58个百分点至16.52%。

分季度看，2Q实现营业收入219.18亿元，归属净利20亿元，同比分别增长5.4%及813倍。

2015年上半年，东航的收入吨公里同比增长10.3%，客座率同比增长0.45个百分点至80.39%，货邮载运率同比下降1.72个百分点至56.11%。

公司未来看点：第一，航油成本大约占到东航营业成本的40%，过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近，但从2014年四季度开始原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降。2015年上半年原油均价下跌至60美元/桶附近，市场普遍预计原油价格将继续下跌，我们下调原油全年均价，预计全年均价在55美元/桶附近，同比下降约5成，一幷考虑燃油附加费下滑，预估航油成本下降至少增厚公司业绩60亿元。第二，迪士尼乐园（一期）预计2016年初开门营业，预计2016年参观人数将达到2500万人次，按照外来客流占1/3的比重计算，将新增乘客1600万人次，增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。在三大航中，东方航空的枢纽中心恰在上海，是最为受益的航空公司。第三，从长远看，上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大，东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。

在国内经济增速放缓的背景下，我们预计2015年下半年民航需求将延续上半年的态势：客运需求同比增长，从地区来看，国际市场总体而言受出境旅游热度不减，客运市场将持续升温，预计日本、韩国，以及欧美航线将有较好的增长，而东南亚局势动荡后市场需求疲弱。货运需求可能继续下降。

截至2015年6月31日，东航的美元负债827亿元，美元资产27.5亿元，公司测算人民币波动1%，影响净利润6亿元。照此测算，前期人民币大幅贬值3%将影响公司净利润。根据央行的表态，人民币贬值已经到位，而目前油价处于弱势中，若油价继续下行则全年油价水平极有可能低于我们此前的预期，因此，两相冲抵，暂不调整公司盈利预测。

盈利预测：预估公司2015年和2016年可分别实现净利润83.1亿元（YoY+143%，EPS为0.66元）和93.48亿元（YoY+12%，EPS为0.74元）。

海南航空：三季度净利润继续同比下滑

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李军 日期：2014-11-03

核心观点：

3Q2014年公司净利润同比继续下滑。

2014年3季度，海南航空实现营业收入98.12亿元，同比增长4.83%，实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元，较去年同期下滑17.89%，实现每股收益0.1153元/股，同比下滑17.94%。3季度公司净利润继续同比下滑。

2014年前3季度，海南航空实现营业收入278.01亿元，同比增长10.05%，实现归属于上市公司股东的净利润18.88亿元，较去年同期下滑19.94%，实现每股收益0.1550元/股，同比下滑19.34%。

毛利率水平同比小幅提升。

2014年3季度公司毛利率同比小幅下滑，2014年3季度公司毛利率32.43%，同比2013年3季度31.54%同比小幅提升。

投资收益下滑明显。

2014年3季度公司投资收益下滑明显，2014年3季度公司投资收益1.60亿元，同比2013年3季度的2.65亿元同比下滑39.45%。

财务费用同比大幅增加。

2014年3季度公司财务费用8.66亿元，同比2013年3季度财务费用5.14亿元大幅增加。

盈利预测与投资评级。

总体而言，我们认为海南航空2014年3季度略低于预期，同比下滑17.89%，我们预计公司2014年至2015年EPS 分别为0.14元/股、0.16元/股，1）基于油价近期的下滑，我们认为2015公司业绩存在正增长的可能，在2015年行业需求增速9%-10%，行业供给增长10%-11%的预测下，2015年行业供需水平大概率依旧小幅下滑，行业收益水平约下滑1%-2%之间，但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响，2015年公司利润有正增长可能，2）具体至2015年上半年，公司业绩同比增长概率较大，我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年公司业绩产生较大的正向影响，因此我们预计2015年上半年行业业绩将同比正增长，基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断，我们看好公司未来半年的正收益，维持公司“谨慎推荐“的投资评级。

风险因素：航空需求大幅下滑、航油价格持续大幅上涨。

国投新集：成本控制助2季度环比减亏，看点仍在央企改革

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2015-08-12

事件评论。

原煤产量同比下滑。公司上半年原煤产量876.85万吨，同比下降12.94%，商品煤产量708.98万吨，同比下降17.95%，经济疲弱、下游需求不足对公司的生产经营建设产生了较为明显的影响。

煤价弱势叠加成本上升，毛利率同比降幅较大。以商品煤产量口径计算，上半年公司吨商品煤售价339.21元，同比下降32.94元，降幅8.85%，降幅小于矿区所在市场价，提现公司良好的煤质管控能力和议价能力。上半年公司吨商品煤成本407.94元，同比上升39.4元，增幅10.70%，受开采条件所限，公司生产成本回旋本身余地有限，产量下滑更加不利于固定成本摊薄。上半年吨商品煤毛利-68.73元，同比下降72.38元，煤炭业务毛利率-20.26%，同比下降21.24个百分点。

期间费用控制得力，管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计6.06亿元，同比下降9.67%，其中销售及管理费用同比分别下降27.01%、32.34%，主要是因为运费、相关税费下降及成本管控所致。上半年财务费用3.71亿元，同比增长13.40%，主要源于流动资金贷款增加。

成本控制助力2季度环比减亏。2季度公司毛利环比基本持平，在市场价格大幅下滑的情况下实属不易，期间费用环比下降0.29亿元，降幅9.14%，公司2季度成本控制力度明显加强。另外公司2季度资产减值损失冲回0.47亿元，环比1季度多冲回0.19亿元。2季度公司归属净利润亏损4.22亿元，环比减亏0.68亿元。

会计估计变更预计增加利润总额约2.79亿元，看点仍在央企改革，维持“中性”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.72、-0.75、-0.75元，维持“中性”评级。