央企重组概念股或加速 央企重组概念股个股值得关注

央企重组概念股或加速 央企重组概念股个股值得关注

中海发展：油价下跌+成本管控得当，主业表现突出

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-09-02

事件/公告：2015年上半年实现营收58.44亿元，同比减少7.49%;归属净利润2.99亿元，同比增加602.23%;扣非后归属净利润4.91亿元，同比增加391.22%;加权平均ROE1.22%，较上期增加1.02个百分点，EPS0.0762元/股。

干散油运冰火两重天，LNG开始贡献收益。上半年公司完成货运量9023.3万吨，同比下降5.3%;运输周转量2442.2亿吨海里，同比增长7.4%;实现主营业务收入58.14亿元，同比下降7.6%。分业务来看：1）油品运输周转量877.7亿吨海里，同比减少10.8%;但得益于油价地位运行，油运市场复苏，各主要航线的平均运价水平较去年同期均有所提高，油运实现营收30.13亿元，同比增加6.8%。2）干散货运输周转量1564.5亿吨海里，同比增加21.3%;但受市场需求不振、运力过剩影响，上半年国内外干散货运输市场极度低迷，CCBFI和BDI分别同比大幅下跌18.9%、47.2%，双双创下指数发布以来的最低点，干散货实现营收28.01亿元，同比减少19.3%。3）集团参与或主导的DES项目、APLNG项目及YAMAL项目等三大LNG项目，合计拥有LNG船舶订单13艘。DES项目首制船于2015年1月交付使用，实现投资收益626万元。

油价下跌+能耗管控提升毛利率。主营业务成本人民币47.60亿元，同比下降12.9%，主要原因是占比最大的燃油成本本期大幅下降36.1%。公司抓住国际燃油价格大幅下跌的难得机遇，通过采取经济航速、集中采购、锁油及各项节能措施，降低平均燃油单耗18.2%。得益于营业成本的有效管控，主营毛利率18.41%，比上期提高5.01个百分点。另外：1）合营企业本期整体业绩下滑，投资收益0.62亿元，同比减少45.77%;2）确认拆船补贴，营业外收入9.40亿元，同比增加1942.92%;3）报废27条船舶，营业外支出11.23亿元，同比增加780.80%;4）子公司中海散运、上海散运预测当期亏损能在未来五年内得以弥补计提了递延所得税，所得税费用本期发生-1.05亿元，同比下降401.75%。

组建合资联营体，改革预期被打满。2015年5月4日公司与中国远洋成立合资公司中国矿运，占股49%，中国矿运5月19日与巴西淡水河谷签订矿石长期运输合同，每年装货量约600万吨，期限25年。8月7日万中远中海旗下航运企业集体停牌，航运企业整合预期被打满。

航运整合对于集中优势资源，提高经营效率和国际竞争力意义重大，或助力公司进入发展新阶段。

维持盈利预测，维持增持。我们认为，油价下跌带来的成本节约将在15年极大增厚公司业绩，同时看好航运整合可能带来的发展新机遇。我们维持15-17年盈利预测为4亿、4.2亿、4.4亿，下调EPS至0.10元、0.10元、0.11元（原来为0.12元、0.14元、0.16元），对应股价分别PE为111倍、111倍、101倍，维持增持评级。

中航动力：航空发动机龙头，两机专项落地在望

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-10-09

事件：公司于2015年9月30日接到实际控制人中国航空工业集团公司（以下简称“中航工业”）电话通知，因涉及中航工业航空发动机相关资产重组整合，尚需研究制定相关方案，该等事项及方案存在不确定性。本公司股票自2015年10月8日起停牌。公司将于股票停牌之日起5个交易日后公告相关事项的进展情况。如相关事项未最终确定，公司股票将在5个交易日期满后恢复交易。

点评：我们认为本次公告主要是落实政府工作报告中提到的两机专项，发动机整合时间节点如我们所如期，参见我们2015年08月07号的报告《航空发动机龙头，两机专项最大受益者》5/8页。具体观点如下：

第一，本次公告涉及中航工业整个发动机板块共三家公司：整机龙头中航动力、控制系统中航动控、零部件成发科技，三家公司各司其职，基本不存在业务重合，对于两机专项整个发动机板块都将受益。

第二，预期专项资金1000亿，加上配套资金，我们认为未来5年航空发动机扶持资金超过2000亿，有政策和资金的有力支持，未来5年整个航空发动机行业步入历史机遇期。公司作为航空发动机的整机制造和维修的唯一平台企业，体大质优，有望享受最大政策红利。

第三，中国周边政治环境虽有较大改善，但军事威胁和遏制中国发展的呼声仍然不断，如“经济北约-TPP”意在削弱中国的区域经济影响力。这些已出现的和潜在的催化剂因素，都可能进一步刺激航空发动机板块，我们认为应该积极配置航空发动机优质个股。

业绩预测和估值。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.67、0.84、1.00元。考虑到两机专项政策扶持的预期，维持“买入”评级。投资风险：军工高估值风险、系统性风险、军品采购的不稳定性。

宁波港：“一带一路”的关键物流节点

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张亮 日期：2015-03-23

宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一

宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一，地处长江三角洲，背靠浙江省以及长江中上游核心腹地，核心货种为集装箱、铁矿石、原油和煤炭，实际控制人为宁波市国资委，为浙江省最大的港口。

宁波港提供便捷、高效的物流服务，是海铁联运大港

（1）深水良港可以停靠全球最大的集装箱船，马士基天天班亚洲挂靠四港之一;

（2）海铁联运大港，通过海铁联运链接腹地至江西、湖北、陕西、甘肃、新疆，与亚欧大路桥直接相连，2013年海铁联运箱运量达到10.5万TEU，同比增长76%！

（3）通过自有船队开展水水联运，向北辐射至渤海湾，向南辐射至钦州，水水联运方式被交通部视为典范。

“一带一路”关键物流节点

宁波港独特的资源禀赋——海铁联运第一大港/集装箱主枢纽港使其成为“一带一路”海陆最佳结合点，未来将受益“一带一路”十年的建设。

宁波港将充分受益亚太自贸区、海上丝绸之路的建设，通过物流渗透（无水港/陆地港、海铁联运、水水联运）不断拓深核心腹地至中西部，服务产业转移、受益产业转移，2009-2013年公司集装箱吞吐量复合增长率高达15.1%，远超行业平均增速（10.1%）。

宁波是跨境电商试点城市，宁波港将受益“跨境电商”发展

宁波是跨境电商试点口岸，在保税备货模式下，宁波口岸通过海运方式进口商品的量有望随着跨境电商发展不断放大，将非常有益于宁波港港口进出口货量均衡。

宁波港重箱吞吐量来看，出口重箱占比约60%以上，进口重箱占比40%不到，未来随着跨境电商进口贸易量提升，宁波港进口重箱量有望有所改善，将对公司整体单箱费率有所提振。

14-16年业绩分别为0.22元/股、0.25元/股、0.27元/股

根据我们对公司各货种吞吐量以及费率的预测，预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元/股、0.25元/股和0.27元/股。考虑到公司独特的资源禀赋以及未来长期受益“一带一路”发展战略，给予“买入”评级。

通过相对估值法，按照行业平均PE估值，给予公司第一目标价6.25元，对应2015年业绩PE为25倍。

风险提示：一路一带建设进度低于预期，外贸出口低预期;

山东高速：路费收入稳定，看好投资光伏和国企改革机遇

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-09-01

事件/公告：2015年上半年营收29.11亿元，同比减少13.46%;归属净利润9.84亿元，同比增加2.15%;扣非后归属净利润9.54亿元，同比增加1.33%;加权平均ROE4.57%，同比下降0.75个百分点，EPS0.205元/股。

通行费收入稳定，其他收入减少。公司营业收入主要来自通行费，今年上半年通行费收入27.84亿元，比去年同期增加2.45%，其他收入1.27亿元，比去同期减少80.31%，减少的主要原因是由于深圳能源公司业务量减少。分地区看，山东地区营收27.43亿元，同比增加2.07%;河南地区营收0.66亿元，同比增加9.39;湖南地区营收0.94亿元，同比增加28.96%。

成本费用控制优良，盈利能力较强。深圳能源公司本期业务量减少节省了5.29亿元的营业成本，本期营业成本10.23亿元，同比减少34.49%，比营收多下降21.03个百分点，提升毛利率9.93个百分点至63.53%。本期由于房地产销售节减经费使销售费用同比下降25.98%至0.15亿元;折旧摊销减少和精简机关管理人员使管理费用同比下降9.51%至1.57亿元;贷款利率下降使财务费用同比下降6.36%至2.90亿元。期间费用总额4.62亿元，同比下降8.23%;期间费用率15.87%，同比上升0.9个百分点。

投资光伏助力转型，改革或将带来新动力。在公司路产收入稳定贡献现金流的基础上，公司积极谋求多元发展。2015年6月6日出资2500万元与英利能源有限公司联合设立“山东高速英利新能源有限公司”，占股25%，计划在3~5年内在高速服务区、互通立交匝道圈完成90OMW光伏发电项目，预计项目经营期年均销售收入9458万元，年均税后利润3063万元，不仅能增厚公司业绩，也对未来盘活高速公路资产，探索高速企业多元发展提供了新思路。同时集团旗下还有大量优质路产、金融资源以及“信联卡+满易网”信息化平台，这三大块资产在国企改革背景下具有一定注入预期，或可为公司带来增长新动力。

维持盈利预测，维持增持。我们预计15-17年公司基本EPS为0.58元、0.64元、0.71元，对应PE为19倍、17倍、15倍，15年行业平均PE在24倍左右，估值水平相对较低，同时受山东国企改革和转型预期的催化，未来具有较强的补涨空间。维持“增持”的投资评级。