央企重组概念股或加速 央企重组概念股个股值得关注

中化国际：具备全球化布局优势的化工龙头

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟 日期：2014-12-22

具备全球化布局优势的化工龙头将受益于“一带一路”战略的推进

公司实际控制人中化集团前身是中国化工进出口总公司，历史上曾为国内最大的外贸企业，在对外贸易和投资方面底蕴丰厚。公司是集团化工及天然橡胶两块业务的多元化平台，其精细化工、天然橡胶以及化工物流都已实现全球化运营，境外资产占总资产比例超过50%，境外并购&投资经验丰富，并与多家国际化工巨头保持战略合作关系，是国内全球化布局最具优势的化工龙头，将充分受益于“一带一路”战略的推进。

优质的央企改革标的

中化集团是较早提出实行改革的央企之一，集团本身在寻求管理变革和战略转型方面具有较强的内在动力;因此，在国企改革的大背景下，中化集团改革的推进程度预计会相对更为顺利。在集团打造精益企业的战略背景下，公司也具有进一步做大做强的潜力，是优质的央企改革标的。

精细化工业务推动业绩稳定增长

精细化工业务包括农化、新材料&中间体以及橡胶化学品业务，是公司未来发展的重点，目前公司在上述领域已初步布局完成并具备较强的竞争优势。凭借过往成功的并购经验，预计公司将在精细化工领域继续拓展，未来有望成为国内外精细化工的龙头企业。

橡胶和化工物流处于底部

公司橡胶产业链的全球化布局正不断完善，但目前受行业景气下行影响，盈利处于底部;未来大周期向上可期。化工物流业务在国内外都极具竞争力，但同样受国际物流行业景气下行影响，毛利率也处于底部。物流行业特别是危险品物流的进入门槛将持续提高，结合行业发展，未来该业务具有较大的变革空间。

上调至“买入”评级。公司是全球化布局走在行业前列的国内化工龙头，将充分受益于“一路一带”战略的推进，同时也是央企改革的优质标的之一;公司已完成从贸易企业向生产型企业的转型，主营业务竞争优势突出，业绩增长稳定，同时橡胶及化工物流业务未来具备较大的向上弹性。预计公司14-16年EPS分别为0.40元、0.55元和0.71元，上调至“买入”评级，3个月目标价14元。

风险提示：中化集团改革进度低于预期的风险。

江山股份：甘氨酸供应紧张制约草甘膦行业开工

类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郝力芳 日期：2014-04-23

事件：近期我们调研了江山股份，与公司就草甘膦生产经营以及原料供应情况进行了交流。

主要观点：

1、公司业绩对草甘膦价格弹性大。

公司产品包括农药、氯碱、蒸汽热电，其中农药贡献近70%的收入及80%的利润，农药产品中，草甘膦是农药的主要贡献品种（还有少数杀虫剂品种，敌敌畏、敌百虫，价格平稳）。2013年，公司业绩实现近8倍的增长，业绩大幅增长的原因除公司管理层采取的技改等降本增效措施贡献外，主要还在于草甘膦价格从12年初的2.5万元/吨上涨至13年最高的4万元/吨，公司是上市公司中草甘膦价格上涨弹性最大的企业。

2、环保核查结果将于5月份公布。

2014年一季度，草甘膦价格从3万元/吨上涨至目前3.6万元，原定3月份出的环保核查名单推迟至5月份，近期由于缺乏催化因素，且市场传闻某化工上市公司有草甘膦产能投放，所以相关概念股下挫。但我们认为，目前环保强度下，对于本无生产许可证的公司，不可能发送新的许可证，我们也已进行过核实。经我们业内了解，目前价格及环保压力条件下，尚未听闻扩产计划。

3、甘氨酸供应紧张将制约草甘膦行业开工。

目前，我们认为主要的影响因素来自于甘氨酸的供应紧张。国内草甘膦约70%采用甘氨酸法，吨耗比例为0.6。甘氨酸同样属于污染大户，吨废水量3万吨，废水处理难度大、成本高。13年至今，已有山东鸿泰5万吨、河北元氏宏升2万吨产能关停，目前总产能在25-30万吨之间，按照国内甘氨酸法草甘膦56万吨计算，需要甘氨酸33.6万吨，目前甘氨酸的供应处于紧平衡状态。甘氨酸第一大生产企业河北东华具备15万吨产能，其中2万吨停掉，其余开工不满，目前有下游草甘膦企业人员蹲守等待拿货。我们认为当下环保对原料的制约是支撑草甘膦价格的主要因素。

4、后续几个事件将对草甘膦价格有明显影响。

国内草甘膦主要出口，江山主要走长单（7万吨产能），根据现货价格月度调整价格。后续几个事件将对公司股价有明显影响：5月份环保核查名单的公布及是否有完整的配套措施，如出口配额的限制;下半年北京APEC会议的召开影响甘氨酸的开工（河北甘氨酸产能占50%以上）;9月份开始的南美出口旺季。

结论：

公司草甘膦业务占比大，对草甘膦价格的业绩弹性大。我们认为，目前甘氨酸供应紧张是制约草甘膦开工的关键因素。公司7万吨产能中有3万吨是甘氨酸生产法，4万吨是IDAN生产法。根据公司年报披露信息，农药销售6.76万吨，销售收入21.6亿元（其中草甘膦收入18.7亿元，占比87%），均价3.2万元/吨。经我们模型测算，草甘膦价格上涨1000元/吨，对应的EPS弹性为0.18元。我们假设2014年公司农药均价同比有4000-5000元/吨的上涨幅度，预计公司2014-2016年EPS分别为2.6、3.1、3.2元，对应PE分别为15、13、12倍，给予公司“推荐”投资评级。

五矿发展：产业低迷致主业亏损，电商业务稳步发展

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-08-31

事件描述

公司今日发布2015年中报，报告期内公司实现营业收入355.65亿元，同比下降49.00%，营业成本343.56亿元，同比下降49.79%;归属于母公司股东净利润-2.94亿元，去年同期为0.26亿元，EPS为-0.27元。其中，公司2季度实现营业收入191.84亿元，同比下降42.54%，1季度同比增速-54.94%;2季度营业成本185.25亿元，同比下降42.89%，1季度同比增速-56.01%，2季度归属于母公司股东净利润-1.96亿元，去年同期为-0.18亿元，2季度实现EPS-0.18元，1季度EPS-0.09元。

事件评论

产业低迷致业务规模缩减，上半年业绩亏损：作为国内黑色领域大型贸易商，上半年面临恶劣的行业环境，黑色产业链供需恶化，钢价、矿价跌幅较大，从而导致公司业务规模缩减，营业收入同比下降49%，其中占比公司收入总额83.11%的贸易业务收入同比下降52.96%，而占比公司收入总额17.34%的冶炼加工业务适时开拓国际市场，收入同比仅下降7.82%。具体来看，五矿营钢受中厚板价格下跌影响同比增亏3.14亿元;五矿物流同比增亏3809万元;五矿电商同比增亏1428万元;五矿湖铁同比增亏1424万元。

此外，坏账及存货跌价损失加大导致公司资产减值损失同比增加1.47亿元，则进一步加剧了公司业绩亏损幅度。

2季度业绩加剧下滑：同比来看，收入同比下降42.54%叠加资产减值损失增加1.55亿元，是2季度业绩亏损加剧的主要原因;环比来看，资产减值增加3.53导致公司2季度业绩环比也亏损扩大。值得注意的是，受人民币贬值加剧汇兑损失影响，公司预计前3季度净利润很可能亏损，且降幅较大。

战略转型有序推进，电商发展峥嵘初露：公司两大重点战略转型项目——钢铁物流园与电子商务平台，均取得一定程度进展。钢铁物流园建设工作稳步推进，无锡、罗泾物流园已进入试运营阶段。而电商平台“鑫益联”发展亦峥嵘初露，2015年上半年平台累计交易量近400万吨;线上线下融合力度也不断加强，公司已现金增资控股新港长通以拓展汽车板加工业务，同时平台服务网点已覆盖全国22个重点城市。此外，投资设立小贷公司将为平台构建相应的供应链金融闭环。因此，战略转型有望在未来引领公司转型升级。

预计公司2015、2016年EPS分别为-0.02元、0.28元，维持“买入”评级。

金瑞科技：调研报告：锂电池材料决定未来

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：兰可 日期：2015-08-03

事件：日前，我们与金瑞科技就公司业务和未来发展情况进行了交流。

金瑞科技（600390）是长沙矿冶院控股的科技型企业，其实际控制人是中国五矿。2009年长沙矿冶研究院整体并入中国五矿集团公司，成为其全资子企业，从而使得中国五矿成为公司的实际控制人。通过过去几年的业务规划与剥离，公司现在主要业务为锰材料和电池材料。从收入来看，锰业务的营业占比超过50%，而从主营业务毛利上看，电池材料业务和锰业务是平分秋色。

重点发展锂电池正极材料。公司近年来着力发展锂电池正极材料业务，从收购长沙长远锂科开始，已经形成了比较完善的锂材料产业链。金瑞科技实现锂正极材料销售收入约3.6亿元，同比增长了27%，排名行业第9位。近期公司完成了非公开发行，募资约6.7亿投向金驰材料年产10，000吨电池正极材料生产基地建设项目和金瑞科技年产7，000吨锂离子动力电池多元正极材料项等两个项目。依赖于公司作为“特斯拉”18650电池专有供应商日本松下在国内的NCA前驱体供应商，在与国内其他企业竞争中具有原材料的先天优势，同时公司拥有镍钴铝（NCA）三元正极材料的制造专利和NCA中试生产线，新建产能能够实现快速复制，从而抢抓市场，从未来新能源汽车行业高速增长中获益。

锰业务是公司的传统业务。目前公司拥有白石溪、黄塘坪、桃江锰矿3个采矿权，总储量达到1100万吨以上，同时公司拥有公司电解锰总产能已达6万吨。公司2014年电解锰产量创历史新高，产量为5.4万吨，产能利用率为89.2%，远高于行业平均水平，但是公司矿山扩建缓慢，整体自给率还是偏低。公司锰业务的毛利率与锰价的变化趋势高度相关，锰的主要消费领域在钢铁行业，现在整个钢铁市场仍然处在调结构的过程中，行业的低迷状况恐将持续较长时间。

估值与评级：在我们的假设下，我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.02元、0.04元、0.06元，给予“增持”评级。

风险提示：锰行业状况恶化超出预期、锂电池材料市场开拓或不及预期等风险。

农业央企改革系列报告之二：中粮屯河托管中糖股份，避免同业竞争并迈出集团资产整合第一步

类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚，宫衍海 日期：2015-08-19

公司拟与华孚集团签署《关于中国糖业酒类集团公司出资人权利托管协议》，解决同业竞争。2014年11月，经报国务院批准，中国华孚贸易发展集团公司整体并入中粮集团有限公司，成为中粮集团全资子企业。华孚并入中粮集团后，其子公司中国糖业酒类集团公司有关食糖业务部分和中粮屯河构成同业竞争。为解决上述问题，中粮集团拟将中糖酒公司的食糖业务委托中粮屯河管理。

中粮屯河成为国内第一大糖商，畅享糖价上涨的业绩弹性。中粮屯河现年产白糖45-50万吨，贸易糖（进口）90-120万吨的规模。中糖酒公司下属参股/控股四家糖厂，年产糖约25万吨;拥有27座直属仓库，仓储能力600万吨，可用于存放国储糖（实际储量几十到百万吨规模）。我们认为，从解决同业竞争角度出发，托管业务只是第一步，未来有望实现资产的对接和全面整合，之后中粮屯河将成为全国最大的制糖、销糖、食糖贸易（进口）和仓储企业。糖料作物已于2014年进入减产周期，预计15/16榨季白糖产量持续下降12%左右，供给减少推动价格稳步走高，公司现货业务已扭亏为盈，后期单吨利润有望提升至300-400元/吨，而内外盘糖价的巨大差异导致贸易糖有利可图。当然，国储糖成本较高不过由于现货价格上涨，国储即便计提减值准备也不碍公司业绩下半年开始反转。此外，根据协议，中粮屯河收取的托管报酬为：托管范围内企业在托管期间归属于母公司净利润的1%（含税，该净利润不包括处置股权、资产等非经常性收入形成的利润，亦不包括酒鬼酒股份有限公司归属于母公司的净利润）。截止14年12月31日，中糖集团实现营业收入66.24亿元;净利润3309万元。

迈出集团资产整合第一步，有望成为全球大糖商。中粮集团此前收购的莱宝农业同样拥有白糖业务资产，其全球产能250万吨（产量100余万吨），贸易量250万吨。在解决生产效率和成本控制等问题后，从解决同业竞争的角度仍有在中长期可能实现整合。中粮屯河旗下已形成了屯河（国内）、中糖酒集团（国内）、Tully（澳洲）的全球糖业资源、资产布局，未来有望择机进一步开拓国际糖业市场。

投资建议：维持增持评级！糖价上涨收益，改革背景下资产整合预期增强，在仅考虑托管收入，不考虑中糖酒集团相关资产并表收入的背景下，预计公司15-17年实现净利润6.166/10.26/12.31亿元，每股收益0.3/0.5/0.6元，维持增持评级！

中远航运：盈利改善来自成本端，需求仍不乐观

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-08-31

主业盈利略有改善，利润大部分来自非经常性项目。公司1.66%的营收增速大幅低于周转量25.06%的增速，主要是上半年多用途船及重吊船市场受需求增长乏力以及跨界竞争影响，运价同比持续下行。好在船用燃油价格同比下降38%，带动毛利率上升2.65个百分点，实现毛利较上年同期增加1.02亿。而最终公司实现的归属净利润同比增加了3.8亿，其余业绩增量来自：1）处置埃尔夫润滑油（广州）有限公司股权获投资收益3.01亿;2）公司获得拆船补贴0.96亿。总体来说，油价跌幅超过运价跌幅，公司主业盈利是略有改善的，扣非后EPS从去年同期的-0.001元提升至0.06元，但利润的大部分仍然来自非经常性项目。

2季度盈利改善有限。单2季度来看，公司实现净利润1.38亿，如果扣除0.96亿的拆船补贴，则实际主业利润在4200万左右，略好于1季度近3600万的扣非后利润，但改善幅度仍然十分有限。我们认为这还是因为2季度持续低迷的运价，没有兑现正常的季节性行情所致。

半潜船消化景气周期订单，多用途船受制运费下跌。分船型来看，表现最亮眼的依然是半潜船，受益于过去几年高油价时期积累的订单和运输合同，半潜船贡献毛利1.87亿，占比56%;而占收入43%的多用途船队，尽管油价大幅下降，但多用途船1年期租金均值上半年也同比下降12%，所以毛利率小幅提升2.51个百分点至1.96%，贡献毛利约2900万，占比仅8.5%。

维持“买入”评级。考虑到多用途船市场未来2年运力增速逐步下行，但干散货运力持续溢出，我们认为对公司业绩弹性最大的多用途船市场仍然没有看到显著好转的迹象。但考虑到目前公司仍处于停牌阶段，复牌公告对股价有较大影响，我们暂时维持对公司的“买入”评级，预计公司2015年和2016年EPS分别为0.23元和0.11元。