奶价拐点隐现乳业双雄握手言和 乳品行业概念股一览

贝因美（sz002570）：竞争加剧导致亏损，下半年有望迎来供需重塑

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：刘颜 日期：2016-08-31

假冒奶粉事件以及奶粉行业竞争激烈，导致公司收入下滑：16H1公司收入下滑23.2%，其中16Q1/16Q2分别同比变动1.24%、-48.2%。

分产品看，16H1奶粉、米粉、其他分别下滑21.41%、49.96%、43.5%，由于奶粉业务占比达到95%，所以奶粉业务下滑对公司收入影响最大。

奶粉业务表现不佳主要受到市场假冒奶粉事件及奶粉新政配方注册过渡期行业秩序混乱影响，10.1奶粉注册制执行，渠道存在低价甩货现象，行业竞争激烈。同时15Q4公司收入大幅增长18%，主要是因为2015年年底公司为了抢占注册制实施之后杂牌退出空出的市场份额，所以在渠道压了库存，上半年收入下滑明显，也有消化库存的影响。

收入下滑，费用相对刚性，导致利润大幅下滑：16H1公司毛利率同比提升6.2pct至60.4%，毛利率提升结构看：产品买赠促销活动增加导致毛利率同比下降5.65pct，但随着高价原材料库存的逐步消化完毕原材料成本下降导致毛利率增加9.32pct，同时公司结构继续优化，高端产品（金爱+、绿爱+等）占比提升，毛利率同比增加2.55pct。毛利率提升的同时，公司亏损幅度加大，净利率下滑9.9pct至-15.7%，主要是由于报告期内公司收入下滑幅度较大，费用相对刚性导致费用率提升15.3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比提升9.1pct/5.1pct/1.1pct，绝对额分别同比变动-10197/2997/1684万元。

短期业绩调整不改长期行业恢复趋势，建议高度重视下半年二胎概念：奶粉注册制实施，有利于供给端收缩，由于奶粉保质期2年，我们预计渠道囤货至多三季度至1年，渠道从今年年初开始甩货，因此预计今年三季度至四季度渠道库存清理完毕。同时行业调研显示，上半年新生婴幼儿数量增速超过20%，由于对奶粉的需求的带动会有6个月的滞后期，我们预计会在9-10月看到奶粉行业需求的改善。明年二胎全面放开有实质影响之后，行业需求有望迎来2-3年的向上周期。我们预计公司2016/2017年EPS分别为-0.20/0.11元，维持“增持”评级。

风险提示：政策实施不达预期;行业竞争加剧。

三元股份（600429）（sh600429）中报点评：奶粉及高端品两位数增长，补贴增加使净利润大增

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2016-08-29

事件：公司公布半年报，上半年收入23亿，同比增长3%（同比15年同期调整后增长2.3%），归母净利1.53亿，同比增长209%（同比15年同期调整后增长202%），EPS为0.1元;单二季度收入11.5亿，同比增长2%，净利润1.36亿，同比增长增长214%。净利润增长超我们此前预期。

投资评级与估值：由于公司收到大额政府补贴，我们上调16年盈利预测幅度45%，维持17-18年盈利预测，预测16-18年EPS为0.13、0.13、0.16元，增长140%，4%、19%，维持增持评级。三元作为北京当地强势乳企，2013年来变化很多，1、复星入主做战投，13-15年从无到有奶粉做到10亿规模;2、16年已进行两笔收购，1月公告收购集团旗下高端冰激凌资产八喜，我们预计今年下半年完成收购，将大幅增厚上市公司利润，拟收购加拿大CrowleyPropertiesLimited51%的股权，加强海外有机奶布局;3、公司手中现金充足，未来仍有资本运作空间;4、长期看，若集团将三元定位为唯一的乳业平台，旗下绿荷牧场也存在注入可能。今年以来公司在管理和机制上已有积极变化，主业盈利能力相比伊利蒙牛等龙头不强但已逐步改善，未来仍有提升空间。

奶粉及高端产品两位数增长。公司上半年收入基本持平，其中液态奶15亿，同比增长1%，固态奶5.9亿，增长3.6%，乳饮料8904万，下降25%。高端产品和奶粉表现较高，今年高端新品包括冰岛酸奶、轻能酸奶等，北京市场已见铺货，高端白奶极致占比提升，布朗宁维持较大广告投入，整体高端产品收入两位数增长。奶粉业务表现稳定，收入两位数增长。

主业盈利能力有提升净利润增加主要靠补贴。整体毛利率31.8%，同比提高1.7个百分点，主要是以婴幼儿奶粉为主的固态奶毛利率大幅提升13.7个百分点到42%所致，液态奶毛利率30.5%，同比下降3.5个百分点。上半年销售费用6.08亿，同比增长8.8%，管理费用1.27亿，同比增长39.1%，主要员工工资和研发费用大幅增加。募集资金到位使得利息收入增加，财务费用较去年下降近2000万。本期麦当劳股权投资收益增加，使得投资收益增加1200万到4000万。同时2016年6月份收到河北省乳粉企业发展补贴资金1亿元。公司乳业虽有改善，但本期净利润增加主要来自政府补贴，财务费用下降及投资收益增加。

股价上涨的催化剂：资本运作，国企改革进一步推进，收入增速超预期。

核心假设风险：基本面改善低于预期，国企改革低于预期

科迪乳业：营收及净利润增速放缓，前景依然值得期待

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2016-03-01

事件

科迪乳业（002770）发布业绩快报：公司2015年营收6.83亿元，同比增长2.53%;归属于上市公司股东的净利润9667.71万元，同比增长2.34%;EPS0.40元/股，同降13.04%

简评

营收及净利润增速下降

公司2015年营收增速放缓，由2014年4.29%下降至2.53%，主要是三方面原因：第一，随着一线乳企渠道下沉，专注于三四线城市及乡镇市场的科迪乳业面对的市场竞争加剧，加之公司品牌力相对有限，以至于在其主要销售市场苏鲁豫皖四省的销售收入除河南市场同比增长外，在公司总营收中占比约一半的其余三省的营收均同比下降;第二，从产品来看，营收占比近20%的含乳饮料和乳味饮品2015年营收均下降30%以上;第三，公司产能瓶颈仍制约公司市场份额进一步提升。

公司毛利率基本保持平稳，但受营收增速放缓拖累，以及2014年毛利率大增而使2014年净利润增速猛增至22.81%，致使2015年公司归属于上市公司股东的净利润的同比增速也放缓。

今年有望突破产能瓶颈，加强品牌和渠道建设，前景仍值得期待

公司现有年产10万吨液态乳制品的生产加工能力已接近满负荷运转，公司IPO募投项目“年产20万吨液态奶项目”和自建的“20万吨发酵型酸奶工程”预计今年投产，将使公司突破产能瓶颈。此外，公司拟非公开发行募投项目“低温乳品改扩建及冷链物流建设项目”完成后公司低温乳制品日产能将达到340吨，有望大幅提高毛利率相对较高的低温乳制品在公司营收中的占比。在渠道布局方面，线下公司将继续推广“一县一商”的经销商制度，巩固在豫鲁苏皖地区的市场地位，尽快做到县域全覆盖、无空白点，同时向河北、湖北等省市场拓展，扩大销售网络覆盖范围;在线上公司今年将加快“互联网+”现代营销体系建设，包括电商运营中心建设、线上销售体系及移动终端系统建设。此外，公司今年拟将非公开发行募集资金中的六千万元用于品牌媒体推广项目，弥补品牌力短板。

盈利预测与估值：

我们认为随着公司募投项目投产以及品牌和渠道的提升，公司业绩将逐渐释放。考虑到收购的洛阳巨尔乳业2016年净利润不低于1，200万元且2017年、2018年净利润分别同比增长20%的业绩承诺，我们预测公司2016-2018年EPS分别为042/0.52/0.59元/股，给予增持评级，目标价20元。

圣农发展公司动态点评：肉鸡价格仍在低位，成本下行助力公司业绩回升

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王建虎 日期：2016-08-05

投资建议：

预计2016-18年EPS分别为1.05、1.57和1.69元，对应PE分别为28.7X、19.2X和17.8X。行业角度，看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度，看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级，维持“强烈推荐”评级。

投资要点：

事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入39.25亿元，同比增长23.07%;实现净利润为2.47亿元，同比扭亏（去年同期亏损3.53亿元）;稀释后每股收益0.22元;公司预计前三季度净利润区间为5.45-6亿元。

业绩符合预期：此次产业链景气度传导是自上而下传导，当前，商品代鸡价仍处于低位。今年上半年主产区白羽鸡价格7.82元/公斤，同比仅上升3.03%，价格表现远逊于父母代鸡苗和商品代鸡苗。公司产量按计划扩大，报告期鸡肉销量同比增加24.68%，加之成本端主要原料价格下降（豆粕采购均价降15.23%，玉米采购均价降21.32%），公司半年度盈利较以往有明显改善。

财务数据改善明显：现金流方面，上半年公司经营性现金净流入3.48亿，投资活动净流出4.89亿元、筹资活动则净流入5.21亿。报告期末公司资产负债率为48.44%，较年初大幅下降0.66个百分点，随着行业高景气度持续，预计公司负债率将进一步下降。费用率方面，销售费用率1.98%，同比微增0.05个百分点;管理费用率1.45%，同比下降0.32个百分点;财务费用率为2.68%，同比下降2.94个百分点。

祖代鸡引种依旧受阻，商品代肉鸡终将上涨：法国、美国今年复关基本无望，而西班牙和新西兰祖代鸡产能有限，每周最大产能约1万套，因此，国内祖代鸡引种依旧处于受阻状态。今年前6个月引种量仅11万套，全年引种量预计不超30万套。30万套的引种量明显低于均衡引种量100万套左右的水平，祖代鸡引种受限，父母代鸡苗--》商品代鸡苗--》商品代肉鸡价格将依次上涨，当前商品代肉鸡价格仍旧位于低位，但我们认为商品代肉鸡涨价只会迟到而不会缺席。

行业最低迷时候完成产能扩张：公司产能仍在按计划持续扩大，种鸡存栏较年初增加28.66%，肉鸡存栏较年初增加14.76%，预计公司今年将完成4.3亿羽的出栏规模。公司全产业链一体化的养殖模式未来将充分受益于鸡价的上涨。

商业模式转型升级，锦上添花：公司以一体化的养殖产业链为基础，轻资产战略转型快速推进，报告期内公司鲜美味项目已经入驻福建、江西和浙江三省的多个县市，项目进展情况良好，将进一步提升公司的盈利能力以及盈利能力的稳定性。

风险提示：疫病风险、肉鸡价格波动。

雏鹰农牧（002477）7月生猪销售数据点评：出栏量环比小幅下跌，商品肉猪仍保持较高占比

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-08-09

报告要点。

事件描述。

雏鹰农牧公布7月份生猪销售数据。

事件评论。

公司7月份生猪销量为20.31万头，环比减少3.15%，实现销售收入3.97亿元，环比减少11.2%。其中仔猪销量为5.67万头，环比减少1.9%，销售均价41.68元/公斤，环比下降16.8%，销售收入0.63亿元，环比减少11.3%;商品肉猪销量为14.23万头，环比减少2.6%，占全部销量的70%，销售均价18.52元/公斤，环比下降9.39%，销售收入3亿元，环比减少17.45%。2016年1-7月公司累计生猪销量为123.61万头，其中仔猪销量为47.92万头，商品肉猪销量为70.88万头，累计销售收入为22.8亿元。

公司7月份生猪出栏量环比小幅减少，猪价下跌是销售收入下降的主要原因。受洪涝灾害造成生猪抛售增多以及仔猪补栏意愿不强影响，7月份猪价呈持续下滑趋势，22省市生猪均价环比下降9.25%，仔猪均价环比下降13.6%。此外，公司7月份商品肉猪出栏均重113.8千克，相对6月份下降7.7千克，进一步造成肉猪头均收入下降。从历史上来看下半年生猪需求好于上半年，三季度仔猪补栏会增多，且下半年吉林、内蒙、新乡等项目推进过程中产能会加速释放，整体上预计公司下半年生猪销量会超过上半年，全年生猪出栏量为300万头。

看好公司未来发展前景，主要基于：1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下，预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期，猪价至少看涨至明年二季度，猪价高点和高位时间或超预期，整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤;2、随着雏鹰3.0模式的逐渐推进猪舍改造负面影响逐渐消退，猪舍改造升级预计于年底之前可全部完成，整体预计公司16、17年生猪存栏量将达300和500万头，且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低，预计节约成本60元/头;3、公司已设立农业产业基金和电竞产业基金，未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速，电竞板块或成为公司未来重要拼图，且不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合可能性。

看好公司在生猪行情持续景气时期的盈利能力。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.41元和0.45元。给予公司“增持”评级。

风险提示：猪价下跌风险，屠宰加工及互联网板块业绩不达预期。