军民融合概念股望爆发 军民融合15只概念股个股价值解析

伊立浦：通航发力贡献业绩，高送转解决流动性问题

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-02-16

事件：公司发布2014年报：全年营收6.91亿元（YoY 1.57%），营业利润957.35万元（YoY -61.04%），归母净利润3312.81万元（YoY 65.09%），EPS0.21元（YoY61.54%）。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

业绩符合预期，高增长主要来自通航业务贡献。我们认为，公司营业收入与去年基本持平情况下，营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响，收入规模和毛利率水平均出现下滑，且公司前期布局通航业务费用支出增加。归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴，且通航业务14年4季度已开始贡献利润。

通航布局成效初显，贡献80%利润成业绩主要引擎，未来将拉动公司业绩快速增长。14年4季度通航委托研发业务贡献4000万收入，毛利率高达95.85%，贡献公司27%的毛利，此外通航业务全年收到政府补助3569万元。我们估算通航业务对公司利润贡献在80%以上。公司自2013年7月梧桐投资入主后即展开通用航空5年发展规划，通过连续收购及合作展开通航布局，逐步确立“总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务”等四个通航细分业务方向。我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸，未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链，带动公司业绩进入高速增长通道，预计2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入。

厨房电器收入、毛利下滑，短期仍是公司业绩构成部分，未来有望向商用等高端领域拓展，预计将以10%左右增速平稳增长。受国际宏观经济不景气影响，厨电业务下游需求放缓，实现收入6.45亿元，同比下滑4.29%，毛利率15.83%，减少2.22%。但在商用设备子业务上取得增长，收入1895万同比增长3.91%，毛利率51.94%提升1.36个百分点。随中低端家电领域竞争加剧，家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势，我们认为公司电器未来有望逐步向商用等高端领域拓展，预计未来电器业务将稳定增长，短期仍是公司业绩构成部分。

高送转进一步解决公司股票流动性问题，打开市值增长空间。公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股，此次高送转是公司转型通航后第一次。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题，打开市值成长空间。

盈利预测与投资建议。公司自2013年提出通航五年发展规划，近一年多连续通过收购及合作展开布局，2014年4季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局，通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2015-2017EPS分别为0.38、0.97、2.29元，给予公司六个月目标价34.2元，对应2015年90倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：通航业务处于培育期，业绩具有较大不确定性；宏观经济增长继续放缓，传统电器业务下滑过快。

新海宜：业绩符合预期，专网推动4季度高增长

类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：唐海清，李明杰 日期：2015-03-03

事件：

公司发布2014年业绩快报：2014年公司实现营业收入11.4亿，同比增长38.32%，净利润1.38亿，同比增长61.68%，每股收益0.27元；4季度实现营业收入约5.2亿元，同比增长约125%，营业利润6108万，同比增长2061%，净利润6924万，同比增长75.58%，归属于上市公司股东的净利润5054万，同比增长35.84%。

点评：

业绩符合预期，专网业务推动4季度高增长

2014年公司实现营业收入11.4亿，同比增长38.32%，净利润1.38亿，同比增长61.68%，其中，4季度实现营业收入约5.2亿元，同比增长约125%，营业利润6108万，同比增长2061%，归属于上市公司股东的净利润5054万，同比增长35.84%，4季度收入和营业利润高增长的主要原因在于近年来公司积极转型的专网新业务4季度开始大量贡献收入和利润（由于公司只持有专网业务所在孙公司新海宜电子技术25%股权，因此归属上市公司净利润增速与营业利润增速相差较大）。

因此，我们认为，公司LED/软件/专网等业务将推动公司转型进入收获期，未来“大通信”+“新能源”的产业布局成效将持续不断显现。展望15-16年，公司主业ODN将逐步企稳、LED业务继续释放业绩、软件外包也将保持快速增长，尤其专网业务将高速增长，且孙公司新海宜电子剩余股权有望逐步收回，这些将推动公司未来几年持续高增长。

“大通信+新能源”战略进入收获期，员工持股计划保障员工齐享高成长展望未来，公司“大通信+新能源”战略进入收获期，积极转型的LED业务、软件外包、手游游戏、IDC数据中心以及专网通信领域（新海宜电子技术）等业务持续发力，我们认为这将推动公司转型全面进入收获期而持续保持高成长：

1）专网领域，公司孙公司新海宜电子技术成立不到3个月即获得2.6亿大订单，给公司14年4季度贡献了大量收入和利润，彰显了公司在专网领域的技术和客户优势，未来有望实现翻倍以上高速发展。

2）LED产能不断释放：公司是国内高精尖LED厂商，随着LED通用照明带动行业需求快速增长，公司也将抓住市场机遇，积极扩产，力争成为行业前三。公司目前产能20台MOCVD，后续将继续扩产，形成年产LED外延片200万片以上（以2寸外延片折合计算），LED高效照明芯片350亿颗的生产能力。公司的LED芯片和外延片技术领先国内，市场需求快速增长，拟跟公司合作的下游客户充足。根据公司目前的产能投放和销售情况，预计公司LED业务14-16年营收约为3亿、6亿、9亿。

3）手游孵化开始收获：公司先发布局爆发成长手游行业的空白一环——手游孵化平台，通过打通推广和渠道环节，提高议价能力，分享手游行业高增长，目前上线游戏运营良好，后续优质项目众多，其业绩在保障易思博14-15年5850万、7750万业绩承诺的同时有望带动高增长；

4）IDC业务逐步贡献：受益云计算、大数据、互联网+驱动，国内IDC需求快速增长；公司利用与运营商的长期良好关系推动公司客户快速拓张，预计项目建成后1-3年的收入为：3千万、9千万、1.5亿，净利率超20%。

同时，基于对自身主营业务进入收获期的信心，公司推出了大规模的员工持股计划，员工出资1.1亿，杠杆比率1:2贷款，大股东担保优先份额权益（8.1%预期年化收益率），将在二级市场全额买入公司股票，锁定期仅12个月，目前计划实施完毕，成本约为13.8元，当前股价离公司实际成本价格不远。我们认为，公司的员工持股计划彰显了公司对自身高速发展的信心，并让员工分享高成长，二级市场也值得一起分享高成长。

盈利预测：公司LED、手游孵化、IDC、专网通信等正进入收获期，将推动公司业绩持续高增长；同时，公司推出员工持股计划，彰显了对自身高速发展的信心，值得二级市场一起分享，我们看好公司的快速发展，预计公司14-16年EPS为0.25元、0.53元、0.90元，重申“增持”评级。

风险提示：ODN加速下滑、软件业务不达预期、LED进展缓慢

达刚路机：2015年有望华丽转身，布局正当时

类别：公司 研究机构：华泰证券股份有限公司 研究员：秦瑞，章诚，肖群稀，胡浩峰 日期：2015-03-03

投资要点：

事件：公司上周末发布2014年业绩快报，全年实现营业收入3.3亿元，同比下滑38%；归属净利润5040万元，同比下滑21.38%，对应EPS0.24元。该业绩在此前公告下限，低于市场预期。

业绩短期下滑无须多在意。我们分析，公司2014年业绩下滑主要原因：1、斯里兰卡一期工程确认同比大幅减少。按照施工进度，我们估计一期项目2014年确认收入不到2亿元，同比减少至少50%，对整体业绩的负面冲击估计在25%左右；2、与陕鼓整合增加了费用，同时导致上半年设备销售不给力（但全年设备销售实现正增长，说明陕鼓的入主已对下半年销售带来积极作用）；3、斯里兰卡二期、三期项目开工由预期的四季度推后至2015年1月，导致预估工程收入减少。

坚定看好公司2015年华丽转身。我们维持此前观点，仍然坚定看好公司2015年表现，主要逻辑：1、联姻陕鼓将极大地提升公司全方位实力，设备表现将大幅改善，我们判断2015年公司纯民用设备至少贡献2亿元左右的收入，同比增长60%左右（主要增量贡献将是冷再生等新产品的逐渐放量）；2、军品兑现。军用道路快速修复系统市场空间大约100亿元，未来平均一年配臵规模约为10-20亿元，达刚是目前国内唯一具备技术和资质的供应商，未来最受益这一市场的开启；3、受益“一带一路”战略。公司为全球领先的新型筑养路工艺的代表，其技术最适合一带一路国家低成本快速筑养路需要，加之有中国国家战略推动，2015年必将有更多海外项目落地。

盈利预测与投资建议：维持此前的盈利判断，暂不考虑军品潜在贡献，我们预计2015-16年公司EPS分别为0.61、0.86元，当前股价对应PE分别32倍、22倍，维持增持评级不变，建议投资者逢低布局！风险提示：行业景气下滑、军品低预期、海外拓展缓慢。

森源电气：电站转让助力业绩增长，牵手中民投保障业绩高增长

类别：公司 研究机构：民生证券股份有限公司 研究员：陈龙 日期：2015-03-03

一、事件概述

公司发布2014年业绩快报，预计2014年1-12月，实现营业收入22.74亿元，同比增长72.38%，实现归属于上市公司股东净利润3.77亿元，同比增长45.04%；EPS:0.97元。

二、分析与判断

光伏电站如期转让，业绩实现高增长

报告期内，公司实现收入22.74亿元，同比增长72.4%，实现高增长，主要源于公司兰考200MW光伏电站项目如期转让，显著提升公司收入增速；实现净利润3.77亿元，同比增长45%，保持高增长，但是低于我们此前4.38亿元净利润的预测，主要原因是：1）兰考200MW光伏电站是转让给公司大股东森源集团，目前仅收到集团约3亿货款，应收账款为约14.6亿，公司出于谨慎原则，计提坏账损失，预计影响净利润近4000万；2）根据会计师谨慎性要求，电站确认按照约91%进度进行确认，剩余约9%部分在2015年进行确认，影响净利润约2000万；两者合计影响公司2014年净利润约6000万，若剔除两者影响，2014年业绩符合预期；鉴于目前森源集团经营情况良好，预计计提的坏账损失将在2015年冲回，剩余9%电站收入也将在2015年确认，将显著增厚2015年业绩。

牵手中民投，未来业绩高增长无忧

根据媒体及公司网站报道，森源集团与中国民生投资股份有限公司已经签订合作协议，双方将共同投资进行光伏电站建设与运营，双方约定由森源电气作为光伏发电项目实施人和建设方，中民投作为运营管理方，共同实施兰考、洛阳光伏电站项目建设，预计2015年总装机容量不低于600MW；中民投注册资本达500亿，其子公司中民新能投资注册资本80亿，中民新能投资以投资运营光伏电站为基点切入光伏产业，争取在五年内投资2000亿，实现累计光伏装机容量20GW。森源集团牵手中民投，主要目的在于保障未来光伏电站建设完成后转让与退出，与中民投合作，可以实现两者优势互补：公司在手4.5GW光伏电站项目资源，中民投拥有资金优势，两者相结合，必将推动公司光伏电站项目建设加快推进，从而保障业绩高增长。

在手4.5GW光伏电站项目，锁定未来5年业绩高增长

截止到目前，公司在手4.5GW光伏电站项目，按照协议要求，预计14-16年是建设转让高峰期，预计14-16年将分别有200MW、400MW、600MW光伏项目建成转让确认业绩，保守预计未来3年光伏项目将分别贡献业绩0.45元、0.90元、1.36元，公司2013年EPS仅0.65元，即使不考虑公司传统主业的增长，光伏项目新增业绩贡献也可确保未来业绩高增长，光伏项目锁定公司未来5年业绩高增长。

光伏项目易货模式创新，拉动成套设备年均复合增速近30%

公司创新光伏电站建设模式：将公司承接的光伏项目外包给EPC承包商，同时EPC承包商按照市场公允价格，以工程总结算金额2:1的比例采购森源电气自产的电气设备相关产品，通过这种模式创新，将带动公司成套设备及电能质量治理装置等产品的销售。公司目前在手4.5GW光伏电站项目，我们按照同比例计算，将对公司成套设备及电能质量治理装置产生约150亿元的需求，该设备需求预计在未来5-8年产生，年均需求约20亿元，2013年公司成套设备及电能质量治理装置收入约11.4亿元，可以预计未来5-8年公司成套设备及电能质量治理装置增长有保障，预计年均复合增速近30%，业绩高增长确定性非常强。

新能源车资产有望注入，将推动业绩与估值双升

据媒体报道，公司大股东有意向将旗下新能源车相关资产注入上市公司，其中森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位，专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场，已正式列为公安部警用车辆采购目录企业，市场份额近80%，同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质，目前需求旺盛，进入发展快车道；预计13年净利润约5000万，14年增长60%以上；目前公司已经获得河南省低速电动车生产牌照，消除发展障碍，河南作为农业大省，市场空间广阔；未来若注入该优质资产，将明显增厚业绩，并大幅提升公司估值。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2014-16年EPS分别为1.10/1.96/2.80元，对应PE为38/18/13倍，公司未来几年业绩年均复合增速超60%，业绩增长确定，同时存在资产注入预期，价值低估，继续“强烈推荐”。

四、风险提示：

光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。

海特高新：业绩符合预期，高端芯片进口替代空间大

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳，王书伟 日期：2015-03-03

业绩略低于预期，主要由于各项费用上升。公司发布业绩快报，2014年实现营业收入5.018 亿元，同比增长16.32%；营业利润1.588 亿元，同比增长27.89%；归属母公司净利润1.58 亿元，同比增长24.31%，对应EPS 为0.47元，扣除非经常性损益后归属母公司净利润同比增长了27.39%。

业绩略低于预期，主要的原因包括：1）天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST 处于正式运营筹备期，运营费用增加；2）同时公司以自有资金投入研发及生产，增加银行贷款，导致财务费用上升，两项合计影响当期净利润为1983.99万元。剔除掉这一因素的负面影响，公司2014 年的业绩完全符合我们的预期。

航空制造维修培训业务快速推进，定增募资扩大主业产能及地域布局。公司的产业发展聚焦于航空制造、维修、培训、租赁四大业务，航空维修板块，天津海特2014 年9 月取得民航局颁发的A320 系列飞机整机大修资质证书，主要开展干线飞机大修，改装服务，航线维修，飞机拆解和航材支援服务等。航空培训板块：子公司新加坡飞行训练中心2015 年1 月23 日也取得中国和新加坡民航局的鉴定，逐步投入运营。同时，公司计划非公开发行募集资金增强四大业务板块的产能和地域合理布局，打造同心多元化航空产业链。

与29 所全面战略合作；外延合作涉足高端芯片产业，进口替代空间巨大。1）中电科29 所是中国电子对抗战第一名，全球列第四，能够设计开发陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。公司与29 所进行全面合作，目前就军用和高端检测设备等业务已进行对接，后续会在研发层面进行优势互补，在技术上对公司进行全力支持。同时，2）通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片领域，使用国际上成熟的6 吋GaAs 0.15μmp-HEMT 工艺。在军事应用方面，GaAs 产品主要用在雷达、电子战、通信、精确制导武器等电子装备中，武器装备所需高端器件几乎100%依赖进口，未来进口替代空间非常广阔。在通信基站、4G 通信、电网改造、智慧城市、智能电网等民品市场应用潜力巨大。

重申“买入-A”评级。预计2014-2016 年公司净利润增长24.3%、31.3%、38.2%，三年复合增速31.4%，对应EPS 为0.47 元、0.62 元、0.85 元，考虑增发摊薄后，EPS 分别为0.47 元、0.51 元、0.70 元，我们重申买入-A 评级，参考可比公司对应2015 年64 倍动态市盈率，6 个月目标价32.35 元。

风险提示：直升机绞车项目进展低于预期；天津维修基地投运缓慢；低空开放及军民融合的政策性风险。

银河电子：民参军公司典范，信息化建设新贵

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：原丁，张润毅，毛平 日期：2015-03-10

上调目标价至47元，维持增持。市场可能担心公司本部机顶盒业务放缓将拖累公司业绩增速，但我们认为，公司抓住了军民深度融合契机，将在装备信息化建设浪潮中开辟更大的成长空间。我们预计公司2014-2016年净利润分别1.30/3.07/4.09亿元，EPS为0.46/1.08/1.44元，给予2015年44倍PE，目标价由39元上调至47元，空间54%。

产学研强强联合，助力公司大发展。公司携手南京理工，成立南京理工银河特种装备技术研究院。我们认为，南京理工是我国陆军装备技术的创新试点之一，研发实力雄厚，而公司拥有成熟的军工产业化平台和独特的市场优势，研究院将实现优势互补，加快公司做大军工产业的步伐。

军队信息化建设打开广阔市场空间。以装甲车辆和电子方舱为骨干的数字化地面部队是陆军建设的主要趋势，为提高作战能力，陆军装备信息化建设势在必行。公司提供的机电管理系统是陆军装备自动化信息化的核心系统之一，据我们测算，未来新品研制和现役装备改造的总市场需求达140-160亿元，并且该系统的毛利率达60%，净利率约在30%左右。

军民融合提供新的发展机遇。我们预计，我国军民融合政策将不断出台，随着军队进一步归核于作战能力建设，大量军内科研成果将有效转移到民营企业，公司下属的同智机电的电源、配套、电机产品线完善，技术领先，预计将受益于军内科研转移，乘着政策春风，开辟新的领域。

新能源汽车配套成为不可忽视的利润来源。公司在新能源车辆的配套技术方面具有独特优势，我们预计公司将受益于在环保趋严刺激下的新能源汽车的高速增长，成为军民深度融合的标杆企业。

风险提示：军品增长低预期；新能源汽车拓展低预期；机顶盒业务下滑。