军民融合概念股望爆发 军民融合15只概念股个股价值解析

中航光电：业绩高增长，4G等业务多点开花

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：高小强 日期：2015-02-27

报告要点。

事件描述。

中航光电今日披露业绩快报：2014年公司实现净利润3.40亿元，同比增长38.93%，营业收入为34.91亿元，同比增长34.19%，每股收益为0.73元。

事件评论。

中航光电的净利润水平居于之前披露的20%-40%区间的上限，显示出公司2014年良好的经营情况。单季度看，Q4公司净利润为1.026亿元，同比增43.4%，单季收入10.9亿元，同比增19.6%。单季度利润增长快于收入，主要是因为系统级高毛利产品比重提升，同时对于西安富士达持股比例提升，同步增厚业绩。

公司业务较快增长，主要贡献为防务订单、4G建设以及新能源汽车产业带来的订单增长。防务订单方面，公司从为航空、航天、兵器、舰船等体系供应连接器件的厂商，提升为提供光电系统解决方案的厂商，从而能够在军工体系中获得更大的价值体量，未来值得注意的将是公司集成设备安装架在C919大飞机中的应用。

4G通信领域公司则全面布局，具有高中低频、光电连接器的生产能力，尤其是2014年并表子公司西安富士达，构成了公司在通信领域强大竞争力的源泉，我们看好公司连接器在通信领域业务的快速增长与份额的持续提升。

新能源汽车也为公司在2014年贡献了较大的收入利润增量，公司已经为国内车厂一线供应商，未来其连接器产品有望应用在合资品牌中，业务快速增长值得关注。

在上述高增长领域之外，公司不断开拓业务新疆界，2014下半年逐步收购的翔通光电、鑫达亿通等企业，显示出公司在消费电子连接器、医疗应用等方面的决心，未来我们看好在相关重点领域通过并购取得的成长。

值得注意的是，公司披露其国际业务订货翻番，这一趋势显示出公司作为连接器龙头企业，在全球竞争力的不断增强。我们看好公司技术合作或者资本运作的形式取得海外业务的高速增长。

我们看好公司连接器平台型企业的发展轨迹，持续进行推荐，15-16年EPS为1.02、1.37元，当前公司估值26倍，在军工股中具有较高安全边际。

振芯科技2014年业绩快报点评：迎接拐点到来

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：柳士威 日期：2015-02-17

业绩快报摘要：公司2014 年实现营业总收入4.07 亿元，同比增长56.14%；归属上市公司股东净利润为5031.88 万元，实现扭亏为赢，2013 年为亏损1533万元；2014 年EPS 为0.18 元。公司业绩符合预期，业绩拐点显现。

安信点评：受益于高端器件、北斗导航应用以及视频图像安防监控业务收入的大幅度增长，公司的规模效应已经有所显现，同时考虑到对产品成本和费用的良好控制，振芯科技的业绩拐点如期而至，而我们预计2014 年是公司腾飞的起点，未来将有更好表现，公司的成长路径已经逐步清晰。

从北斗行业的逻辑来看，未来大国之间的空间争夺会更加激烈，北斗系统有着完全的自主产权，“自主可控”和“国家安全”是国家建设北斗的重要原因，因此政策对于板块影响较大。在北斗产业应用领域，军工北斗板块进口替代最为迫切，频频出现北斗大订单，国防需求加政策推动下，军工北斗市场迎来重要的发展期，我们认为2015 年行业高景气度毋容臵疑，建议积极布局。

从公司自身来看，已形成“北斗器件-终端-系统-运营”全产业链布局，具备较强的核心竞争力。上游元器件和高端芯片方面，占领了制高点。从历次的技术评比及招标中可看出，公司产品已经获得了下游客户认可，作为民参军的代表企业，振芯的表现可圈可点。鉴于较为充足的在手订单及对公司2015 年较为乐观的预期，我们预计公司北斗高增长的态势将会持续数年，给业绩增长打下坚实基础，而且我们认为公司不仅仅做硬件，应用领域也值得期待。

除北斗产品和服务以外，振芯科技在视频监控和高端芯片等领域拥有较强实力，我们预计高端芯片业务（包括DDS、MEMS 等）有望成为继北斗后又一成长逻辑，其中部分业务已开始规模贡献收入。预计未来公司将继续推进“1+N”产品的战略布局，“”1“是指北斗核心能力，”N则包括了卫星通信与网络、MEMS 与微电子、光电传感器网络等，想象空间较大。

投资建议：我们预计2015-2016 年净利润增速分别为188.88%和70.24%，EPS分别为0.53 元和0.90 元，鉴于公司未来会有新品陆续投放市场，且各产品线都有较强稀缺性，维持买入-B 的投资评级，目标市值100 亿元，目标价36 元。

风险提示：治理风险；招标低预期的风险

航天电子调研报告：盈利能力提升需依靠总体项目或资产注入

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：皮建国 日期：2015-03-06

公司传统业务遭遇盈利能力提升难题。由于民品业务的自然萎缩，公司业绩靠航天军品业务支撑。测控通信、集成电路、惯性导航和机电组件四项传统业务在航天领域的市场份额稳固。得益于我国航天事业的持续高速发展，近年来公司营业收入增长率保持在15%以上，但产品的综合毛利率持续下降。公司在航天产业链上处于配套地位导致其对下游用户议价能力较低，无法通过涨价来化解成本上涨压力。

无人机系统最有可能成为新增利润点。无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公司经历数年培育形成的总体产品，该类系统级新增业务与传统配套电子业务相比，毛利率较高。其中，无人机产品技术状态成熟且市场定位明确，未来在军事和特种行业等领域有较大应用前景。目前，已有部分型号列装部队或交付用户。随着我国无人机应用市场的逐步打开，我们看好该产品的未来前景。

控股股东研究所资产改制注入进程有望加速。2014 年下半年，我国军工集团纷纷推出改革计划，军工研究所改制的步伐明显加速。作为中国航天科技集团公司下属最年轻的研究院所，从航天九院（控股股东）战略地位和组织构架上看，都有可能成为航科集团改制的“排头兵”。从实施层面看，虽然公司资本运作的计划与方案尚未明确，但随着改制试点等工作的逐步深入，我们预计研究所改制注入前景可期。

盈利预测与投资评级：由于控股股东改制注入的方案尚不明确，我们在估值过程中仅考虑公司现有业务的前景。我们假设公司2015 年至2017 年的营业收入增速分别为11.35%、9.75%和10.07%，毛利率稳定在23%，三项费率保持稳定。我们预计公司2015 年至2017 年营业收入分别为54.58 亿元、59.90 亿元和65.93 亿元，归属母公司净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元，对应的每股收益分别为0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盘价计算，对应的PE 分别为72、64、56 倍，维持公司“增持”评级股价催化剂：无人机产品获得大额订单；控股股东研究所改制获得突破。

风险因素：受原材料和成本上涨压力，公司综合毛利率有进一步下滑的风险；研究所改制的决定权在航科集团甚至更高层，导致公司改制注入进度慢于可能慢于市场预期；公司无人机业务定位于军用和特种行业用，订单波动较大。

国睿科技：业绩增长符合预期，后续资本运作值得期待

类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-09-02

2014上半年，公司营收3.52亿元，同比减少6.54%；净利润0.56亿元，同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%，净利润同比增长18.09%。

投资要点：

公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段，从财务数据来看，业绩增长225%，剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后，置入资产业绩增长18%，高于公司14年全年的业绩增长目标12% （置入资产），基本符合我们的预期。

军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域，除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外，公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域，在低空开放预期提升的背景下，公司军、民航雷达市场均获得一定突破，雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外，公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业，随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进，进口替代有望加速，航管雷达业务将显著受益。

微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%，收入占比达31.61%，其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为，随着国内4G建设投资的大规模展开，民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮，高增长或将延续。

公司是14所唯一上市平台，大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地，也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外，14所还有9家子公司（包含高淳陶瓷）和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算，14所13年净资产约88.94亿，扣除上市公司13年7.75亿净资产后，仍高达81.19亿，是上市公司体量的10倍有余，后续资产注入空间巨大，而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是，由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平，因此我们认为，大股东在保证上市公司盈利水平的前提下，将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。

盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元，参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X，考虑到大股东潜在的注入预期，给予一定的估值溢价65X，对应14年公司目标价36.40元，维持“买入”评级。

四川九洲：收购资产终获批，新产业开辟成长新篇章

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟，邹润芳 日期：2015-02-09

重大事项公告：公司发布公告，2月6日中国证监会发审委审核通过公司的非公开发股票收购控股股东旗下九洲空管70%股权及九洲信息79.14%股权的申请，公司股票于2015年2月9日复牌。

我们的分析与判断

非公开发行募集资金收购集团军工资产预案获批。根据公司2014年5月发布的非公开发行预案，公司拟非公开发行股票不超过9，500万股，发行价格不低于13.60元/股，募集资金不超过129，200万元，其中以63，500万元收购九洲空管70%的股权，利用34，100万元收购九洲信息79.14%的股权。

公司非公开发行预案获批，我们预计该发行事项将有望于3月份最终完成。

主业转型军用空管及物流信息化，未来成长市场空间广阔。此次收购完成后公司主业转型为军工空管及军事物流信息化产业，九洲空管掌握空管领域核心技术，拥有机载防撞系统、ADS-B空管系统等完善的产品线，在军方空管市场占80%份额，未来十年通航机场及临时起降点空管系统市场292亿元。而ADS-B系统及机载防撞设备市场规模200亿元左右。九洲信息重点基于RFID技术向军事物流信息化拓展，已取得国家《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》等相关资格证书，在总装、海军、空军部门形成竞争优势，并逐步向总参、总后、二炮等领域拓展，未来军品业务会做大做强。

集团唯一上市平台，大集团〃小公司受益资产注入及国企改革加速九洲集团定位于军工集团，提出2020年千亿规划目标，2014年集团收入及利润是上市公司的近9倍，典型的“大集团·小公司”。公司作为唯一上市平台，未来将积极利用资本市场，通过产业并购做大做强。集团旗下优质资产存在继续注入的预期。作为四川省改革试点单位之一，将明显受益于国企改革加速。

维持“买入-A”评级，6个月目标价25.85元。预计2014-2016年营业收入增长-8.3%、52.9%、11.9%，净利润0.862亿元、2.58亿元、3.57亿元，增长20.2%、199.5%、38.4%，按发行后总股本计算，对应EPS为0.19元、0.47元、0.64元。

九州空管和九州信息净利润合计约占66%，给予2015年55倍动态PE合理，对应6个月目标价25.85元，维持“买入-A”评级。从中长期角度看，按照集团整体规划，假设集团军工资产全部注入，给予40倍市盈率，对应市值200亿元以上。

风险提示：通航产业开放缓慢影响业绩波动的风险；如果发行价格大幅高于低价，股本摊薄较小导致每股收益及目标价可能将相应上调。