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珠海港（000507）：港口物流、综合能源、港城开发三大板块联动推动业绩提升，大湾区设立带来重大发展机遇

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-04-28

事件

公司全年实现营业收入18.01亿元，同比下降10.95%，归属于上市公司股东净利润1.04亿元，较上年增长32.55%，扣非后归母净利8360万元，同比增长23.51%，每股收益0.13元。

营业收入下降的主要原因是公司停止部分港口贸易业务，物流贸易业务营收占总营收比由2015年的37.74%下降至2016年的19.89%。投资收益达0.85亿元，占利润总业务额的比例为55.97%，投资收益形成原因为广珠发电公司进行分红、确认联营公司中化储运投资收益及确认处置虹彩公司投资收益。同时，受益于毛利率提升3.1个百分点和资产减值损失大幅减少62.5%，公司最终实现归母净利润1.04亿元，同比增长32.6%。

公司主要业务包括港口物流、综合能源和港城开发三大业务板块。

西江战略带动云浮新港吞吐量不断增长

公司充分发挥珠海港作为西江出海门户的天然优势，提出“西江战略”，并依托自身在西江流域的区位优势，积极开拓多式联运业务。目前通过收购云浮新港、投资新建梧州大利口码头项目，已实现了对西江沿线重要物流节点的初步布局。高栏港15万吨级煤炭码头运作顺利，珠海港15万吨级主航道的建设及配套工程已完成竣工，主要码头运营建设包括干散货、油气化学品和配套物流设施。

2016年云浮新港优化对大客户的阶梯定价模式，有效促进进口石材增量，同时积极开展海铁联运，2016年实现总吞吐量357.71万吨，同比增长24.82%;内外贸集装箱16.48万标箱，同比增长24.20%，作为西江流域枢纽港继续保持良好发展态势。梧州港务是公司在西江流域的又一重要落子，2016年梧州港务处于试运行期，公司以多式联运、水铁联运为切入口，全年完成集装箱吞吐量1.89万标箱，散货58万吨。

同时，公司利用多式联运发展上升为国家战略的机遇，发挥铁路直达港区和位于西江主出海口的双通道联运优势，深化珠海港物流与沿铁、沿江的广铁集团、船公司、货代公司等合作，采取差异化竞争，通过沿线设立无水港的方式拓展西江流域及西南地区货源，开通覆盖湘南、云南、贵州等地的海铁联运通道，将珠海港的腹地延伸至我国的西南区域，提升母港的辐射和聚货能力。

资本+产业双轮驱动，综合能源板块发展提速

电力业务方面，公司子公司港昇公司成为新三板第一家新能源风力发电挂牌企业，成功引入7家做市券商并转为做市转让，同时成功收购内蒙古辉腾锡勒风电机组测试公司，进一步扩大在北方风电发展的布局。电力集团已形成“南北呼应”的风电全国布局，2016年旗下5个风电场运行良好，实现上网电量3.94亿度，同比增长27.10%。

燃气业务方面，子公司港兴公司稳中有序的推进珠海西部地区市政管道管网建设、运营工作，2016年全年营收首次突破亿元，净利润951万元，销气量2256万方。截至2016年末，已累计建设燃气管道138公里，通气运行长度114公里，规模用户3.2万户。2016年公司综合能源板块营业收入为3.09亿，同比增长32.84%。占总营收比从2015年的11.48%上升5.65个百分点至17.13%。公司风电销售量3.94亿千瓦时，同比上涨30.01%。天然气销售量为0.23亿立方米，同比上涨24.03%。通过资产运作及产业升级的驱动，综合能源板块表现出了强劲的发展势头。

港城开发扎实前行 在珠海市新一轮发展中，西区、港区的基础设施建设、产业配套发展迅猛，公司港城开发业务抢占港城一体化建设战略高地，以代建业务为切入口，开展与港区发展相关的基础配套建设项目。公司港城配套业务包括置业开发、物业管理及生产制造，其中置业开发以“代建工程+自主开发”为主要模式，开展与港口物流相关的房产建设项目。高栏港生活配套项目“珠海港海韵”对外销售状况良好，目前已处于尾盘阶段，整体去化率已达98%。重点推进贵州国际陆港、中海油唐家湾等一批代建项目的策划与建设;加强前期谋划，积极探索平沙新城建设、平沙旧城改造等中长期发展项目。

货物的大幅增长，为区域经济发展带来新的重大机遇。

盈利预测

预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.43亿元、1.62亿元、1.92亿元，EPS分别为0.18元、0.21元、0.24元，对应的P/E分别为53x、46x、40x。三大板块联动有望继续推动业绩提升，此外大湾区设立带来重大发展机遇，给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行、政策推进不及预期

招商地产：资产重组倒计时，看骄阳崛起

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2015-11-24

公司11月23日接到通知，招商局蛇口控股换股吸收合并招商地产并募集配套资金事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核有条件通过。

投资要点：

换股吸收合并方案重重闯关，期待最后的胜利。这场“史无前例”的资产重组，由招商局蛇口换股吸收合并招地并募集配套资金125亿元（易方达及上海鼎晖两家因故未参与最终募资，募资总额由原150亿下调至125亿元，募集资金用途上减少投向太子湾自贸启动区一期项目25亿元），相对快速连续通过股东大会高票支持、国资委批复、证监会审核，最终迎来最后的冲刺阶段。待重组完成，招商地产退市，而招商局蛇口重新上市，按照23.6元/每股的发行价，新公司市值将不低于1872亿（含配套募集资金），市值在行业内仅次于当前的绿地，高于万科。本次吸收合并重铸行业王者，百年巨擘新生，是南中国海边冉起的骄阳，我国自贸区建设的名片。资源优化配置，园区开发及运营、社区开发及运营、邮轮产业建设及运营三大主业协同发展，政策红利催化长期高增长。

聚焦主业，加速释放业绩。一方面，作为当前主要利润来源的房地产开发项目价值将加速释放，今年1-10月销售额420.2亿元（+19.6%），11月份由于蛇口海上世界双玺项目热销（均价达9万元/平米），预计全年会有更幅增长。另一方面，公司正通过转让或拍卖套现部分物业，如蛇口的住宅项目、拥有“南海意库梦工场大厦” 金域融泰的股权，此举将大大提升公司当年的盈利，也减少未来资产管理的成本，更好的聚焦三大主业。

我们对公司股价独到而先见的判断得到市场充分印证。重组方案公布后，我们在深度报告中对招商局蛇口控股资产价值估值2419亿元，相当于新股30.1元/股，我们预期招地股价在28.9-38.6元区间波动（RNAV48.2元/股6-8折交易），在后续跟踪报告中多次强调并在初期提示套利交易机会，认为在充分换手且大市行情向好条件下股价有望上涨至38元换股价附近。复牌经历完惯性下跌后，公司股价持续走高，最高点达37.68，与37.78元的换股价仅0.1元的差距，并接近我们给予的最高价格38元。

合并升级，优质资源和业务协同推升估值和长期业绩。前瞻未来大招商业务大协同，将有更多优质资源的注入，长期发展价值有保障。在市场信心持续恢复的当下，招地股价有望挑战重估值48.3元（募集资金调整后资产估值相当于新股价30.2元，换股比例为1:1.6），继续维持“强烈推荐”。（因吸收合并未完暂不调整对招地三大表的预测）