医保目录调整概念股一览 医保目录相关7只概念股价值解析

类别：公司研究机构：中国银河(601881)证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2017-07-11

1.事件:

近日,我们对上市公司进行跟踪。我们梳理了公司的发展历程,公司自2014年借壳上市以来,在夯实基础、转型升级和结构调整中不断前进:2014年前受益于头孢他啶、吡拉西坦等单独定价和特定代理,顺利登陆资本市场,建立相对完备的营销渠道。2015年公司着手并购专科用药,并避开了当时火热的抗生素、辅助用药和中药注射剂等,用2年时间收购了近40个独家产品。2016年泛酸钙涨价,公司作为产销龙头直接受益。同时收购DHY53.80%股权,与健能隆合作研发大分子生物药。2017年医保目录调整,公司有11个独家品种进入,成为最大赢家。公司每一步的发展都能迎合行业变化。

我们认为公司并购整合能力强大,具备渠道优势,未来业绩向上趋势确定。公司擅长并购整合,管理效率和风险控制能力突出。同时深耕渠道建设,终端客户已覆盖31个省份近9000家医院,二级以上医院覆盖率超过60%。凭借董事长和管理层对行业变革和相关政策的准确理解,公司已全面布局小分子药、中成药和大分子生物药。未来2-3年,初具规模的专科用药产品线将为公司带来良好的业绩增长,大分子创新药助力转型升级,若F-627、F-652顺利上市亦将贡献业绩弹性。公司正向国内领军企业迈进,未来成长性确定。

2.我们的分析与判断

(一)医保目录最大赢家,未来放量可期可待公司有11个独家品种进入新医保目录,1个品种进入医保谈判目录。公司从专科产品线中选出18个品种主攻医保,根据2017年医保目录,共有缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、颈通颗粒、复方银花解毒颗粒、延丹胶囊等11个独家品种新进入,其中仅依美斯汀、小儿金翘和坤宁颗粒3个品种涉及文号转移。此外,复方黄黛片进入医保谈判目录,我们认为极大概率已谈判成功,价格降幅有待确定。此外,对于未进入国家医保的妇科、儿科和皮肤科配套产品,公司将力争进入地方增补目录。

公司擅长销售,进入医保目录产品放量可期可待,争取过半产品用3年时间实现过亿利润。公司销售渠道优势明显,业务覆盖31个省份近9000家医院,二级以上医院覆盖率超过60%,过去在仅有部分地方医保或无医保的情况下,缩宫素、除湿止痒软膏、小儿金翘、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊等产品的销量在公司接手后均实现翻倍增长。我们认为在进入国家医保的强势带动下,通过推进各省招标工作,12个品种中过半有望在3年时间实现过亿利润。

(二)以血液肿瘤为主的专科用药产品线持续丰富,贡献业绩弹性。

公司专科用药产品线初具规模,制剂营销优势助力业绩持续增长。公司坚信国内医药市场终将回归价值,自2015年来围绕价值核心理念收购了一系列专科用药,用2年时间收购近40个独家产品,打造专科用药产品线,覆盖血液肿瘤、妇科、皮肤科和儿科等专科领域。同时,公司自2015年起调整销售结构,现已有包括肿瘤销售事业部、进口产品事业部、皮科事业部、3个招商事业部和2个OTC销售事业部在内的8个药品营销中心,随着专科产品线日渐丰富,将更注重直营推广,有助于公司业绩可持续增长。

血液肿瘤领域产品线不断丰富,同时引进布局营销高端人才,塑造国内领军地位。

血液肿瘤是公司的重点发展领域,产品线的建立有四大里程碑式事件:

(1)2015年收购天长亿帆获得复方黄黛片并建立自营团队,标识着公司血液肿瘤产品线的建立。复方黄黛片是治疗急性早幼粒细胞白血病的特效药,与三氧化二砷相比,具有不需入院治疗、毒副作用小和便于国内学术推广等优势。并且三氧化二砷水针在美国的专利将于今年到期,公司将努力将复方黄黛片推向国际市场。

(2)2016年收购国药一心的8个产品覆盖血液肿瘤60%以上的适应症,包括急性粒细胞白血病、急性淋巴细胞白血病、淋巴瘤等。

目前产品研发进展顺利,预计5个产品在2018年底前报产,剩余3个产品在2019年报产。

(3)公司建立合肥血液肿瘤制剂工厂并按国际标准投产。

(4)引进血液肿瘤布局营销方面高端人才。为实现公司血液肿瘤产品的放量和国际化,2016年8月公司聘用祝刚为副总经理。祝总在血液肿瘤领域拥有丰富的经验、能力和管理知识:曾任普朗克制药中国区销售总监、安万特中国区肿瘤事业部总监、诺华中国区肿瘤事业部高级总监、阿博利斯中国区总经理、新基医药中国区总经理等,曾参与泰素、泰索蒂、伊马替尼的上市和快速成长。预计未来3-5年亿帆医药(002019)有望缔造中国最专业的血液肿瘤的团队和产品线,实现领导地位。

(三)创新生物药研发进展顺利,助力转型升级。

健能隆新药研发平台技术国际领先,具备强大产品产出能力。2016年公司收购DHY53.8%股权进军生物创新药领域,获得两个先进的新药研发平台,DiKineTM双分子平台和ITabTM免疫抗体平台,两个平台均具备技术优势:

(1)双分子平台技术成熟,工艺完备。产出产品从分子构建到生产工艺,都不会被其他公司卡脖子。并且通过多年的经验累积和技术优化,可以根据市场需求不断创造出质量可靠、成本可控的产品。

(2)免疫抗体平台对标Amgen公司的BITE,具有半衰期长、风险低等优势。目前全球大部分的免疫双抗技术均处于临床前阶段,仅有Amgen的BITE被FDA批准。BITE在临床使用中半衰期短,病人需携带特殊装置24小时供药,依从性较差。而公司的技术不仅可以延长半衰期(动物实验中一针效果可持续一周),还可以最大程度降低细胞因子风暴带来的副反应。

健能隆创新生物药研发进展顺利,F-627有望全球第二或第三位上市。与竞争对手相比,健能隆的发展踏实且专业,目前研发进展顺利:

(1)F-627中国进入III期,美国进入第二个III期临床,预计2019年前后上市。F-627在美国按照BLA途径申报,II期结果已证明其比Neulasta更具安全性,目前已进入第二个III期阶段,预计最晚明年1季度完成病人入组,后续计划与全球20多个国家近40家机构全面展开合作。从研发进度看,有望成为继Neulasta后第二或第三家长效G-CSF在美国上市。

(2)F-652有望本月底获批孤儿药证。F-652已进入两项国际II期临床和中国I期临床,并展开孤儿药申请工作,本月底有望拿到孤儿药证。

(3)A-337已进入澳大利亚I期临床,计划同步向FDA和CFDA提交II期临床研究申请。A-337为抗EpCAM×抗CD3双特异性抗体分子,主要针对恶性实体瘤,是首个获批进入临床试验阶段免疫双抗体分子,根据A-337澳大利亚I期临床试验的结果,同步向FDA和CFDA提交II期临床研究申请,推进A-337的后续国际、国内的研发与上市工作。

F-627若第二位上市有望抢占25%市场份额,公司已从产能、美国市场推广等方面做好充足准备。Amgen年报显示,2016年Neulasta销售额近50亿美元,其中30%来自公立医院,40%来自私立医院,30%来自个人诊所。据IMS测算,若F-627全球第二位上市,有望抢占现有市场份额的25%。公司在北京建有F-627III期临床用药生产基地,目前正推进GMP认证,产量完全能够满足上市后的全球市场需求。同时从去年开始,公司已着手准备F-627的上市推广工作,未来很有可能会采取与大型专业肿瘤公司合作,或收购适合产品销售机构的方式打入美国市场。公司认为最适宜以个人诊所市场为切入点,逐步抢占公立医院和私立医院市场。

(四)泛酸钙价格有望维持高位。

泛酸钙价格有望维持高位,公司作为产销龙头直接受益。公司自上市以来不断优化泛酸钙生产工艺,逐步由行业参与者变为领导者,产能由50吨提高至峰值近10000吨,70%销往欧美。根据中国饲料工业信息网显示,今年7月山东和浙江厂家环保压力较大,计划停产检修,厂家发货延迟,当前泛酸钙市场报价在250元/kg左右。亿帆医药自6月28日起已提高报价,国内280元/kg,出口40美元/kg。我们认为泛酸钙的价格有望维持高位,原因如下:

(1)环保审查趋严导致产能收缩。由于中国环保审查力度加大,导致产能收缩。目前全市场泛酸钙产能约15000吨,公司可产7000吨。

(2)中国企业责任感加强,抱团取暖趋势明显。泛酸钙90%泛酸钙销往海外,定价权掌握在中国企业手中。

国内企业家不愿再以恶性竞争的方式换取微薄的利润,更不愿以牺牲环境为代价造福海外市场,抱团取暖成为必然趋势。

(3)竞争者介入难度大,短时间难以形成新产能。目前新进竞争对手仍处于小试到中试阶段,实现量产仍需时间,预计快则6个月,慢则数年。此外,即使产能形成后,若销往海外仍需在正式生产后取得欧盟和FDA认证,时间跨度较大,预计需6个月至数年。

(4)终端价格不敏感。一吨饲料中添加维生素合计约200-300g,维生素的总成本仅占总饲料成本的1-2%。以一吨饲料价格3000元计算,添加B515g,即使涨到500元/kg,每吨添加7.5元,占终端价格比重仅为0.25%。

(5)公司销售网络辐射范围大。公司是B5供给端的绝对巨头,原料药销售网络辐射欧、美等多个国家和地区,全球市场占有率40%-45%。未来公司将继续坚持“随行就市、以销定产”的生产经营思路,发挥公司原料药产品在质量、工艺技术、成本控制及市场覆盖率等方面的优势地位,继续巩固与强化公司产品在品质、市场份额等方面的行业龙头地位。

(五)定增获证监会核准,助力制剂板块升级和国际化战略。

公司定增已获证监会核准。6月29日公司收到证监会关于定增获得核准的批复,定增拟非公开发行不超过10800万股,募集资金总额不超过18.05亿元,其中6亿元用于合肥亿帆生物制药有限公司高端药品制剂项目;7亿元用于收购健能隆公司53.80%股权;

4.65亿元用于补充流动资金。本次定增将助力优化公司产品结构、丰富产品线、提升公司研发创新实力,并实现药品制剂国际化战略,增强公司的市场竞争力与盈利能力。

公司药品制剂国际化战略将在构建风险保障系统的基础上,实现分市场布局。中国药品制剂,尤其是创新药走出国门是未来的必然选择,公司在夯实基础、转型升级和结构调整的基础上,将构建风险保障系统,并着手制剂国际化布局:针对欧美等主流市场,公司将以健能隆的两大技术平台为基础,以面向全球市场开发出的大分子生物创新药为契机,打通欧美主流药品市场的大门;针对非洲、东南亚、澳洲等非主流市场,公司将采取“借船出海”路径,逐步实现药品制剂国际化。

3.投资建议。

公司自上市以来,在夯实基础、转型升级和结构调整中不断前进,通过一系列并购整合不断丰富专科用药产品线,涉及血液肿瘤、皮肤、妇科和儿科等专科,覆盖化药、中成药和生物药领域。同时,公司共有11个独家品种新进医保目录,且复方黄黛片大概率谈判成功。凭借公司的销售渠道优势,未来放量可期可待。此外,健能隆创新生物药研发及相关市场布局进展顺利,若成功上市将贡献业绩弹性。公司的原料药业务亦将保持稳健增长。预测公司2017-2019年净利润为8.26/9.69/12.34亿元,对应EPS为0.75/0.88/1.12元,对应PE为22/19/15倍。维持“推荐”评级。

4.风险提示。

新药研发进度不及预期,行业政策风险,原料药景气度不及预期、安全环保风险。

亚泰集团:2016业绩扭亏为盈,拐点初现

类别：公司研究机构：广发证券(000776)股份有限公司研究员：邹戈,谢璐日期：2017-02-04

2016年扭亏为盈,业绩迎来向上拐点。

公司发布业绩预告:预计2016年归属净利1.3亿-1.6亿,2015年亏损1.90亿(资产减值4.4亿),同比实现扭亏为盈,对应Q4归属净利1291万-2291万,同比继续大幅增长(15年Q4亏损2.4亿)。盈利同比大幅改善,一是受益于2016年地产周期上行,支柱产业水泥、地产行业景气明显回升;二是公司经营改善,初现拐点。

产业结构优化开启新成长,优质资产价值凸显。

公司已形成了以地产、水泥、金融为主业,同时涉足煤炭、医药、商贸等领域的“5+1”产业体系。公司是东北水泥龙头之一,未来区域供需格局底部改善,受益弹性明显;而地产、煤炭业务更多将以存量收缩为主,有助于公司财务结构改善;公司近年来重点培育发展医药业务,2016年启动定增,继续聚焦大健康产业战略加速布局,成长可期;另外公司持有东北证券(000686)、吉林银行等优质金融资产(公司16年三季报披露),具备重估价值。

管理层积极参与定增,地方国企真混改标的。

公司大股东为长春国资委(持股比例11.35%),2015年管理层通过三年期定增成为第二大股东(持股比例4.98%),2016年管理层再次积极参与定增(目前已获证监会批文,管理层持股平台金塔投资认购不超过5%,锁定期三年),一方面彰显对公司长期发展的信心,一方面国企混改的进一步推进(定增完成后,国资委持股比例将下降至9.08%),有助推动经营效率提升。

投资建议:给予“买入”评级。

公司是长春国资委控股的大型综合类国企(持股比例11.35%),有众多优质资产,估值较低。2015年管理层通过三年期定增成为公司第二大股东,治理结构发生重大变化,公司正在积极做产业结构调整,重点发展大健康产业,预计财务结构和业务有望持续改善。预计2016-2018年EPS分别为0.06、0.16、0.24元,给予“买入”评级。风险提示:宏观经济持续下行,水泥价格下跌,原材料价格大幅上涨;

康缘药业:限制性期权激励方案发布,确保业绩成长

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：吴文华,罗佳荣日期：2017-06-15

事件:公司发布限制性期权激励草案。

①公司发布公告,计划向82位管理层以及核心人员授予1700万份权益,占公司目前总股本的2.76%,其中首次授予1504万份,预留196万份。股票期权在授权满12个月后,分三年三期行权,行权比例分别为40%、30%和30%。②行权价格为15.60元每股,在2017-2019年三个会计年度达成公司业绩后执行,业绩考核为2017年、2018年和2019年收入分别同比增长13%、15%和18.46%。个人的行权比例和个人绩效考核结果挂钩,优秀、良好、合格和不合格四档结果,行权比例分别为100%、95%、80%和60%。

热毒宁预计保持稳定,看好新进医保产品放量。

①2016年核心产品热毒宁销量同比增长1.54%,部分受到几个省份弃标的影响,本次新版医保目录发布后对热毒宁的基层销售有影响,但是基层销售仅占热毒宁整体销售的20%左右,整体评估热毒宁今年保持稳定。②2017年新版医保目录调整,公司5个独家产品大株红景天胶囊等新入医保。这些产品目前体量较小,总体预计不到1亿元收入,未来在医保的促进下将产生单个上亿元的品种。③银杏二萜内酯入选医保谈判目录,5m/支的日用药金额为600元左右,受制于医保患者使用意愿低,但是银杏二萜内酯有效成分银杏内酯ABK含量达97%,远高于同类产品,疗效确切,进入医保将明显受益。

改变单纯事业线模式,看好营销改革。

2016年5月,公司推进营销改革,改变原本单纯事业线的垂直销售模式,成立营销总公司,推行分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式。四季度开始,开始实行医院主管责任制,医院主管、代表之间横向纵向联合。在区域市场形成立体销售网络,对终端实行全面覆盖,激发销售活力。

预计17-19年业绩分别为0.71元/股、0.85元/股、1.04元/股。

预计公司17/18/19EPS分别为0.71/0.85/1.04元(2016年EPS为0.61元)。目前股价对应PE23/19/15倍,维持“买入”评级。

康弘药业:朗沐新获批PM适应症,对应患者市场扩大50%

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2017-05-24

2017年5月23日,公司朗沐获批“继发于病理性近视(PM)的脉络膜新生血管(pmCNV)引起的视力下降”适应症。新增适应症患者人群约160万人,较目前WAMD适应症约300万患者,市场扩大50%。我们预计DME、RVO等适应症有望于2018-2019年陆续获批,确保朗沐中长期的增长空间。

朗沐率先获批新适应症,有望加速市场推广。2017年5月13日,CFDA发布《拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示(第十七批)》,Eylea(阿柏西普眼用注射液)被纳入优先审评名单,预计将于年内获批WAMD适应症。如果Eylea获批上市,国内眼底新生血管用药将进入朗沐、诺适得和Eylea三足鼎立时代。朗沐是目前唯一一个获批WAMD和PM两个适应症的产品,有望率先打开新的市场空间,奠定先发优势。

预计朗沐价格谈判有望超预期,构筑对Eylea的高壁垒。我们预计,医保价格谈判,将取决于药品的疗效、市场竞争格局、有无可替代疗法等因素。朗沐疗效确切、目前国内市场竞争对手仅有诺适得、眼底新生血管疾病缺少其他有效疗法,公司议价能力较强。竞争对手诺适得2016年7月由9800元/支降价到7200元/支,我们预计此次价格谈判再次大幅降价的可能性不大。朗沐目前6800元/支,参照诺适得的价格,预计朗沐有望以较低的降价幅度纳入医保,快速放量抢占广阔的市场。即使Eylea年内获批、未来通过滚动调整纳入医保,在时间上也将落后朗沐一年左右。朗沐在上市时间、纳入医保时间上均大幅领先,构筑对Eylea的高壁垒。

盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019年收入分别为30.92亿、37.47亿、45.93亿,同比分别增长21.74%、21.18%和22.57%;归母净利润分别为6.74亿、9.21亿、12.13亿,同比分别增长35.7%、36.62%和31.76%。维持“增持”评级。

风险提示事件:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。

天士力:牵手Pharnext,持续构建生物药版图

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣,吴文华日期：2017-05-11

投资Pharnext公司并与其合作设立新药研发公司

①公司公告通过全资子公司香港天士力(600535),向Pharnext公司投入总额为2000万欧元的投资,500万欧元认购Pharnext新增发的普通股,对应投后股权为3.57%,1500万欧元认购其可转债,若成功转股,对应股权9.02%。②天士力和Pharnext以及Pharnext公司的创始人DanielCOHEN先生三方同意设立基于双方技术优势的药物研发平台公司(合营公司)。将Pharnext目前正在研发的PXT3003药物在大中华区域内的临床实验,产品上市,制造以及销售的权利一次性(200万欧元)转让给合营公司。

Pharnext为欧交所上市致力于复方药物开发的生物研发企业

①PharnextS.A为法国欧交所上市的研发型企业,其核心技术是独有的生物网络药理学技术平台,对上市药物进行虚拟筛选,得到拥有独立知识产权且以极低剂量组合的复方药物,用于治疗其它疾病。研发管线包括两个进入临床阶段复合药物,PXT3003治疗CMT1A和PXT864治疗AD。②创始人DanielCohen教授从事遗传学研究近40年,是CEPH(人类多态性研究中心)创立者和HLA(人类白细胞抗原)遗传学专家,参与了人类基因组计划,拥有世界上第一份全基因组关联分析(GWAS)专利。根据公司公告,DanielCohen教授曾经成功创立了Millennium(千禧制药)并以80亿美元被Takeda公司收购。

汇聚全球创新技术,持续构建生物药版图

公司本次合作Pharnext,将借助其技术有效提升在组合药物的创新研发能力及丰富生物医药产品线。公司和集团产业资本结合,已经构建丰富的生物创新药管线,多个1类生物药的布局将打造长期的发展动力。

预计17-19年业绩分别为1.36元/股、1.68元/股、1.99元/股

我们预计公司17/18/19年EPS为1.36/1.68/1.99元(2016年EPS为1.09元),目前股价对应PE30/24/20倍,中药现代化龙头,布局创新化药和生物药,看好其成长潜力,维持“买入”评级。

风险提示

创新药研发的不确定性风险;核心产品复方丹参滴丸申报FDA不达预期的风险;

恒瑞医药(600276):创新药甲苯磺酸瑞马唑仑获批III期临床,麻醉药物产品线将添新重磅成员

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2017-06-12

公司2017年6月9日公告,注射用甲苯磺酸瑞马唑仑获CFDA批准进入III期临床、佐米曲普坦口溶膜获得临床试验批件。

创新药甲苯磺酸瑞马唑仑获批临床,安全性有望优于竞争对手。瑞马唑仑由PaionAG开发,是一种短效的GABAa受体激动剂,结合了咪达唑仑的安全性与异丙酚(丙泊酚)的有效性,用于手术中的全身麻醉。

专利报道瑞马唑仑游离碱不稳定,PaionAG开发的为苯磺酸盐,目前处于III期临床研究。国内市场方面,仅宜昌人福药业苯磺酸瑞马唑仑注射剂于2015年6月获批临床,目前已完成II期临床研究。公司开发瑞马唑仑的甲苯磺酸盐,理化特性具有很多优点,而且甲苯磺酸盐的毒性低于苯磺酸盐,提高了临床的安全性。

甲苯磺酸瑞马唑仑市场潜力超过10亿元,和丙泊酚中/长链脂肪乳协同性强。甲苯磺酸瑞马唑仑疗效和安全性有望优于咪达唑仑和异丙酚。根据米内网数据,国内咪达唑仑市场约2亿元,异丙酚市场约23亿元。

甲苯磺酸瑞马唑仑如果获批上市,有望凭借其竞争优势强占市场,潜力超过10亿元。2017年5月23日,公司丙泊酚中/长链脂肪乳获批临床。

丙泊酚中/长链脂肪乳疗效和异丙酚(丙泊酚)类似,安全性更好。未来,甲苯磺酸瑞马唑仑和丙泊酚中/长链脂肪乳有望共同开拓市场,借助公司麻醉药渠道快速放量。

佐米曲普坦口溶膜获批临床,有望成为独家剂型。佐米曲普坦是一种选择性5-HT1B/1D受体激动剂,适用于成人伴或不伴先兆症状的偏头痛的急性治疗。目前国内上市的佐米曲普坦的剂型有片剂、口崩片剂、鼻喷剂等。根据米内网数据,2015年国内城市公立医院佐米曲普坦市场规模641万元,同比增长101.68%,片剂占据100%份额。佐米曲普坦口溶膜不仅避免了吸入给药时的抽吸风险还为吞咽困难患者提供了便利,有望提高患者依从性。目前国内仅有公司提交的佐米曲普坦口溶膜的临床申请,有望成为独家剂型。

盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为31.39亿元、38.39亿元、47.16亿元,同比增长21.23%、22.33%和22.84%。维持“增持”评级。

风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

西藏药业(600211):受益依姆多并表口径1季报扣非净利润增长185%,新活素重回高增长继续看好

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2017-04-28

1季报业绩超预期:公司1季度收入2.46亿元,同比大幅增长154%,扣非净利润0.57亿元,同比大幅增长185%,主要原因是新收购依姆多去年5月份开始并表,而去年Q1尚未包含依姆多收入和净利润,但从绝对值来看,仍然超出市场预期。Q1作为药品销售淡季,从历史上看,即使没有并表口径的影响,公司Q1收入和利润也是显著低于其他季度,而今年Q1扣非净利润0.57亿元,从绝对值角度讲并不低,且公司作为西藏企业,去年获得政府补助3642万元,我们预计今年大概率仍然能够获得政府补助,因此,全年看,公司净利润有望实现我们此前预测的3.06亿元。

我们预计和测算,公司1季度新活素实现30%以上,重回高增长,体现了新活素作为急性心衰的刚性需求品种的巨大潜力和康哲药业强大的销售推广能力,我们在4月9日发布的《西藏药业跟踪报告:定增获批股价压制因素即将解除,内生+外延双轮驱动公司经营与业绩拐点显著》中指出:公司2016年年报披露,新活素销售增速15.2%,由于公司新活素交由大股东康哲药业买断式代理,因此,公司披露的上述品种销售在一定程度上是由给康哲药业的发货量决定的,而康哲药业代理上述产品的销售,才是真正的反映终端需求和销售的,康哲药业2016年年报显示,新活素销售收入5.4亿元,同比增长25.2%,远超公司披露的口径,我们认为,这可能是公司与康哲药业之间的发货口径差异导致,我们判断,公司2017年的销售收入将在发货补库存的因素下叠加终端良好的销售增长,实现快速增长。目前看,1季度新活素重回高增长,完全印证了我们当时的判断。1季度,公司仅来自康哲药业新活素的预收款项,就减少了7838万元,也在一定层面体现了新活素的销售。

新活素进入高价药医保谈判目录有望受益。4月15日,人社部公布高价药医保谈判目录,公司新活素进入其中,如果最终谈判成功,药价下降幅度能够通过放量来弥补,则对公司是较大利好。

2017年公司业绩高增长值得期待,主要增长点来自:1、依姆多2016年5月份才开始并表,仅半年多就贡献净利润6870万元,而2017年将实现全年并表,极大增厚公司净利润。2、我们预计,受发货口径差异,2016年公司新活素、诺迪康的销售表观增速被低估,从康哲药业的终端销售数据可以看出,因此,2017年预计公司将实现上述品种反弹时高速增长。3、公司定增完成后,募集资金到位有望为公司再次实施外延式并购奠定基础,外延式并购方面有望超预期。

投资建议:我们预计,公司2017~2019年净利润3.06亿/3.94亿/5.26亿元,分别同比增长54%/29%/34%,暂不考虑定增摊薄,当前股价对应2017年PE24倍,定增完成后,14亿左右募集资金到位,为公司继续推进外延式并购提供了可能,康哲药业持股比例大幅提升后,公司作为其A股平台的价值愈发显著,中长期看成长空间巨大,给予买入-A的投资评级,12个月目标价为80.00元,相当于2018年29.56的动态市盈率。