多省份上调煤电标杆电价 新电改概念股票龙头望爆发

文山电力：新电改有望为公司打开发展空间

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王威，车玺，肖扬日期：2015-04-22

事件：

4月16日，我们对文山电力进行调研，就公司日常运营情况及未来新电改推行可能给公司带来的变化进行交流，形成如下观点。

评论：

文山州电网结构复杂，我们认为公司配电业务成分更重。新电改逐步推行后，未来直面电力用户的配售电企业将被推向市场。文山州电网结构相对复杂，公司负责110千伏及以下电压等级电网的规划、建设和运营，相对省网电压等级更接近于配电侧。尽管公司售电业务中趸售电部分含有输电属性，但因占比相对较低（据年报披露数据计算，近7年均值为31.36%），我们认为公司业务结构更倾向于配电，未来大概率走向市场化运营。国家发改委部署扩大输配电价改革试点范围，云南省纳入其中，截至调研日（4月16日），云南省发改委的落实方案尚未出台，公司运营模式会否变化尚存不确定。

现行业务模式下，公司度电盈利空间受到一定程度影响。文山州现有10万千瓦风电和35万千瓦水电按现行政策由上一级电网调度。公司直接调度的电站所发电量不能满足网内电力需求，根据公司年报披露的数据，2008-2014年公司年平均向省网采购电量约16亿千瓦时。由于向省网购电成本相对较高，一定程度上影响公司度电盈利空间。我们认为，公司平均售电价格下降的原因不完全是大工业用电占比下降，因直供外富余电量以相对较低价格上省网，因此降低了公司全口径的平均销售电价。

异地扩张还看增量，存量整合期待大股东支持。增量部分中，值得关注的是广西百色工业园区，该工业园区以铝工业和以铝相关产业为主导，目前园区规划稿已送审，供电方案尚不确定。当前，公司已向百色供电局趸售电量，能否获得百色工业园区的售电市场，还看供电方案最终结果。2014年8月，云南电网与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》，其中提到“积极理顺文山州电力体制，加快马关、麻栗坡、广南三县整合”，云南省网将先期主导三县电网资产的整合工作。

结论：不考虑新电改推行后对公司经营及业绩的影响，维持公司2015-2017年盈利预测，EPS分别为0.24、0.27、0.29元，维持目标价13.34元和“增持”评级。

福能股份：隐形核电、风电、光伏运营龙头

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐伟日期：2015-06-03

福能股份借壳实现资产证券化，福建能投集团成控股股东

福建能源投资集团实力雄厚，连续多年上榜中国500强企业，拥有全资和控股企业近40家。福能股份是集团的优质电力资产，去年完成借壳上市，实现资产证券化，且是集团唯一上市平台。

集团承诺将核电相关资产注入上市公司

为避免同业竞争，公司在去年完成借壳上市时，集团承诺将剩余电力资产，包括热电联产权益装机407.73万千瓦，核电权益装机43.56万千瓦注入上市公司。我们预计将会有较大的市场空间。 公司依托资源优势，战略重点转向发展新能源公司目前的主营业务包括热电联供、气电、新能源电力（风电、参股核电）等。未来新能源发电业务将成为公司发展战略的重点方向：公司的增发项目完全由风电项目组成，同时公司拟在云南保山开发光伏项目以及与中核集团共同开发福建霞浦核电站。

公司积极参股沿海核电站的建设与运营

公司与中核股份、华能核电、长江电力及宁德国投签订了《中核霞浦核电有限公司投资意向协议书》，霞浦核电站由中国核电控股55%，福能股份参股20%。根据公开信息，福建霞浦核电项目厂址规划建设7台核电机组，统一规划，分期建设，先期建设1台CFR600示范快堆机组，后续建设1台600MW 快堆核电，1台600MW 高温汽冷堆核电和4台百万千瓦级压水堆核电。

福建国资委下属企业积极参与公司非公开增发

在公司近期启动的非公开增发中，公司的实际控制人福建省国资委全资下属企业交通集团、福州港务与厦门市国资下属全资企业厦门路桥，合计认购了4亿元，占总增发资金的14.81%。 预计2015~17年公司EPS分别为0.30、0.37、0.50元，对应的PE为22、18、13倍，上调“买入”评级，目标价36元。

国投电力：14年业绩同比增长69.3%，下半年税费返还大幅改善

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏，安鹏，沈涛日期：2015-04-15

14 年业绩同比增长69.3%，下半年税费返还大幅改善。

公司14 年实现归母净利润56 亿元，同比上涨69.3%，折合每股收益0.82元。其中单季度EPS 分别为0.12 元、0.17 元、0.39 元和0.14 元。公司全年累计收到税费返还约10 亿元，其中下半年累计收到返还金额约8.4 亿元，环比大幅改善。

14 年发电量同比增长21.6%，雅砻江贡献65%利润。

公司14 年累计完成发售电量1131.3 亿千瓦时和1099.8 亿千瓦时，同比分别增长21.6%和22.2%，增量主要来自于锦屏一级、二级水电站2014 年新机组投产和2013 年投产机组在本期全面发挥效益，报告期内公司水电发电量完成698.91 亿千瓦时，同比增长44.3%。

而从利润构成来看，雅砻江水电14 年贡献归母净利润36 亿元，占公司归母净利润总额的65%，此外津能发电和大朝山水电对净利贡献占比分别为7.8%和5.2%。

公司计划15 年发电量同比增长8%。

根据经营计划，公司2015 年将实现发电量1228 亿千瓦时，预计增量主要来自于桐子林（4×15 万千瓦）水电机组、宣城二期（1×66 万千瓦）火电机组、新能源项目等项目投产，计划新投产装机110.7 万千瓦。

公司2016 将实现主要包括钦州二期（2×100 万千瓦）火电机组，以及国投北疆（2×100 万千瓦）火电机组等项目投产。

公司业绩成长确定性较强，龙头地位稳健。

预计公司15-17 年EPS 分别为0.898 元、0.903 元和0.914 元，伴随新增机组投产，未来两年公司业绩成长确定性强，龙头地位稳健，维持公司“买入”评级。

风险提示：上网电价下调，利用小时降幅超预期。