iphone8上市时间已定 苹果产业链概念股蓄势待发

歌尔声学调研简报：声学巨头再起航，迎接智能硬件广阔蓝海

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2016-04-28

歌尔声学（002241）是电声器件行业的领导企业之一，近年来持续拓展智能硬件设计制造能力，依托自身的器件优势和制造能力，垂直整合产业链，形成从智能硬件整机设计到内部零组件产品制造的完整产业链，2016年电子行业将进入后手机时代，智能硬件领域的增长动力已经开始显现，歌尔声学也将迎来新的发展阶段。

1.电声行业绝对龙头，垂直布局产业链打造歌尔核心竞争力：

公司是电声器件行业的龙头企业，产品供给苹果、索尼、华为、三星等全球最顶级的消费电子客户。公司在传统优势产品扬声器、麦克风的基础上，拓展光学镜头、摄像头模组、射频天线、传感器、线性马达等多种零组件产品，建立了非常广泛的产品线。公司多个零组件产品都已经达到国际先进水平，具备很强的竞争力，光学镜头以及摄像头模组已经进入一线客户，而天线产品也将在2016年逐步迎来收获期。

公司立足器件，打造从器件到模组再到整机的制造能力，逐步布局智能硬件ODM业务。过去几年手机市场竞争逐渐趋于激烈，公司并没有依托零组件的整合优势进行价格竞争来扩大摄像头等新产品在手机中的市场份额，而是选择专注蓝海市场，布局未来三年乃至5-10年里会呈现爆发式增长的智能硬件产品。从报表上看，体现在公司研发费用、研发人员的快速增长，2015年歌尔声学研发投入9.7亿元，占收入的7.12%，同比增长25.79%，研发人员也扩招到了5000人以上，这个规模的研发团队和研发投入在中国的电子行业公司里面都处在领先地位。智能手机时代规模效应为王，大规模生产会带来标准化产品的成本优势，而进入智能硬件时代后，特别是未来三年智能穿戴、虚拟现实、智能家居等产品的快速成长期，产品将呈现快速的多样化，对硬件的整体设计能力要求将大幅提高，而行业下游的玩家近年来趋向轻资产的商业模式，普遍不具备硬件设计制造能力，这一增一减之间，我们认为未来智能硬件ODM企业在产业链中的重要性将大幅提高。歌尔声学作为这个领域的绝对领先者，已经接到从智能手环到智能门锁再到无人机等品类丰富的智能硬件ODM订单，未来ODM业务将持续放量，成为歌尔成长的新亮点。

2.VR是新一代的计算平台级产品，公司从研发到硬件制造全面处于领先地位：

VR设备将是后手机时代的计算平台级产品，其对比传统屏幕具备明确的体验优势。公司前瞻性布局，从2012年就开始着手做VR的相关软硬件开发，这个产业布局在整个市场中不但领先竞争对手，甚至领先很多风险投资在VR领域的布局，这充分证明了公司战略前瞻性。也正是因为数年的产业耕耘，公司即将迎来了2016年虚拟现实产品的爆发式成长。目前代表最领先的VR技术的三家VR企业中的两家OCULUS和SONY的产品都由歌尔声学生产，体现出了公司设计制造方面强大的竞争力，我们认为这个优势将在未来3年持续发酵，公司将分得虚拟现实产品制造最大的蛋糕。

3.新业务爆发期临近，歌尔声学经营拐点明确：

我们认为在经历了智能手机快速渗透期和平台期后，进入2016年电子行业后手机时代已经来临，行业中的领先企业已经可以开始从智能硬件产品上获取可观营收，可穿戴、VR等一系列智能硬件带来的新增长点贡献利润超过智能手机红海竞争引起的毛利下滑的重大拐点即将到来，拐点之后成功布局智能硬件领域的电子企业将迎来新的3-5年快速增长期。这也可以从歌尔声学的过去2年的业绩中看到端倪，公司2015年营收增速7.54%，净利润12.5亿同比下滑24.51%，而公司预计2016年前两季度利润预计4.7-5.7亿，同比区间为-10%到10%，考虑到公司一季度净利润1.97亿，预计公司2016年第二季度将告别下滑重拾成长。

4.给予歌尔声学买入评级：

公司是全球声学器件领导企业，精心进行垂直一体化布局，依托器件和精密制造能力，打造智能硬件完整的产品方案。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.02、1.23、1.46元。公司目前股价对应16-18年的估值分别为28.4倍、23.6倍和19.9倍，给予买入评级。

5.风险提示：

1、声学器件业务竞争激烈导致毛利持续下滑;

2、智能硬件市场发展慢于预期

欣旺达：保持高速增长，一季度净利润同比翻倍

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-04-26

投资要点

华为手机热销，利好公司3C业务增长

根据市场资料显示，公司目前三大客户分别为苹果、华为、小米，2015年三家公司的手机销量分别为3亿台、1.08亿台、0.73亿台，我们根据其手机销量及相应电池容量进行测算，公司订单占有率分别约为30.2%、36.1%、39.2%。

2016年一季度三家公司的手机销量有喜有忧，其中，华为实现快速增长，苹果、小米出现下滑。在4月15日华为P9中国上市发布会上，华为发言人表示，华为消费者业务2016年全球第一季度销售收入同比增长61%，智能手机销售收入同比增长63%。此外，华为2016年手机年度出货量目标为1.4亿台，相比2015年公布的1.08亿出货量，增幅接近30%。

我们根据市场信息预测2016年苹果、华为、小米的手机销量分别为3亿台、1.4亿台、0.8亿台，若保守按公司的订单占有率分别为32%、38%、40%，则手机收入将分别达到16.8亿元、15.8亿元、9.2亿元，其中来自华为的收入增幅最为明显，另外公司还将供应苹果其他系列产品，均利好3C业务增长。

动力和储能业务已获订单，亟待爆发

此前公司公告与五洲龙签订战略合作协议，2016年配套2万辆电动物流车的动力电池系统，若按7~8万/套的物流车电池组单价计算，预计收入约达15亿，但目前电动物流车尚未进入工信部发布的新能源汽车推广应用推荐车型目录。

另外，此前公司还公告与Anker结成战略合作伙伴，合作产品为家用便携式434Wh储能装置，预计数量为20万部，单价在1200~1400元/部，总计2.4~2.8亿元。介于动力和储能订单还处于实施阶段，贡献尚少，未来亟待爆发。

盈利预测及估值

受益于3C、动力、储能业务三轮驱动，我们预计在当前股本下，公司2016~2018年净利润同比增速分别为83.2%、50.9%、29.3%，EPS分别为0.92、1.39、1.80元，对应当前股价下的P/E为27.8、18.4、14.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：3C行业不景气，动力业务推进不达预期，储能市场长期未启动。