并购重组资产高溢价成常态 并购重组概念股望获关注

中国神华：受益供需两旺，业绩止跌回温

中国神华 601088

事件：

公司近期发布了2016年三季报。2016年前三季度，公司累计实现营业收入1248亿元，同比下降7.4%，其中第三季度实现营业收入460.80亿元，同比增加2.8%;累计实现归属于上市公司股东的净利润173.07亿元，同比增加0.7%，其中第三季度实现归母净利润74.79亿元，同比增加46.2%;累计实现基本每股收益0.87元/股。该业绩基本符合我们的预测。

点评：

公司三季度煤炭、电力业务量均有所增长。2016年三季度，公司煤炭业务实现商品煤产量0.736亿吨，同比增长3.4%;煤炭销售量1.019亿吨，同比增长0.8%。发电业务实现总发电量638.6亿千瓦时，同比增长9.1%;总售电量594.4亿千瓦时，同比增长9.3%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量8.42万吨，同比增加5.0%，煤制聚丙烯产品销售量8.12万吨，同比增长7.0%。运输业务实现自有铁路运输周转量614亿吨公里，同比增长22.3%;港口下水煤量0.580亿吨，同比增长4.5%;航运货运量0.209亿吨，同比持平0.0%;航运周转量172亿吨海里，同比增加6.2%。

煤炭业务：价涨量减，毛利率小幅上扬。公司三季度国内销售煤炭0.992亿吨，同比下降0.6%，其中，实现自产煤及采购煤销售0.97亿吨，同比下降0.2%，平均售价306元/吨，同比增加10.5%;国内贸易煤销售0.022亿吨，同比减少12.0%，平均售价244元/吨，同比增加4.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为305元/吨，同比增加10.9%。自产煤单位生产成本为102.0元/吨，同比下降11.5%，主要原因是矿务工程费、税费、塌陷补偿费、原材料费及折旧摊销大幅下降。根据公告，公司煤炭业务毛利率为18.7%，同比增加0.8个百分点。公司受益先进产能释放政策，四季度煤炭产销量有望进一步提高。

电力业务：电价下调幅度超过成本下降。2016年三季度，公司平均售电电价302元/兆瓦时，同比下降7.1%，下降的主要原因是电价调整;平均售电成本为212.2元/兆瓦时，同比增加0.4%;电力板块毛利率32.7%，同比下降3.6个百分点，主要原因是成本控制难抵电价下调幅度。截至2016年9月30日，公司总装机容量55，128兆瓦，平均利用小时1，175小时。报告期内，公司国华寿光电厂1号机组（1，000兆瓦）投入运行。

运输业务：一体化效应显著，营收攀增。运输业务紧密服务于一体化运行，全力保障神华煤运输，公司准池铁路投入运营后，自有铁路运输网络进一步完善，铁路运输能力显著提升，通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高。2016

年前三季度，公司自有铁路运输周转量达181.2十亿吨公里，同比增长21.9%;铁路分部实现营业收入244.77亿元，同比增长21.5%。伴随下水煤销售量的增长，公司自有港口作业能力得到充分发挥，前三季度自有港口下水煤量达1.518亿吨，同比增长29.2%，其中，黄骅港下水煤量达1.184亿吨，同比增长42.7%，港口单位装卸成本大幅下降;港口分部实现营业收入37.28亿元，同比增长37.4%。

盈利预测及评级：由于煤炭价格上涨我们提高了公司盈利预测，预计公司2016-2018年EPS分别为1.00元、1.14元、1.24元，对应动态市盈率分别为18、15和14倍，维持公司“增持”投资评级。

股价催化剂：基建加速;限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。

风险因素：经济继续下行，需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险。

涪陵电力：年度表现优异，2017年项目集中投产有望推动公司业绩持续增长

涪陵电力 600452

公司营收表现优异，主要受益于收购配电网节能业务资产。报告期内，公司营业收入达到16.65 亿元，同比增长33.21%，整体表现优异。2016年度公司实现营收大幅度增长主要得益于年内收购国网节能公司配电网节能项目，实现主营业务种类的转型和扩张。收购的项目中山东一期项目、甘肃项目、重庆项目和江苏项目在收购之时已经投产，后续又有山东二期、福建一期等项目投产开始提供效益，助力公司营业收入大幅增长。2016 年度公司业绩同比下滑的主因为去年公司出售东海证券股权确认投资收益1.17 亿元，今年无同类收入所致。

2017 年进入节能项目投产大年，公司业绩有望实现持续增长。根据公司公告预计，2017 年公司将有大量存量配电网节能项目陆续投产，包括浙江项目、江西项目、河南项目、湖北鄂东项目，2016 年新签订的甘肃二期、河北正定宁晋项目、青岛项目和烟台项目也有望于2017 年投产。此外，2016 年投产的山东二期、福建一期等项目也将于2017年释放全部产能，公司业绩有望实现大幅增长。公司目前在手的项目将于2018 年达到产能高峰，可保证公司两年业绩高增长，之后则看后续订单签订情况。以公司2016 年签订合同情况来看，公司背靠国家电网庞大的市场，长期拿单能力有保障。

大股东资产及业务储备丰厚，公司未来有望被打造为国家电网旗下唯一电网节能平台。国家电网旗下尚有多家省、市级节能服务公司，按照国网的避免同业竞争承诺，未来此类公司将被国网节能整合并注入到涪陵电力，配电网节能业务外延发展值得期待。届时，公司有望倚仗国网旗下许继电气、国电南瑞的技术支持，结合各省、市级节能公司广阔的覆盖面和人力资源，充分利用国家电网覆盖26 个省、市、自治区近乎垄断的配电网节能市场，成为A 股市场上电网节能服务行业的龙头企业。

冀中能源：煤炭缩量提质，持股华北制药享收益

冀中能源 000937

事件：

冀中能源10月31日发布三季度业绩公告称，营业收入为89.73亿元，较上年同期减11.02%;前三季度归属于母公司所有者的净利润为8111.68万元，上年同期169.02万元，增幅4699.33%;基本每股收益为0.023元，较上年同期增4500.00%。

投资要点：

煤炭价格上涨，缩量提质毛利提升

得益于国家去产能的坚决落实，煤炭价格经历了从年初至今的一路上涨。公司顺势放弃低品质煤矿，提质增效，在原煤产量降低的情况下，精煤反而实现产量增长。相应地，煤炭板块的毛利率实现增长。

优化管理加三矿剔出报表，费用显著下降

公司通过提升内部管理，严控各项费用，再加上章村矿、显德汪矿和陶一矿剔除出合并报表，前三季度销售费用和管理费用分别下降28.08%和33.6%，合计减少3.76亿费用开支，直接增厚公司利润。

煤矿换股权，实现长期稳定投资收益

公司以章村矿、显德汪矿和陶一矿的相关资产和负债作价4亿，外加12.2亿现金换取控股股东冀中集团持有的2.5亿股华北制药股份。华北制药前三季度归母净利6475.6万元，公司持股15.3%，公司此举可实现长期稳定的投资收益。

盈利预测

预计公司未来三年的EPS分别为0.04、0.08和0.09元，对应PE分别为153.0X、83.6X和75.3X，看好公司作为区域焦煤龙头的业绩弹性和未来多元化的发展。首次覆盖，给予“推荐”评级

风险提示

经济下行，煤炭供过于求;去产能低于预期;