并购重组资产高溢价成常态 并购重组概念股望获关注

并购重组概念股解析：

文山电力：业绩符合预期，购电结构优化提高盈利能力

文山电力 600995

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元，同比增长22.21%，符合申万宏源预期。

投资要点：

低成本购电量增长带动毛利率提升，财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%，导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh，同比增长7%。购电量31亿kWh，同比下降6%;其中购地方电同比增长14%，购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电，地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%，对业绩增长有积极影响。

终止云南国际注入，上市平台价值仍值得重视。9月，控股股东云南南网通知，鉴于重组历时较久，期间政策变动较大，继续推进云南国际资产注入存在不确定性，双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司，上市平台价值仍值得重视。

受益电改和输电规模扩大，售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%，外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

公司积极布局售电市场，合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已列入广东省售电公司目录，有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

盈利预测及评级：考虑增发收购云南国际已终止，参考三季报，我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元（调整前考虑了云南国际注入，预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿），EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股，当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。

潞安环能：3季度业绩环比上升，冶金煤优质标的

潞安环能 601699

事件描述

公司今日发布2016年三季报，实现EPS为0.03元，符合预期。

事件评论

3季度煤炭产销同比上升。3季度公司原煤产量1024万吨，同比上升20.33%，增幅较大或与限产放松有关;商品煤销量787万吨，同比上升0.25%。

3季度煤价大涨，吨煤毛利较上半年上升43元。3季度公司吨煤收入313.84元，同比上升5.64%，较上半年上升45.27元，增幅16.86%;吨煤成本197.83元，同比下降2.50%，较上半年上升1.93元，增幅0.99%;3季度焦煤景气度持续提升，煤价大涨，公司实现吨煤毛利116.01元，同比上升20.54%，较上半年上升43.34元，增幅59.64%。3季度公司煤炭毛利率较上半年上升9.91个百分点至36.96%。

3季度费用同比上升，销售费用增幅较大因结算增加所致。3季度公司期间费用合计6.90亿元，同比上升19.29%，其中销售费用、管理费用及财务费用同比分别上升206.47%、6.46%、14.34%。销售费用增幅较大因煤炭一口价销售结算增加所致。

3季度煤价大涨是业绩环比上升主因。3季度限产背景下，下游焦煤库存低位叠加钢厂开工高位，炼焦煤及喷吹煤价格上涨，公司毛利环比上升2.37亿元，但费用环比增加部分对冲业绩回暖幅度，公司3季度实现归属净利润0.39亿元，环比增加0.08亿元。

公司业绩弹性较高，中长期有望受益于行业供给侧改革，维持“买入”评级。公司为冶金煤标的，业绩弹性较好，中长期有望受益于行业供给侧改革，我们预测公司16-18年EPS分别为0.05、0.06、0.07元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期

盘江股份：西南涨价较弱致Q3扣非业绩环比持平，Q4业绩将大幅增长

盘江股份 600395

事件。

公司发布2016年第三季度报告，1-9月实现营业收入24.76亿元，同比下降11.61%;归属于上市公司股东的净利润7675万元，同比上涨427.45%;扣非归母净利润4543万元，同比扭由负转正上涨250.25%;经营活动现金流-1.42亿元，同比下降122.29%;基本每股收益0.046元，而去年同期为0.009元。

简评。

扣非归母净利润2016Q3与Q2基本持平，较Q1明显好转。

从各单季度的扣非归母净利润指标来看，根据中报和三季报计算得知，2016Q1为-10654万元，2016Q2为7627万元，2016Q3为7570亿元，所以因业务经营的向好（即煤价回升、成本下降），Q3相较于Q1业绩明显好转，且与Q2业绩基本持平。

销量环比大幅增大，但价格受地域影响涨幅弱于全国。

公司主要从事煤炭开采与销售。2016Q3商品煤产量159万吨，环比下降11%，商品煤销量192万吨，环比上涨8.4%，产销率为120.4%，环比上涨21.5个百分点，主要是因为受煤炭市场供给偏紧影响，公司三季度明显加大了煤炭销量。全国煤炭市场三季度价格开始大幅飙升，公司煤炭价格也随之上涨，根据计算得知，2016年公司三季度的单季平均销售价格分别为：398元/吨、426元/吨、456元/吨，Q3环比Q2上涨7.2%，公司煤炭售价涨幅相较全国明显偏弱，推测主要是因为西南市场相对封闭，受市场影响较小所致。

三季度吨煤成本有所上升，但吨煤盈利能力有所改善。

公司吨煤成本有所上升，2016年三季度的单季平均吨煤成本分别为：362元/吨、317元/吨、338元/吨，Q3环比Q2上涨6.8%，推测主要是由于公司自开始执行276天限产后，公司的规模效应有所下降所致。公司吨煤盈利能力有所改善，2016三个季度的单季平均毛利分别为：36元/吨、109元/吨、118元/吨，Q3环比Q2上涨8.5%。

期间费用总体大幅下降，降本成效明显。

2016Q3公司期间费用合计1.22亿元，同比下降0.24亿元，降幅16.4%，其中销售费用340万元，同比下降307万元，降幅47.5%，主要是由于运费由一票结算改为两票结算;管理费用1.04亿元，同比下降1556万元，降幅13.1%，主要是由于职工薪酬下降;财务费用1478万元，同比下降530万元，降幅26.4%。

受益供给侧改革和定增项目，未来盈利能力将得到改善。

受益于煤炭供给侧改革，推测四季度公司煤炭价格将有大幅回升，公司的盈利能力将明显好转。公司作为贵州省乃至西南地区最大的煤炭企业，且为炼焦煤企业，煤炭资源禀赋好、规模大、生产管理先进，受去产能的影响较小，且极有可能成为当地供给侧改革的整合主体。此外公司正在做定增募投项目拟非公开发行A股股票募集资金总额不超过14.1亿元（老屋基“上大压小”低热值煤热电联产动力车间项目），希望依托自身的煤炭资源优势，对煤炭开采过程中的煤泥、煤矸石合理利用，预计2017年建成投产，年净利润贡献1.32亿元。

盈利预测：2016-2018年EPS为0.18、0.33、0.33元。

我们预计未来随着供给侧改革的推进、电力业务的发展、以及对煤炭价格的判断走势，公司未来业绩将显著增强，不考虑增发扩股影响，则2016-2018EPS分别为0.18、0.33、0.33元，当前股价9.02元，我们维持对公司的“买入”评级，给予2017年20倍PE，目标价格11.60元。