水处理股估值重心有望上移 水处理概念股龙头或借机腾飞

聚光科技：三季度业绩预告超市场预期，订单充裕奠定高成长

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-10-19

核心观点：

三季度业绩同比预期增长60%-90%

由于公司主营业务收入增长较快、成本控制较好、合并范围增加等因素，公司预计1-3季度净利润为2.48-2.95亿元，同比增长60%-90%，超出市场预期。其中三季度净利润预计1.63-2.09亿元，同比增长116.2%-177.9%，业绩增速显著提升。

实验室分析仪器增长快速增长，为监测主业发展添动力

近年来公司在实验室分析仪器领域积极拓展，公司于2011年收购北京吉天，进军高端分析仪器领域;2015年，公司开始收购安谱实验完善实验室分析产业链，截至2016年5月，公司完成上海安谱两次股权转让持股比例达45.53%，16年上半年对应确认投资收益575万元。公司上半年实验室分析仪器板块实现收入1.45亿元，同比大幅上升40.35%。

打造环境综合服务平台，积极布局智慧水利水务领域

自2014年起公司通过先后收购东深电子（90%）、鑫佰利（70%）、三峡环保（60%）等扩大业务范围，构建智能化水利水务监测系统及服务平台，切入下游水治理领域，提升拿单能力。公司2015年以来陆续签订章丘、黄山、江山、鹤壁、如东等多个项目，总额约33.5亿元。16年9月，公司与黄山市政府签订的战略合作框架协议落地，中标黄山市综合治理工程PPP项目，项目金额12.54亿元，占公司2015年度经审计的营业收入的68.38%。

订单充足未来高增长可期。

定增推动订单加速奠定未来高成长，维持“买入”评级

暂不考虑增发摊薄，预计16-18年EPS分别为0.93、1.28和1.56元，对应16年PE分别为36.2、26.4、21.6倍。公司实际控制人大手笔定增7亿补流，凸显管理层信心。增发后资金充裕，在手订单有望加速落地。垂改政策下环保监测主业有望受益，在VOCs、智慧环境等领域的布局将成为公司快速成长的重要动力。建议密切关注增发进程，维持公司“买入”评级。

风险提示

增发进度低于预期，收购资产整合不达预期。

武汉控股：中报略低于预期，期待注入资产增厚业绩

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2016-08-31

公司2016年中报业绩略预期。H1期间营业收入和归母净利润分别为5.54亿元和1.75亿元分别同比降低0.86%、5.41%，略低于预期净利润1.94亿元10.40%。营业收入减少的主要原因是占公司总营收83.9%的城市污水处理营收4.65亿元，同比下降2.10%，由15年7月1号开征的30%增值税所致。归母净利润低于预期的主要原因：（1）城市污水处理业务开征30%增值税导致收入减少且毛利率降低9.07个百分点至42.47%（2）销售费用、管理费用、财务费用营业期内均有不同程度的增加。其中管理费用0.28亿元同比增加12.56%，系中介机构费用增加所致;财务费用0.44亿元同比增加23.36%，系汇兑损益增加且利息收入减少所致。

区域优势明显，异地扩张不断推进。公司主营业务主要立足武汉地区，目前已建成的污水处理设计能力达到181万吨/日，特许经营范围内的污水处理业务基本覆盖武汉市主城区;自来水设计能力130万吨/日，自来水业务占汉口地区供水90%以上市场份额，有较为明显的区域优势。在保持区域优势的同时公司也在努力谋求规模扩张，已签订东西湖污水处理厂一期BOT项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT项目等重大项目，异地扩展不断推进。

未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设，污水处理量稳定增长，根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》，2013-2016年武汉在管网建设上总投资108.62亿。投产后，污水日处理能力将由189万吨/日提高到278万吨/日。公司2015年污水处理能力181万吨/日，负荷率在83%左右，未来尚有提升空间，加上扩产带来的处理能力提升，武汉地区污水处理业务增长空间超过50%。

公司重大资产重组拟收购集团供水资产及第三方水务相关资产。公司控股股东水务集团旗下尚有8座自来水厂及配套管网，日供水能力231万吨，为解决同业竞争，公司于16年3月披露预案，拟向水务、建发、车都三家机构增发44亿元，价格8.71元/股，并配套融资23.6亿元补流。其中车都锁定期为一年，其余为3年。通过重大资产重组方式收购集团自来水业务资产，本次收购完成后，预计将通过提水价，提高公司水务资产经营规模，增厚公司业绩。

投资评级与估值：考虑此次资产注入，并按照增发7490万股计算，我们认为此次注入资产未来上调水价的概率较高否则难以完成发行，故上调公司16-18年归母净利润至7.14、8.38、8.77亿元（原为2.81、2.92、3.01亿元），对应EPS为0.49、0.57、0.60元/股，对应16年24倍PE，维持“增持”评级。

启迪桑德：抢占环卫入口，布局趋同世界巨头

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2016-10-11

固废全产业链奠定PPP投标优势，趋向WasteManagement产业布局

公司是固废处理行业龙头，致力于打造以环卫为核心的产业群，环卫一体化运营和设备销售、再生资源回收利用是未来的发展重点。世界环保巨头WasteManagement公司主业的46%主要集中在环卫领域，启迪桑德（000826）正在抢先推动主业向WM公司方向趋同。上半年归母净利润4.4亿元，同比增长16%，固废处理增长448%，环保设备增长115%，环卫增长263%。

大规模布局环卫领域，抢占固废资源入口

环卫行业是固废处理行业的关键入口，市场规模约1100亿，全国环卫设施投资额复合增长率高达112%。公司环卫云平台不仅是概念，已实现落地。公司2015年环卫业务营收2.96亿元，市场占有率仅为0.26%，增长空间达到378倍，能保证高于20%毛利率。最新环卫项目120个，预计2016年达到150-160个，2017年300个。公司拟定增融资95亿元，环卫云平台和环卫车投入64亿元，带动环卫车需求约10350辆，消化自产环卫车。

环卫车毛利率高于50%，定增拟扩建规模直逼龙马环卫

上半年环卫设备收入7.3亿元，同比增长115%，毛利率54%。公司拟定增95亿元中，计划投资4.9亿元用于湖北合加环卫车改扩建项目，新增年产6，000辆环卫车生产能力，预计税后IRR为13.71%。

收购东江再生资源业务，占据电器回收行业龙头

公司4月集中并购湖北东江环保（002672）等4家公司，交易金额8.55亿元，占2015年权益14%。通过并购整合，公司目前再生资源处理能力达到2020万台/年，占据细分行业龙头地位。2015年6月易再生网上线，目前再生资源业务已全部上线，交易平台、报价平台、资讯中心已实现对外开放。

垃圾焚烧前景广阔，公司市场影响力强大

公司垃圾焚烧项目的累计在建及在手订单为110亿元，目前公司垃圾焚烧处理能力达到23700吨/日，建成产能约占目前全国垃圾处理能力的10%，市场影响和品牌效应强大。

拟大手笔定增95亿元，启迪水务存在资产注入预期

公司拟定增95亿元，27.74元/股，启迪科服控制权增至37.79%。桑德集团2015年转让控股权取得70亿，定增又重新投入20亿，显示了董事长文一波的坚定信心。定增项目预计整体IRR9.1%，其中环卫车项目IRR13.7%。公司作为清华系环保唯一上市公司，预计与启迪水务逐渐形成同业竞争，后续注入启迪桑德，运用上市公司平台运作的可能性较大。

盈利预测与投资建议

预计16/17/18年，公司归母净利润分别为16.4亿元、23.2亿元、29.2亿元，EPS分别为1.37元、1.93元、2.44元，对应PE为25、18、14倍。参考可比公司2016年的预计平均估值水平，目标价位52.4元，给予“买入”评级！

风险提示

PPP项目进展不及预期;环卫行业市场化不及预期。

东方园林：PPP大订单不断，彰显龙头实力

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-10-17

事件：近日，公司先后公告中标通州。北京城市副中心水环境治理（北运河生态带）PPP建设项目、美丽金湖全域生态环境保护PPP项目，总投资分别为约70亿元、10.28亿元。

政府力推PPP模式，存量PPP项目规模庞大，有望加速释放。近日，财政部下发《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》，要求在做好前期项目论证基础上，进一步加大PPP模式推广应用力度，积极引导各类社会资本参与。此外，财政部公布了第三批PPP示范项目，共计516个，总投资11708亿元。同时，财政部要求第一批PPP示范项目应于2016年底之前完成采购，第二批PPP示范项目应于2017年3月底之前完成采购，第三批PPP示范项目应于2017年9月底之前完成采购。我们认为，此举将会促使存量PPP示范项目加速释放。

PPP持续发力，大订单不断，园林PPP龙头地位稳固。公司积极拓展PPP项目，组建了专业的配套金融团队和业务团队。根据公司公告，今年以来公司累计新增PPP订单超过370亿元，其中包含多个总投资达数十亿元的大型PPP订单，充分彰显了公司作为园林PPP龙头的雄厚实力。我们认为，未来PPP领域将会是强者恒强，公司未来在PPP订单获取及执行方面，优势将会越来越明显。

内生外延齐发力，预计业绩高增长无忧。自去年以来，公司获取了大量PPP订单，这些项目正在逐步落地中，将会给公司贡献丰厚的利润。

同时考虑到外延并表因素，公司2015年收购的申能环保、吴中固废、金源铜业等公司，以及今年收购的中山环保、上海立源等公司并表有望明显增厚公司业绩，预计公司业绩高增长无忧。

预计公司2016~2018年归母净利润分别为12.91亿元、21.21亿元、32.15亿元，对应EPS分别为0.51元、0.84元、1.27元。当前股价对应公司2016年的PE为34倍，维持“买入”评级。

风险提示：PPP项目推进或不及预期、环保业务拓展或不及预期等。