水处理股估值重心有望上移 水处理概念股龙头或借机腾飞

先河环保：内生增长+外延扩张，区域环保龙头起航

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兴 日期：2016-09-20

盈利预测与投资建议：我们预测公司2016-2018年营业收入分别为8.29、10.45、15.04亿元，EPS分别为0.35、0.43、0.63元，同比增长38.3%、23.5%、47.3%。考虑到公司地处河北的区位优势、环境监测和VOCs治理领域的业务布局优势、以及公司外延式扩张可能性，我们首次给予公司“推荐”评级。

风险提示：环保政策低于预期、未来订单不及预期、市场竞争加剧。

兴源环境：PPP大单再下一城，看好公司业绩释放

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2016-09-29

事件：

公司在15年9月公告了与诏安县签订的25亿框架性协议，并于16年9月28日预中标供排水工程PPP项目，总投资额11.2亿元，项目主要包括：水质治理、河道工程、道路工程、桥梁工程、绿化工程等。合作期12年（包含2年建设期）。

投资要点：

全产业链布局优势凸显，再中PPP大单体现公司复制扩张模式进一步得到验证，看好未来业绩释放。本次诏安原签订的25亿框架落地11亿接近一半，落地率大超行业平均10-20%的落地比例。公司自2015年以来先后签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安等水环境治理领域PPP合作框架协议合计85亿元，我们预计8月22号的温州8亿项目和本次11亿诏安项目只是一个开始，期待未来公司借助PPP行业东风，以成功案例运作模板，快速实现复制扩张高速增长带来的持续业绩释放。

具备承接PPP项目总包能力，协同提升净利润率。环境质量需求提升+PPP模式推行导致政府偏好环境治理一体化方式。公司经过多年并购补全产业链环节，在水处理产业链中的涉足领域纵向全面，纵向从产业链上中下游均有业务支撑，为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节，提升公司整体项目利润率。参考已有案例，水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015年的净利率11.7%，上升空间仍大。

公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月，公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月，公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9月，公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司，获得先进废水处理提标改造技术。11月，收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

投资评级与估值：我们维持16-18年净利润分别为4.75、7.17、10.18亿元，EPS为0.93、1.41、2.00元/股，对应16和17年估值50和33倍。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。

云投生态：非公开发行方案瘦身，长期看好逻辑未变

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2016-09-09

事件：公司调整非公开发行方案，发行数量调整为5931万股，募资总额调整为7.2亿元，认购方相应变更，发行价12.14元/股不变但设置七折条款，锁定期三年，募集资金仍用于偿还云投集团委托贷款、补充流动资金。

非公开发行一波三折，调整后有望加快落地。本次调整募资总额由12.4亿元下调至7.2亿元，下调幅度41.8%，用于偿还云投集团贷款的金额由7.6亿元下调至4.7亿元，发行价格取发行首日前20个交易日均价70%和12.14元高者。此次发行方案在经历证监会两次反馈意见后最终发布，瘦身后的发行方案符合证监会监管意见，后续审核有望加快，促进非公开发行加速落地。

大股东持股比例将获提升，综合提升公司盈利水平。若非公开发行顺利落地，控股股东云投集团持股比例将提升16.7个百分点至37.8%，支持力度有望再获加强。同时，以2016年6月末财务数据为基数测算，若成功发行，资产负债率将由69.3%下降至50.4%，显著改善公司资本结构。此外，2016年上半年财务费用高达3006万元，占净利润的89.3%，若发行成功财务费用有望下降40%以上，显著提升公司盈利水平。

在手PPP订单丰富，有望持续受益PPP项目增长，助推公司基本面改善。公司原为绿大地，经过多年洗牌理顺华丽转身进入发展正轨，业绩也从低基数进入快速释放期，内生增长拐点已现。继2015年8月中标25亿通海区域生态PPP项目后，2016年上半年再度中标13.2亿遂宁海绵城市PPP项目，目前累计在手订单超40亿元，连续中标大额PPP项目将助推公司基本面持续改善。后续随政府加码PPP项目，公司有望持续受益。

小市值小公司大集团，国企改革实质推进。公司市值较小，目前市值仅46亿元，弹性较大。同时，控股股东云投集团旗下拥有众多资产且仅有公司一家上市平台，后续资产整合想象空间巨大。此外，非公开发行方案调整后仍大力推进员工持股，员工持股计划认购82万股，认购金额990万元，实质践行国企改革。

盈利预测与投资建议。公司PPP项目储备丰富，有望持续受益PPP行情、国企改革催化，建议重点关注。根据最新非公开发行方案调整盈利预测，预计2016-2018年EPS为0.29元、0.47元和0.62元，对应PE为86x、53x和40x，维持“增持”评级。

风险提示：订单落实低于预期风险，非公开发行不确定风险，坏账风险等。

三维丝：业绩符合预期，看好珀挺业绩超预期

类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-09-07

16年中报业绩符合预期，珀挺并表带来高增长

公司2016年上半年实现营收4.64亿元，同比增长30.91%，实现净利润7120万元，同比增长129.24%。营收和净利润的增长主要来自于新并入的子公司厦门珀挺，上半年珀挺贡献营收2.49亿元，贡献净利润4956万元，占69%。 珀挺海外业务强劲，订单和业绩有望超预期 珀挺是国际知名的散物料输储系统综合服务商，拥有核心技术和很强的国际竞争力，业务遍及全球，海外建设需求强烈。珀挺在手订单超10亿元，主要在东南亚区域，除越南河静码头输送机项目于6月份完工外，其余项目均在顺利推进。珀挺与台塑集团关系良好，台塑在美国有近400亿美元的化工园区建设投资计划。作为台塑的战略合作伙伴，珀挺后续有望获得台塑美国化工园区的输送带大额订单，其带来业绩的高弹性。珀挺16-17年的业绩承诺为0.97和1.31亿元。在丰富订单的催化下，我们预计业绩大概率超承诺。

公司计划择机进行配套融资，为股价提供支撑

公司收购珀挺资产重组的配套融资已获得证监会核准，拟以17.71元/股的价格向固定投资者发行股份募集不超过5.55亿元配套资金。公司已和全部两个认购方共生1号基金和九州证券签订股份认购协议，将继续积极推进配套融资，择机进行。配套融资的价格为公司股价提供一定的安全垫。

洛卡环保经营情况良好，文安生物质电厂建设顺利

公司子公司北京洛卡环保经营情况良好，16年0.41亿元的业绩承诺完成难度不大。8月3日公告洛卡与邹平齐星开发区热电厂签订1.15亿元的尾气综合处置合同。传统滤料业务龙头地位稳固，但受限于行业瓶颈，上半年有所下滑，未来大气处理向非电领域拓展将给公司滤料业务带来新活力。文安众鑫生物质电厂建设已经过半，预计17年起贡献业绩。

盈利预测与评级

公司外延收购的厦门珀挺和洛卡环保盈利能力较强，在手订单丰富，预计未来几年保持较高增长，大概率超业绩承诺。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.86/2.48/3.13亿元，EPS分别为0.49/0.66/0.83元，对应PE为39/29/23，维持买入评级。