下一波金融危机会来吗？高盛和摩根大通向投资者提供押注

来源：当代财经网时间：2017-10-12 14:23:42

摩根大通全球衍生品和量化策略师科拉诺维奇(Marko Kolanovic)在报告中说，市场危机出现的时间点取决于央行政策正常化的步骤、商业景气循环的动能和其它特殊事件，而今年就好像2008年爆发全球金融危机前夕的2006年。

该报告列举了六个可能造成市场流动性中断的重大因素。首先是ETF基金(或被动式基金)的盛行排挤了传统主动式价值基金的市场规模，一旦市场崩盘，过去倾向逢低买进价值股的这股力量将大幅减弱，进而大幅降低股市跌深反弹的动能。

第二个问题是主动式基金流出的资金可能转进持有未上市的资产，这些资产可降低投资组合每日的波动风险，但却因为处分这些资产的流动性不佳，这恐怕加长流动性危机的时间。

第三个问题是越来越多的投资机构采用机械式自动停损的策略，这些被动式的系统策略主要倚赖价格的动能和资产的波动度来决定其曝险程度。一旦系统风险出现时，这类资金将一窝蜂地快速程式卖出持股。

第四个问题是提供流动性的趋势改变。过去，进行造市的流动性提供者多以人力为主，他们以价值高低进行取舍，其资金的移动较为缓慢。现在大多采用程式操作，取决的标准是资产的风险值(VAR)，其调整速度异常迅速。此一改变降低了投资组合每日的波动度，但在崩盘的情况下却会使持股风险大幅攀高。

第五个因素是错估了投资组合的风险。过去20年来，多数的风险模型多以债券来抵销股票投资的风险，但在美联储推出缩表政策后，债券价格跌价风险增加，进而让这些风险模型失效。

第六个因素是资产价格的过度评价。在量化宽松期间，多数的资产都涨到了史上的高估值领域，其中尤以债券、科技股和网络类股最为明显。

科拉诺维奇在报告最后写道，由于第三季财报有好消息，全球经济稳步攀高，加上税改的题材让资金持续流入股市，而低波动度也让系统操作策略得以持续运行，因此短期间股市出现大量卖压的风险降低，不过上述的利多很可能促使美联储进行货币政策正常化，从而让多头的循环告终。

美国知名财经博客网站Zero hedge的文章也举出了三个引发下次危机的警讯。第一个警讯是合成型担保债券凭证(Synthetic CDOs)的死灰复燃，以花旗集团为首的金融机构近期已向客户推销了近700亿美元的这类衍生性商品。

第二个征兆是放款机构在市场竞争激烈的情况下逐渐降低了房贷放款的标准。房地美(Fannie Mae)在第三季的房贷业者气氛调查报告中称，由于竞争激烈和需求减少，房贷利润的展望已连续四季下滑。与此同时，凯斯-席勒美国房价指数却攀达2008年金融风暴之前的高峰，现在美联储若加速升息，配合4.5万亿美元的缩表，10年前数百万屋主屋不抵债的惨状或许重演。

第三个警讯是摩天大楼指数(Skyscraper Index)的反指标效应又来了。自1873年以来显示，股市崩盘前后都会出现创新高度的摩天大楼。最近一次股市崩盘出现在2008年，而楼高828米(2,126呎)的迪拜塔则于2010年建成。现在，沙特计划在2020年完工3,281呎(约1,082米)高的吉达塔(Jeddah Tower)，摩天大楼指数的魔咒会不会应验颇值得留意。