“十九大”题点军工站在历史新起点 军工概念股望爆发

航新科技：股权激励理顺利益格局，ATE是未来最大亮点

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-06-05

简评

股权激励保障研发实力，未来业绩有望超预期

公司于31日发布2017年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票57万股，占总股本0.43%，其中首次授予46.30万股，预留10.70万股，授予价格26.87元/股。激励对象共计43人，均为公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员。

本次发行限制性股票限售期为12个月，解锁期36个月，首次授予部分三期解锁条件为：以2016年营业收入为基数，2017-2019年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。预留部分若在2017年内被授予，解锁条件与首次授予相同;若在2018年内被授予，三期解锁条件为：以2017年营业收入为基数，2018-2020年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。

本次股权激励对象均为公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员，对于公司业务发展与研发实力有较强的推动作用。第一，将公司与员工自身利益长期绑定，避免骨干员工流失，保证业务管理与技术团队人员结构稳定，也为后续引进人才奠定激励基础，体现公司巩固市场地位、加速产品研发的坚定决心。第二，激发相关管理人员与核心技术人员的主动性、积极性与创造性，为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力。虽然首期授予限制性股票解锁条件门槛较低，但考虑到航空维修、飞参产品及检测设备庞大的市场空间，未来三年公司业绩增长速度将大概率显著高于解锁条件。

军民航空需求巨大，维修业务受益稳增

公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域，具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力，在国内民用航空维修领域占据领先地位。2016年，公司加强了维修能力建设，全年新开发CAAC维修项目477项，FAA维修项目83项，EASA维修项目60项。广州、南宁、上海、天津、哈尔滨等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力，满足了客户本地化服务的需求。

当前我国民航继续保持快速增长态势，国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测，未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架，加之早年引进的飞机逐年超出商保，民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段，在新老交替的过程中，老旧军机仍存在维修需求，而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求，公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。

飞参系统有望放量，检测产品需求提升

2016年，公司完成多种机载设备的样机研制，部分机载设备已通过鉴定。核心产品飞行参数系统主要应用于国内军用直升飞机，主要客户为国内飞机总装及各军方单位，在市场中占据优势地位。目前我国军用直升机数量严重不足，体系尚不完整。随着陆、海军航空部队的加速建设，武直10、直9等量产机型持续放量，通用新机型服役后也将迅速衍生出适合三军的不同型号。未来我国军用直升机数量将持续增长，飞参产品业绩有望快速增长。

公司是国内知名的检测设备研制单位，产品测试范围涵盖20余种机型，2000多项机载设备，已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。公司自主研发了具有二级维修能力的VATE700和具有三级维修能力的VATE6000等自动检测设备，在技术优势与市场竞争力方面均处于行业领先地位。目前航空机载设备集成水平不断提高，ATE已成为航空电子装置检测中不可或缺的设备。随着我国军用飞机数量的不断增加、代系的不断进步，公司检测设备产品需求有望大幅提升，或将成为未来主要增长点。

盈利预测与投资评级：未来业绩增长可期，给予增持评级

受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进，公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期，未来业绩增长高度可期。我们看好公司未来发展前景，预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元，同比增长分别为33.33%、24.46%、28.50%，相应17年至19年EPS分别为0.60、0.74、0.96元，对应当前股价PE分别为78、63、49倍，给予增持评级。

海康威视：盈利能力提升，创新业务快速起步带来新成长

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军，王亮 日期：2017-04-17

盈利能力提升，进入安防“智能化”时代

16 年公司从关注规模增长到更关注有效益的增长，在营收稳定增长的同时，盈利能力得到提升。16 年实现销售毛利率41.58%，较15 年提升1.48 个百分点。17Q1 销售毛利率为42.78%，同比提升近1 个百分点，环比提升1.1 个百分点。另外公司AI 中心产品“猎鹰”、“刀锋”在2016 年获得了市场一定的认可，并继续推出“深眸”摄像机、“超脑”NVR、“神捕”、“脸谱”人脸识别系列产品，从AI 中心产品走向AI 前后端产品。未来， 安防智能化将进一步带动公司发展。

海外市场持续拓张，产品走向解决方案化

公司海外分支机构增加至28 家。海外市场实现营收93.6 亿元，同比增长40.62%;销售占比达29.32%，继续逐年提高;海外市场产品毛利率47.6%， 较15 年提升近3 个百分点。未来公司进一步完善海外销售网络，同时从产品分销向项目市场深入，带动海外市场营收和盈利能力的继续提升。

创新业务快速起步，新市场带来新机遇

公司16 年创新业务实现营收6.48 亿元，同比增长191.83%;产品毛利率39.1%，较15 年提升14.49 个百分点。包括互联网视频（萤石云）、机器人（“阡陌”、机器视觉和工业无人机相关）以及汽车电子业务方面（行车记录仪、智能后视镜、车载监控像机及相关配件等产品）均得到进一步发展，同时公司布局非制冷红外传感器和固态硬盘存储技术两项新业务。随着人工智能、云计算和大数据等新技术出现，视频应用越来越多元化， 公司依托强大的研发实力，创新业务的发展将为公司注入新的成长动力。

盈利能力及评级

我们预计公司17~19 年EPS 分别为1.51/1.88/2.32 元，在传统业务保持持续增长的同时，公司在视频领域新技术、新产品的布局将为公司添加新的成长动力，未来的成长空间打开，给予公司“买入”评级。

风险提示

行业增速下滑风险;产品信息安全风险。