国内电信业估值低前景正面 电信业概念股整装待发

号百控股：电信集团下腾飞在即的互联网创新业务平台

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：梁莉 日期：2015-05-14

商旅预订贡献主要业绩：公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年，公司共实现营业收入23.81亿元，同比增长27.63%;实现归属于母公司股东的净利润8，771 万元，同比增长7.95%。其中，商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元，同比增长24.11%，实现净利润7，732 万元，同比增长3.55%。

公司多项互联网产品腾飞在即，互联网化转型可期：公司2014 年年报明确提出2015 年的战略规划：将以OPO 战略为引领，围绕“吃、住、行、游、购”，明确四大业务板块中的7 项重点业务（积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、自由出行）。我们预计，积分业务、无线商旅、订餐、自由行将成为公司今年业务开展的亮点。

优化股权结构，加速资本运作：中国电信高管曾明确表示，中国电信将加大开放合作力度，以混合所有制经济为导向，尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局，以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月15 日，持股64%的大股东中国电信集团解禁，很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力，我们拭目以待。

电信集团优质资产由近到远注入预期：电信集团管理层在2015 年工作会议上表示，集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略，因此，我们预计，除了之前注入预期较强的号百信息外，未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。

盈利预测及投资策略：2015 年，公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出，并有望借助混改东风优化股权结构，加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元，公司目前股价27.15元，对应动态PE151 倍、129 倍和109 倍，虽然公司目前估值水平较高，但是，我们看好公司互联网化转型后的成长空间，上调公司评级至“买入”。

风险提示：资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。

中国联通：“营改增”影响收入业绩表现，加速转型确保公司长期成长

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-10-23

事件描述。中国联通发布2015年三季报。报告显示，公司2015年前三季度实现营业收入2119亿元，同比下降3.34%，其中，主营业务收入1798亿元，同比下降了5.57%;实现归属于上市公司股东的净利润26.91亿元，同比下降23.13%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润26.58亿元，同比下降21.97%。2015年前三季度公司全面摊薄EPS为0.12元。

事件评论。“营改增”+营销模式转变，致使公司收入业绩有所下滑：2015年前三季度公司营业收入出现小幅下滑，主要原因在于，“营改增”税制改革、营销模式的转变导致公司移动业务收入同比下降了9.73%，对公司整体营业收入造成较大负面影响。公司整体营业收入下滑的同时，投资收益由2014年同期2.56亿元转变为-6.36亿元、且营业外支出同比上涨了152%，对公司净利润造成了一定拖累。

移动固网宽带业务持续拓展，支撑公司主营业务稳步发展：2015年公司移动固网宽带持续拓展，具体而言：1、2015年前三季度公司3G/4G移动宽带净增2336万户，移动宽带用户数迅猛增长在一定程度上平抑了“提速降费”的负面影响;2、得益于公司“固移融合”战略，公司固网宽带业务稳步发展，2015年前三季度公司固网宽带净增290.2万户，支撑公司2015年前三季度固网业务收入同比增长1.48%。可以预见，随着公司未来两年继续加大4G建设和推广力度、“固移融合”战略持续推进，公司主营业务仍将延续稳步发展态势。

转型战略持续推进，确保公司长期成长：2015年10月，公司实现存量铁塔资产向中国铁塔公司注入事宜，此举有助于公司将工作重心聚焦核心业务运营和新业务拓展上来，以应对监管层“提速降费”、OTT冲击的影响。我们预计，“流量不清零”措施出台之后，公司将加大“流量银行”推广力度，丰富应用场景，促进流量增长、提升流量价值;此外，国家“互联网+”战略背景下，公司将聚焦IDC和云计算、ICT、教育信息化、汽车信息化、智慧城市、互联网金融及大数据等新业务拓展力度，以开辟公司全新成长空间。

投资建议：我们看好公司未来发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.24元、0.29元、0.35元，重申对公司“买入”评级。

歌华有线三季报点评：利润保持增长态势，加速提升平台及用户价值

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2015-11-03

报告要点

事件描述

公司发布三季度报告：前三季度总营收16.81亿元，同比减少0.05%，归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增加45.5%，扣非归属净利润1.35亿，同比增加682.77%。

事件评论

营收同比持平，利润保持增长势头。公司Q3营业收入5.51亿，同比增长0.25%，归属净利润1.32亿，同比增长23.88%，扣非后归属净利润0.48亿元（去年同期为-0.05亿元），前三季度扣非净利润为1.35亿元（去年同期-2316万元），显示除却政府补助（前三季度摊销额为2.7亿元）之外公司内生盈利能力已经处于持续提升之中。报告期内公司发布非公开发行A 股预案，拟融资用于优质版权内容平台建设和云平台升级，有望驱动公司经营进一步提升。

发起成立三大联盟，加速驱动平台及用户价值提升。公司先后发起成立“中国电视院线联盟”、“电视游戏产业联盟”、 “中国广电大数据联盟”， 围绕“一网两平台”战略积极拓展新业态。电视院线联盟依托各省市高清互动平台，开辟第二大电影发行市场;电视游戏产业联盟由全国有线网络公司和BAT、盛大游戏、完美世界等互联网企业共同组成， 旨在搭建集游戏平台、产品研发及发行、游戏周边于一体的强大有线电视娱乐生态系统;广电大数据联盟将以全国超过4000万双向数字电视用户收视数据为基础，搭建全国广电大数据平台并建设收视调查分析机构，探索成立广电大数据运营公司，实现数据互联互动、资源共享。三大平台体现出公司从单一有线电视传输商向新型媒体集团转型升级的战略。

维持“买入”评级。公司加速向综合型传媒集团转型，新业态布局打开了有线电视业务成长天花板，维持“买入”评级。