快递公司前三季度业绩持续增长 快递行业概念股迎来催化剂

顺丰控股：三网合一单价回升，新业务发力尽显龙头本色

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研究机构：西南证券 分析师：罗月江 撰写日期：2017-08-30

事件：公司发布2017年半年度报告。2017上半年实现营业收入 321.6亿元，同比增长23.3%;归母净利润18.8亿元，同比增长7.5%;扣非后归母净利润17.9亿元，同比增长5.7%。Q2单季营收166.9亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润11.1亿元，同比增长3.5%，实现扣非后归母净利润10.5亿元。Q2营收、归母净利润以及扣非后归母净利润情况均更好于Q1。

快递业务量增速和收入增速略低于行业水平，票均收入远高于行业水平。国家邮政局统计数据显示，今年上半年全国快递业务量为173.2亿件，同比增长30.7%，全国快递业务收入为2181.2亿，同比增长27.2%。报告期内，公司完成业务量13.73亿件，同比增长20.5%，公司速运物流营业收入达到320亿，同比增长23.3%，业务量增速和收入增速都略低于行业水平。但公司优质的服务带来了高于同行的品牌溢价，尤其是报告期内在重货业务、冷运业务、国际业务、同城配业务等新领域上发力较猛，公司票均收入为23.30元，相比2016年提升了1.15元，同时远高于行业12-14元的平均水平。

天网、地网、信息网三网合一格局形成。天网：公司从全货机数量和航线数量以及运力来看，都处于行业领先地位，公司是国内最大的货运航空公司，也是国内航空货运最大货主。地网：截至报告期末，公司业务覆盖全国334个地级市、2656个县区级城市，近13000个自营网点，并向全球主要国家拓展。信息网：自主研发一整套完整的运营管理系统，实现订单全生命和可视化管理。报告期内，公司研发投入3.43亿元，同比增长57.4%，体现公司对自主研发及核心技术能力的重视。

新业务发力，分产品收入结构进一步优化。报告期间，公司重货、冷运、国际、同城配业务同比增速较快，此四项业务占应收比重也有提升。重货业务：从2015年开始发展至今，重货业务逐渐形成独立网络，报告期内该业务营收达到17.62亿元，同比增长接近100%，目前市占率已经位于行业前列，公司也成为行业领先的重货运输解决方案运营商。冷运业务：报告期内， 公司冷运业务营收达到10.34亿元，同比增长85.6%，冷运网络覆盖180个城市及周边区域，主要专注于为生鲜食品、医药行业客户提供专业服务。国际业务：报告期内，公司国际业务营收达到8.68亿，同比增长近40%，目前国际快递服务已经覆盖53个国家，国际小包服务覆盖网络覆盖全球225个国家及地区。报告期内公司宣布与UPS 在香港成立合资公司，助力双方共同发展国际物流业务，拓展全球市场。一些关键贸易流上赢得了一批重要跨境贸易客户，这也为后面进一步拓展国际业务奠定基础。报告期内，上述四项新业务在公司营收中合计占比为11.8%，去年同期占比为7.9%，新业务发展较快，也体现出公司未来分项业务的发展方向。

速运物流毛利率略有下滑，主要系外包成本增速较快所致。报告期内，公司速运物流业务毛利率为21.12%，相比去年同期下滑2.1个百分点，主要系外包成本增长所致。报告期内，公司外包成本增长53.61%，而外包成本占公司营业成本接近50%，外包成本大增导致是成本增速高于收入增速的主要原因。

盈利预测与投资建议。公司主营业务为快递服务业务，A 股上市可比公司有韵达股份、申通快递、圆通速递等，目前行业估值中枢为31倍左右，但顺丰控股作为行业龙头享受一定龙头溢价，且公司在日益完善“天网”、“地网”、“信息网”三网系统，在此同时重点发力推进新业务并取得较好效果，公司在业内领头羊的地位不可撼动，因此公司估值高于其他可比公司具有一定合理性。预计2017-2019年EPS 分别为0.99元、1.21元、1.45元，对应PE为52倍、42倍、36倍，给予“增持”评级。

风险提示：快递行业增速或不及预期，快递行业价格战或愈演愈烈、人力成本以及原材料等快递成本或持续上升。

圆通速递：中报单量增长19%，净利仅增长6%低于预期

圆通速递 600233

研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2017-08-29

新闻/公告。公司发布2017年半年报，上半年公司实现营业收入82.11亿元，同比增长10.56%;实现归母净利润6.93亿元，同比增长6.18%;扣非归母净利润6.40亿元，同比增长6.96%;最终实现基本每股收益0.25元，加权平均ROE为8.10%，同比降低9.43个百分点，业绩略低于预期。

业务量增长19%，单价持续走低，毛利率下滑。报告期内，公司完成快递单量22.6亿件，同比增长19.13%;但客单价仍呈下降趋势，仅为3.50元/单，同比降低7.4%，致使快递业务收入仅同比增长10.51%，为79.15亿元。另外由于快递为劳动密集型行业，报告期内全行业人工成本不断上升，公司主营成本大幅上升12.99%至70.01亿元，使得毛利率仅12.73%，同比降低1.94个百分点。

收购先达国际物流，积极推进国际化布局。二季度，公司发布公告拟以现金10.41亿港元收购先达国际物流2.56亿股份，占其总股本61.87%，同时拟要约收购剩余1.16亿股份。先达物流目前在全球17个国家和地区拥有公司实体，在全球拥有52个自建站点，业务范围覆盖超过150个国家、超过2000条国际航线，同时拥有菜鸟在俄罗斯地区15%至20%的份额。收购完成后圆通将成为先达物流控股股东，在目前国内竞争已白热化，未来国际快递可能是上市快递企业的新突破点，圆通此次收购将拥有先发优势，有望借先达物流迅速进入国际市场。

股权激励积极推进，航空机队稳步发展，软硬兼施有望提升运营效率。软实力方面，公司拟以每股9.45元的价格向192名核心骨干员工以授予限制性股票450.72万股。9.45元的授予价相对当前19元左右的股价极具激励性，这有助于吸引留住优秀人才，充分调动人才积极性，促进公司业绩更好发展。从硬件设施方面看，公司稳步推进航空机队发展，自15年圆通航空开航以来，公司成为国内仅有的两家自有航空的快递企业，公司当前共有机队5架，为配送时效的提升奠定了基础，有助于进一步提升运营效率。

维持盈利预测，维持“增持”评级。目前，整个快递行业增速仍在30%左右，公司作为龙头之一，业务量有一定保障，且下半年“双十一”影响力继续发酵有望继续带来超预期表现，另外公司实施股权激励有望整体提升运营效率，我们维持盈利预测，预测公司17-19年EPS分别为0.57元、0.64元、0.73元，分别对应PE为33倍、30倍、26倍，维持“增持”评级。