公共建筑装饰业存扩张空间 公共建筑装饰概念股或加速

中国建筑：业绩增长稳健，经营结构持续优化

中国建筑 601668

研究机构：西南证券（5.41 +0.00%，诊股） 分析师：颜阳春 撰写日期：2017-11-02

公司发布三季度报告。前三季度实现营业收入7709.0 亿元，同比增长15.0%，实现归属股东净利润257.8 亿元，同比增长4.1%，EPS0.86 元。 业绩稳步增长，基建及房地产业务推动业绩。中国建筑2017 年前三季度营业收入同比增长15.03%，基建及地产业务贡献收入增量：房建业务收入4860 亿元， 同比略微增长，占比63%；基建业务收入1539 亿元，同比大幅增长61%，占比20%；房地产开发与投资业务收入1144 亿元，同比增长25%，占比15%。公司未来将稳步发展、继续调整业务结构，基建订单及收入的增长将改善公司整体施工盈利水平，同时房地产端受近期地产投资景气影响，预计未来几年将继续为公司贡献可观利润。

盈利能力保持平稳，现金流大幅流出。公司前三季度毛利率9.56%，同比上升0.10 个百分点；净利率3.34%，同比下降0.35 个百分点；期间费用率2.79%， 同比下降0.06 个百分点，其中借款增加导致财务费率上升，销售及管理费率与去年同期基本持平。经营性现金流-752.55 亿元，较去年同期234.20 亿元减少986.75 亿元，主要因新开工项目较多，购买商品、劳务支付现金大幅增加所致。 订单持续向好，结构不断优化。根据前三季度经营数据，公司新签订合同额16033 亿元，同比增长25%，与前8 个月数据相比较为稳定，公司订单情况持续向好，充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。公司自近年来不断优化业务结构以来，基建业务增长较快，新签订合同额5049 亿元，同比增长40.4%；房建业务10901 亿元，同比增长18.8%。新增基建订单大幅增长将带动整体业务迅速增长，同时也将拉升公司整体盈利水平。 海外市场不断开拓，受益“一带一路”。公司经过几十年的海外市场开拓、经营，已完成较合理的海外市场布局，前三季度新签海外订单1440 亿元，同比大幅增长56.3%。随着“一带一路”持续推进，公司海外业务将不断受益。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.14 元、1.30 元、1.46 元，对应PE 为8 倍、7 倍、7 倍，给予公司2017 年10 倍估值，对应目标价11. 40 元，给予“买入”评级。

中国铁建（12.32 -0.81%，诊股）：业绩如期稳健增长，新签合同大幅增加

中国铁建 601186

研究机构：安信证券 分析师：张龙，王鑫，苏多永 撰写日期：2017-08-31

事项：公司发布2017年半年报，实现营业收入2889.61亿元，同比增长8.34%；实现归属于上市公司股东的净利润65.23亿元，同比增长12.04%，扣非后同比增长4.48%。实现EPS0.48元。

非工程承包业务收入录得较高增速，境外市场营收提速、占比达到5年新高：公司2017年上半年实现营业收入2899.61亿元，同比增长8.34%。从业务结构来看，工程承包业务实现营收2525.95亿元（同比+8.02%），占主营业务收入的87.41%（同比-0.26个pct）；物流贸易业务实现营收268.79亿元（同比+25.24%），占主营业务收入的9.30%（同比+1.25个pct）；房地产开发业务实现营收90.23亿元（同比+19.68%），占主营业务收入的3.12%（同比+0.29个pct）；工业制造业务实现营收64.22亿元（同比-0.51%），占主营业务收入的2.22%（同比-0.2个pct）；勘察设计咨询业务实现营收59.36亿元（同比+25.16%），占主营业务收入的2.05%（同比+0.27个pct）。勘察设计、物流贸易及房地产等非工程承包业务报告期内增速较高。从市场结构来看，境内市场实现营收2712.96亿元（同比+7.62%），占比93.89%（同比-0.62个pct）；境外市场实现营收176.65亿元（同比+20.63%），占比6.11%（同比+0.62个pct）。

境外市场收入增速稳健提升，占比达到近5年以来同期最高。分季度看，公司2017Q1、Q2分别实现营收1230.65亿元（同比+3.70%）、1658.96亿元（同比+12.05%）；Q2营收环比增速达到34.80%，营收呈现加速增长趋势。

毛利率同比下滑，利息收入及汇兑收益带动财务费用同比减少：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为8.84%，同比下降1.41个pct。从业务结构来看，工程承包业务毛利率为7.17%（同比-1.46个pct）、勘察设计咨询业务毛利率为31.10%（同比+1.27个pct）、工业制造业务毛利率为27.33%（同比+1.40个pct）、房地产开发业务毛利率为19.18%（同比-5.20个pct）、物流贸易业务毛利率9.76%（同比-1.50个pct）。除勘察设计及工业制造业务外，其他主营业务毛利率均有不同程度下滑；地产业务毛利率下滑最多，我们判断主要为营业成本增加较快所致。

从市场结构来看，境内业务毛利率8.63%，同比减少1.70个pct；境外业务毛利率12.07%，同比增加3.33个pct。境外业务毛利率同比实现较大提升。期间费用方面，报告期内公司费用率为5.30%，同比降低0.23个pct；其中管理费用及销售费用率同比基本持平，财务费用率同比降低0.3个pct（财务费用同比减少34.66%），主要是报告期内公司利息收入（同比+6.05亿元）及汇兑收益（同比+3.83亿元）同比增加所致。

资产减值方面，报告期内公司发生资产减值损失2.79亿元（同比+1.75%），主要为存货跌价及贷款减值损失增加所致。净利率及ROE方面，公司报告期内销售净利率为2.39%，较2016年同期增加0.07个pct；ROE（加权）为5.16%，较2016年同期增加0.07个pct。资产负债率方面，公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为80.95%、78.34%，同比基本持平。

经营及投资性净现金流流出增加，货币资金较期初有所回落：经营性净现金流方面，报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-254.57亿元，较2016年同期流出增加117.17亿元，我们判断主要由于公司报告期内履约项目增加导致支付物料及人工成本的现金增加所致。投资性净现金流方面，报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-167.84亿元，较2016年同期净流出增加67.33亿元，主要由于报告期内公司工程承包类项目受限货币资金增加所致。筹资性净现金流方面，报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为240.02亿元，较2016年同期净流入增加39.05亿元，主要由于报告期内公司开展投融资业务对资金的需求增加所致。在手资金方面，公司报告期末货币资金余额为1111.86亿元，较2016年同期减少44.50亿元，较期初减少175.16亿元，主要由于报告期内公司经营及投资活动现金净流出所致。应收、预收及应付账款方面，公司报告期末应收账款为1398.07亿元，较去年同期增加86.48亿元（同比+6.59%），较期初增加63.79亿元；预收款项为971.32亿元，较2016年同期增加48.51亿元（同比+5.26%）；应付账款为2603.80亿元，较2016年同期增加271.79亿元（同比+11.65%）。

新签合同额大幅增加，PPP项目落地拉动公路、轨交、市政新签合同显著：公司中报显示，公司2017年上半年累计新签合同额5517.01亿元（同比+46.85%），为年度计划的41.80%。从市场结构来看，国内业务新签合同额5066.23亿元（同比+44.81%），占新签合同总额的91.83%；海外业务新签合同额450.78亿元（同比+74.56%），占新签合同总额的8.17%，海外业务新签合同额同比实现高速增长。从业务结构来看，公司2017H1工程承包业务新签合同额4547.47亿元，占报告期内新签合同总额的82.43%，同比增速高达51.60%，为近5年以来同期最高增速水平，2013至2016年增速分别为13.99%/21.39%/-21.11%/18.06%。

公司工程承包业务在大基数基础上仍实现了快速增长，反映出公司较强的承揽能力及良好的经营态势。公司中报显示，截止报告期末在手合同额为20521.66亿元（同比+12.00%），相当于公司2016年营收6293.27亿元的3.26倍，我们认为或为公司未来2-3年经营业绩持续向好奠定了坚实的基础。2017H1工程承包业务中，铁路、公路及其他（参考一季报主要包括城市轨道、房建工程、市政工程等）合同额分别为567.78亿元（同比-41.91%）、1367.09亿元（同比+107.38%）及2612.61亿元（同比+91.69%），占工程承包业务新签合同的比重分别为12.49%（同比-20.1个pct）、30.06%（同比+8.08个pct）及57.45%（同比+12.01个pct）。

铁路项目本期新签合同降幅较大主要由于上半年大型铁路基建项目招标较少所致，公路、城市轨道、市政项目新签合同增幅较大主要由于基建市场投融资体制发生变化，PPP项目落地拉动作用明显。非工程承包业务中，物流贸易与地产业务为两大主要支撑，地产业务2017H1新签合同额同比增长68.62%，显示出公司地产业务保持着良好的发展态势。

投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%，净利润增速分别为12.0%、14.5%、10.5%，对应EPS分别为1.15、1.32、1.46元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.25元，相当于2017年15.0倍的动态市盈率。

上海建工（3.84 -0.78%，诊股）：业绩增长稳定，订单增速较好

上海建工 600170

研究机构：光大证券（14.89 +0.13%，诊股） 分析师：陈浩武，孙伟风，师克克 撰写日期：2017-11-01

公司业绩同增15%，EPS0.21元

报告期，公司实现营业收入995.4亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润19.0亿元，同比增长15.0%，EPS0.21元。单三季度，公司实现营业收入332.5亿元，同比增长22.4%，环比减少16.1%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长5.6%，环比减少16.5%，EPS0.07元。

盈利能力增强，现金流改善，订单增速较好

报告期，公司综合毛利率为10.04%，同增1.93个百分点；三项费用率7.54%，同增1.87个百分点。单三季度，公司综合毛利率10.2%，同增/环增0.5/0.4个百分点；三项费用率8.63%，同增/环增1.4/2.1个百分点。管理费用增长较快，主因人员薪酬上升及研发投入增加所致；财务费用增长，主因借款增加以及汇兑损失增加所致。公司长期应收款较期初增加约59亿元至198亿元，主要由于BT/PPP项目投资增加，且子公司应收融资租赁款项增加所致。经营性现金流净额较去年同期增加25亿元，主要由于公司施工业务扩大，现金流入增多所致；投资性现金流净额较去年同期增加6.1亿元，主要为收到拆迁补偿所致。前三季度，公司新签订单1883亿元，同增28%。其中，施工业务合同金额约1439亿元，设计咨询业务合同金额约69亿元，建筑相关工业项目合同金额约为84亿元，房产预售项目合同金额约为92亿元，城市基建投资项目合同金额约153亿元，其他业务合同金额约46亿元。

上海地方龙头，业绩增长稳定，维持“增持”评级

公司作为地方国企龙头，紧抓行业战略机遇期，基本面经营持续向好，新签合同增速较好。省外布局持续推进，PPP项目运营承接能力较强，风险可控。公司通过产业基金形式，降低PPP项目综合融资成本。员工持股落地绑定员工利益。小幅上调2017-2019年EPS至EPS0.27、0.30、0.33元，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行不及预期，融资成本持续上行