环保板块进入加配良机 环保概念股迎发展契机

博世科：业绩处于区间中值，关注订单后续落地

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：陈俊鹏，宋磊 日期：2016-11-04

事件：

公司发布2016年前三季度报告：公司2016年前三季度实现收入5.70亿元，同比增长90.61%;归母净利润3968万元，同比增长56.76%。业绩处于预告区间中值。第三季度单季度收入2.88亿元，同比增长281%;归母净利润1899万元，同比增长247%。

收入结构变化带来综合毛利率下行，三费管控良好如期实现高增长

由于今年是公司氧化氯设备的小年，公司前段设备的收入下滑较快，而EPC工程及土壤修复带来主要的收入增量，收入结构相比去年有较大的调整，所以今年前三季度毛利率相比去年同比下滑了3.2个百分点，下滑较快。三项费用率管控良好，由于今年是股权激励费用最高的一年，而前三季度三项费率相比去年下降了3个百分点。

公司在手订单累计达到20亿，增发完成破产资金瓶颈

公司半年报中说明泗洪县项目已经完成86%的工程量，预计今年四季度进入到运营期，五龙冲水库项目将在年底完工，此项目将确认1.9亿的EPC收入。三季度再次签订太白湖2.8亿的PPP项目，再一次证明公司在PPP领域的拿单能力。博世科（300422）9月30日公告完成此次5.5亿非公开发行，此次增发完成后，公司在手现金将大幅提升，目前公司正是进入到PPP行业扩张的关键时期，我们预计公司在解决资金瓶颈之后，有望借助自身技术及区域性优势持续斩获PPP订单，公司迎来业绩高增长阶段。

对盈利预测、投资评级和估值的修正：

我们维持公司16~18年的净利润预测到7800万元、1.59亿元、1.99亿元。考虑到增发后的股本公司16~18年EPS分别为0.55、1.12、1.40元，目前股价对应PE为74、37、29倍。维持至“增持”评级

风险提示：PPP项目落地低于预期

兴源环境：三季报业绩略低预期，期待公司PPP业绩爆发

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2016-11-07

事件：

2016年前三季度公司营收和归母净利润分别为13.32亿元和1.52亿元，分别同比增长117.85%和144.64%，由于三季度G20会议及订单执行不达预期等因素，业绩低于预期20%。

投资要点：

公司前三季业绩低于预期。2016年前三季度公司营收和归母净利润分别为13.32亿元和1.52亿元，分别同比增长117.85%和164.64%，由于三季度G20会议以及订单执行等因素导致三季度业绩低于预期。公司营业收入和净利润的增长主要缘自全资子公司中艺生态3月起的并表，以及原有的疏浚业务、市政污水及工业废水业务的持续增长。

全产业链布局优势凸显，再中PPP大单体现公司复制扩张模式进一步得到验证，看好未来业绩释放。公司在15年9月公告了与诏安县签订的25亿框架性协议，并于16年9月28日预中标供排水工程PPP项目，总投资额11.2亿元。我们预计8月22号的温州8亿项目和本次11亿诏安项目只是一个开始，期待未来公司借助PPP行业东风，以成功案例运作模板，快速实现复制扩张高速增长带来的持续业绩释放。

具备承接PPP项目总包能力，协同提升净利润率。公司经过多年并购补全产业链环节，在水处理产业链中的涉足领域纵向全面，为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节，提升公司整体项目利润率。参考已有案例，水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015年的净利率11.7%，上升空间仍大。

公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技，获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资，增强环保业务信息化实力;收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保，专注服务于水质监测设备远程质量控制;并购三乘三备，有利于市场开拓和对ppp项目的获取和实施;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

投资评级与估值：由于三季度G20会议及订单执行不达预期等因素，我们下调16-18年净利润至3.47、5.98、8.91亿元（原为4.75、7.17、10.18亿元），EPS为0.68、1.18、1.75元/股，对应16和17年估值69和40倍。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。

启源装备：中报净利略亏损，等待增发进程

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-09-01

转型期费用支出增加，中报业绩亏损。

公司上半年实现营业收入1.22亿元，同比增长9.75%，利润总额324万元，同比增长85.96%，归属于上市公司股东的净利润-145万元，同比变动幅度-536.77%。营收增长主要系公司变压器专用装备及组件业务、催化剂业务收入实现增长。公司处于转型期，资产重组费用增加，导致管理费用大幅增长28.41%，拖累净利润水平。综合毛利率水平小幅上升至33.28%。

传统变压器业务保持稳定，催化剂业务大幅增长。

分业务看，传统变压器设备业务实现销售收入6079万元，同比增长13%，营收占比50%，增长主要源于国际业务增长明显，在手合同执行良好，毛利率提升至30%。催化剂业务由于市场开拓取得较好进展，同比大幅增长114%。高电压试验设备受客户发货延期等因素影响，收入较上年同期略有下降。

收购六合天融，公司盈利能力有望大幅提升。

公司拟向中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健、新余天融兴发行股份收购六合天融100%的股权，交易对价9.02亿元，发行价8.92元/股，发行数量1.01亿股。16-18年业绩承诺业绩分别不低0.89亿元、1.02亿元和1.10亿元。完成资产注入后公司将转型进入环保产业，盈利能力将得到大幅提升。该增发目前处于二次反馈阶段，建议积极关注其增发进程。

中节能唯一环保上市平台，关注增发进程。

不考虑增发，预计公司16-18年EPS分别为0.10元、0.12元、0.16元。

六合天融收购完成后，公司将成为中节能旗下7家上市公司中唯一的环保领域上市公司，我们预期增发完成后公司大力拓展监测、环保装备等业务，借力集团优势，进入快速发展时期。同时集团旗下仍有水处理、固废、土壤修复等环保资产。给予“持有”评级。

风险提示：收购进度不及预期;资产注入不及预期。

首创股份：环境综合治理实力增强，PPP订单增量可期

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：徐曼 日期：2016-09-01

投资要点。

事件：8月30日公司发布2016年半年度报告，报告期内公司实现营业收入30.68亿元，同比增长9.22%，实现归母净利润2.57亿元，同比下降21.19%。（调整后口径）期间费用增长幅度较大导致公司业绩下滑：上半年公司营业收入同比增长9.22%，管理费用和财务费用分别同比增长27.74%和20.85%，两费的增加导致本期公司业绩有所下滑。分业务看，公司主营的水务、固废收入均有所上升，污水处理、自来水生产销售、垃圾处理业务收入分别同比增长3.66%、38.54%和10.79%。公司环保建设和垃圾处理的毛利率分别比上年增加7.93和7.76个百分点，公司整体毛利率36.47%，与上年同期持平。值得一提的是，由于本期现金流回流状况良好，上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长430.65%，公司现金流质量有所提高。

水务业务平稳增长，固废处理占比快速提升：报告期内公司新增水处理能力约70万吨/日，公司合计拥有水处理能力超过1，950万吨/日，目前公司的水务投资、工程项目分布于全国18个省、市、自治区、共计72个城市，全国布局优势明显。上半年公司实现污水处理收入5.38亿元，同比平稳上升3.66%;自来水生产销售收入5.1亿元，同比上升38.54%。公司垃圾处理业务实现14.64亿元收入，在营业总收入中占比达47.72%，较上年同期增加28.67个百分点，公司2015年通过收购扩大固废业务规模取得显著成效。公司水务、固废项目顺利推进，环境综合治理竞争力增强。

背靠北京市国资委，PPP项目拿单有优势：PPP模式自2014年兴起以来，在环保行业的应用越来越深入。截至2016年6月30日，财政部前两批105个已落地示范项目中，生态建设和环境保护项目9个，占9%，在所有行业中排名第二：82个已录入签约社会资本信息的项目中，国企参与率达55%，可见国企在PPP项目竞标中具有相对优势。公司具备水务行业龙头地位、国资委间接控股的两大优势，在PPP项目竞标中优势明显，未来PPP订单增量带来的业绩实现值得期待。

投资建议：我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.13、0.14和0.16元，给予增持一B建议，6个月目标价为4.83元，相当于2.17年34.5倍的动态市盈率。

风险提示：行业竞争加剧、PPP项目落地不达预期