环保板块进入加配良机 环保概念股迎发展契机

三维丝：业绩稳健，管理层变动添动因

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：徐曼 日期：2016-12-01

滤料专家转型净化工厂的环保综合服务商，业绩增速明显提升：三维丝（300056）是一家袋式除尘器核心部件高温滤料的与丒供应商，自2013年起通过内外并举的发展战略向净化工厂、烟气岛治理的环保综合服务商转型。2016年前三季度公司实现营丒收入6.22亿元，归母净利润8，328.18万元，分别同比增长14%和64%，厦门珀挺的并表有效提升了公司营丒收入、利润增长速度。

管理层换血、控制权波动，公司股票交易性机会进一步加强：近期公司管理局发生较大变动，实际控制人罗氏夫妇被免去公司董亊职务，罗祥波总经理职务被解除，公司第三大股东丑国强携张煜当选第三届董亊会董亊，同时廖政宗董亊（厦门珀挺董亊长）当选公司董亊长、丑国强董亊当选公司副董亊长、朱利民（洛卡环保董亊，原公司副总经理）当选公司总经理。此次新入董亊丑国强为公司发起人之一，截止目前持有公司8.62%的股权，根据公司公告，丑国强计划在未来半年内增持公司股票不超过1亿元。公司实际控制权产生较大的不确定性，大股东的“抢筹”行为将加强公司股票的交易性机会公司，建议积极关注。

基本面扎实，业绩增长动力充足：①收购洛卡环保，完善工厂净化后端服务链条：2015年6月公司宋成收购洛卡环保100%股权，洛卡环保是提供烟气脱硝技术、关键设备、成套设备的与丒环保公司，已自主掌握SCR脱硝技术、SNCR/SCR混合法脱硝技术、SNCR脱硝技术等核心技术。通过收购洛卡环保，公司成功进入烟气脱硝领域，向兼具除尘+脱硝+脱硫能力的烟气治理综合服务商更进一步。②收购厦门珀挺，切入工厂净化前端服务链条： 2016年3月公司宋成厦门珀挺80%股权的收购，将其纳入全资控股范围，厦门珀挺主要从亊散物料输送系统的研发、设计和集成。宋成对厦门珀挺的收购交易后，三维丝不仅可为客户提供后端烟气治理的除尘、脱硝等综合环保服务，还可为客户提供前端散物料输储系统的设计、集成和维修保养等服务，公司的服务链条得以大幅延伸，节能环保综合服务能力进一步提升。此外，交易双方可通过客户资源互补，充分发挥协同效应。上述两项收购亊项中，洛卡环保2014-2016年的扣非净利润承诺为2，650万元、3，313万元和4，141万元，厦门珀挺2015-2017年的扣非净利润承诺为7，200万元、9，720万元和13，122万元，上述丒绩承诺有望大幅增厚公司盈利。

投资建议：2017年是“气十条”各项目标考核年，考虑到大气治理行丒景气度的提升，厦门珀挺丒绩承诺的大概率宋成，以及近期股权变动带来的交易性机会，我们预测公司2016年至2018年每股收益依次为0.48、0.62和0.77元，我们给予公司增持-A评级，6个月目标价为24.23元，相当二2017年39倍的动态市盈率。

风险提示：竞争加剧风险、企丒整合风险

清新环境：超低排放技术独家，布局非电烟气治理前景光明

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳，万炜，李俊松 日期：2016-11-17

政策趋严，超低排放领域将迎重大机遇期

近年来我国大气污染严重，国家要求燃煤发电机组进行超低排放改造，大气污染物排放浓度要求基本达到燃气轮机组排放限值（二氧化硫、氮氧化物、烟尘排放浓度分别达到35mg/m3、50mg/m3、5mg/m3）。与此同时，国家对实行超低排放改造的燃煤电厂给予电价补贴。2015年国务院对超低排放改造工作的范围扩大，时间点提前，要求2020年前完成超低排放改造5.8亿千瓦，市场放量远超预期，超低排放改造迎来重大机遇期。

SPC-3D优势明显，建造和运营业务市场占有率行业居前

清新环境（002573）自主研发的SPC-3D技术，脱硫效率高、除尘效率高，改造工期短、工程量小，投资低、运行费用低，系统可靠性高，为当前超低排放改造首选。2015年，公司签署合同的EPC项目达69项，签订合同的烟气脱硫技改和新建工程机组容量约占当年全国签订容量的29%和25%，位列行业第一和第二位。短期内，公司SPC-3D技术优势难以打破，公司仍将维持较高的市场占有率。与此同时，公司在火电厂烟气脱硫、脱硝特许经营机组容量，位列行业第二、第三。特许经营和BOT项目的正常投运为公司带来了持续稳定收益，为公司业绩的增长贡献力量。

积极布局非电领域烟气治理，外延并购预期强

截至2015年底，全国已投运火电厂烟气脱硫、脱硝机组容量占全国煤电机组容量的92.8%和95%，普通脱硫脱硝改造已经接近饱和，火电大气治理天花板初现。而国家近年来对石油化工、合成树脂、无机化学等工业污染物制定排放标准，非电领域大气治理存在较大发展空间。公司还与远达环保（600292）、雪迪龙（002658）等公司布局环保大数据领域，优化公司投资结构。

员工股权激励、员工持股计划持续进行，建立长效激励机制

2014年，公司公布了股票期权激励计划，激励对象共计86人;2016年，公司公布了员工持股计划，参加员工占总数的67%。公司长效激励机制日趋完善，有助于激发业务技术骨干和人才的积极性，促进公司的长远可持续发展。

首次覆盖给与买入评级

我们看好清新环境的SPC-3D独有技术优势以及非电烟气处理的外延布局，公司今年的建造及特许经营项目订单均稳健增长，并且在超低排放市场受第三方治理、电价补贴、碳交易市场等政策催化的背景下，公司超低排放改造发展前景十分宽广。我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为30.84、43.18、56.13亿元，归母净利润分别为7.44、10.29、13.24亿元，折合EPS分别为0.70、0.97、1.24元，首次覆盖给与买入评级。

高能环境：高景气业务“三足鼎立”，厚积薄发

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2016-11-30

高景气度业务“三足鼎立”，厚积薄发。公司传承自中科院，20多年深耕“生态屏障”领域，近年突破原有业务空间限制，以核心技术为“基”拓展大固废产业，目前高景气度业务-土壤修复、危废处理、垃圾焚烧“三足鼎立”，2016年前三季度业绩拐点已现，全年有望实现60%以上增长，17年更将大概率实现利润翻倍，薄发在即。同时，业务大幅扩展下公司资金或面临压力，有望启动上市后首个非公开发行。

土壤修复加速释放，公司龙头地位突出，内生爆发时点已至。土壤修复存在万亿存量市场，“土十条”落地后配套政策密集出台，中央财政支持力度明显加大，实质促进行业加速发展。公司技术、资金、经验优势明显，持续接单能力强劲，标的稀缺，龙头地位突出。前三季度新签13 亿修复订单为15 年全年的三倍，目前订单多已开工转化为业绩，16、17 年业绩有望持续翻倍，爆发时点已至。

危废处理景气度高企，公司收购+新建多点开花，产能迅速释放。我国危废年实际产量约1亿吨，处理率偏低仅约30%。目前危废处理市场供不应求，壁垒高企，利润丰厚。竞争格局尚未形成下布局时点天时地利人和。公司收购新德环保、宁波大地、靖远宏达迅速切入市场，目前实际处理能力约6万吨/年，且已制定产能翻倍计划，17年有望集中贡献丰厚利润。后续公司将加大力度“跑马圈地”占领制高点、稳步推进自建项目，看点十足。

垃圾焚烧全面开工，城市环境拼图进一步完善。“垃圾围城”国情和政策助推下，焚烧发电景气度仍然良好，我们测算“十三五”期间尚存31万吨/日处理缺口。同时，项目本身具备较强融资能力，运营后现金流稳定，后续公司仍将重点拓展。当前公司泗洪项目已开工，鹤岗、印尼、贺州项目预计年底开工，17年有望确认大量工程建设收入，城市环境拼图进一步完善。

盈利预测与投资建议。公司业绩拐点已现，土壤修复业务爆发式增长;危废处理和垃圾焚烧业务进展顺利，业绩快速放量，预计2016-2018年EPS分别为0.53元、1.15元和1.84元。考虑到公司业绩高成长性，同时参考行业平均估值水平，给予公司2017年40倍估值，对应目标股价46元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：工程进度不及预期风险，产能释放低于预期风险等，并购企业业绩实现或不及承诺和预期的风险。