“煤飞色舞”行情再度来袭 煤炭概念股迎利好

山煤国际：年度大额亏损，“剥离不良资产+转型电商”或改善业绩

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，万炜，王祎佳 日期：2016-05-03

事件

公司发布2015年年报，实现营业收入396亿元，同比下降37.4%;归属于上市公司股东的净利润-23.8亿元，同比增亏6.56亿元;扣非归母净利润-23.3亿元，同比增亏6.71亿元;经营活动现金流5.8亿元，同比减少4.11亿元;基本每股收益-1.2元。同时发布2016一季报，当期实现营业收入79亿元，同比下降36.5%;归属于上市公司股东的净利润-4992万元，同比由正转负，下降-955%;扣非归母净利润-5114万元，同比由正转负，下降557%;基本每股收益-0.03元。

简评

2015Q4亏损明显放大，主要源于财务费用上涨与坏账计提

2015年Q1-Q4的扣非归母净利润分别为1120万元、152万元、-9571万元、-22.5亿元，基本呈现逐季下降的趋势，与2015年煤炭价格一路下行趋势相符。但2015Q4亏损明显放大，主要原因是：煤炭销量减少，导致Q4环比Q3毛利大降4亿元;财务费用环比上涨约7亿元;管理费用环比上涨约1亿元;销售费用环比上涨约5500万元;坏账计提导致资产减值损失环比上涨8.3亿元。

自产煤控成本显著，毛利率同比增长11.2个百分点

2015年，公司原煤产量1953万吨，同比上涨14.88%;煤炭生产业务收入38亿元，同比下降14.6%，煤炭生产成本21亿元，同比下降28.9%。根据公布的数据折算，自产煤吨煤平均售价194元/吨，同比下降67元/吨，降幅25.7%;吨煤平均成本108元/吨，同比下降66元/吨，降幅38.1%;吨煤毛利86元/吨，同比下降0.64元，降幅0.74%;吨煤毛利率44.4%，同比增长11.2个百分点。

贸易煤规模大幅萎缩，毛利率同比下降1.47个百分点

2015年煤炭销售量6644万吨，同比大幅下降38.2%。煤炭贸易业务收入269亿元，同比下降39%，煤炭贸易成本265.6亿元，同比下降38%，煤炭贸易毛利率1.38%，同比下降1.47个百分点。 财务费用大幅增长，短期债务压力较大 2015年公司期间费用合计32.2亿元，同比增加0.43亿，涨幅1.36%，其中销售费用4.96亿元，同比上涨0.56亿元，涨幅12.6%，主要是运输费和港杂费用增加;管理费用10.9亿元，同比下降2.89亿元，降幅20.9%;财务费用16.3亿元，同比增加2.76亿元，涨幅20.4%，主要是债务融资增加导致利息费用支出较大所致。从负债情况来看，短期借款187.8亿元，同比增加70.3亿元，涨幅60%;应付票据47.8亿元，同比增加10.4亿元，涨幅28%;长期借款30.1亿元，同比增加4.6亿元，涨幅18%;应付债券19.9亿，同比增加4.9亿元，涨幅32%;公司短期债务压力较大。

公司即将被ST，剥离亏损业务有望扭转业绩。

截至2015年，公司已经两年亏损，根据上交所规定，公司将被ST，如当年不能实现扭亏为盈，公司将被实行退市。我们认为公司是山煤集团唯一融资平台，其自产煤业务在当前市场情况下仍能保持较高的盈利，具有较高的市场竞争力，近年的亏损主要源于煤炭贸易产生的坏账等问题。公司已在2015年积极采取措施，拟剥离17家亏损的贸易公司，以避免公司被ST，但由于短期内未能解决资金占用问题，而未能实现减亏。我们预计2016年公司将妥善解决此问题，以使公司减亏增盈。

拓展电商业务，实现多元发展平抑业绩波动。

公司拥有强大的贸易优势，在山西省内主要煤炭生产地都建立了煤炭贸易公司及发运站点，在主要出海通道设立了港口公司，形成了独立完善的煤炭销售运输体，与众多优质的用户建立了长期稳定的贸易关系。此外，公司是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业，拥有出口内销两个通道，可以在国际国内两个市场配置资源。我们认为公司具有建立煤炭电商平台的先天优势，可整合现有贸易市场，在行业内先发制人，取得较高的市场份额和较好的业绩。

盈利预测：2016-2018年EPS为-0.06、0.07、0.13元。

我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及公司对17家亏损公司的妥善处理，公司未来业绩将有所改善，预测2016-2018年EPS分别为-0.06、0.07、0.13元，当前股价3.84元，我们给予公司“增持”评级，给予2.4倍PB，目标价格4.54元。

盘江股份：西南涨价较弱致Q3扣非业绩环比持平，Q4业绩将大幅增长

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2016-11-02

事件。

公司发布2016年第三季度报告，1-9月实现营业收入24.76亿元，同比下降11.61%;归属于上市公司股东的净利润7675万元，同比上涨427.45%;扣非归母净利润4543万元，同比扭由负转正上涨250.25%;经营活动现金流-1.42亿元，同比下降122.29%;基本每股收益0.046元，而去年同期为0.009元。

简评。

扣非归母净利润2016Q3与Q2基本持平，较Q1明显好转。

从各单季度的扣非归母净利润指标来看，根据中报和三季报计算得知，2016Q1为-10654万元，2016Q2为7627万元，2016Q3为7570亿元，所以因业务经营的向好（即煤价回升、成本下降），Q3相较于Q1业绩明显好转，且与Q2业绩基本持平。

销量环比大幅增大，但价格受地域影响涨幅弱于全国。

公司主要从事煤炭开采与销售。2016Q3商品煤产量159万吨，环比下降11%，商品煤销量192万吨，环比上涨8.4%，产销率为120.4%，环比上涨21.5个百分点，主要是因为受煤炭市场供给偏紧影响，公司三季度明显加大了煤炭销量。全国煤炭市场三季度价格开始大幅飙升，公司煤炭价格也随之上涨，根据计算得知，2016年公司三季度的单季平均销售价格分别为：398元/吨、426元/吨、456元/吨，Q3环比Q2上涨7.2%，公司煤炭售价涨幅相较全国明显偏弱，推测主要是因为西南市场相对封闭，受市场影响较小所致。

三季度吨煤成本有所上升，但吨煤盈利能力有所改善。

公司吨煤成本有所上升，2016年三季度的单季平均吨煤成本分别为：362元/吨、317元/吨、338元/吨，Q3环比Q2上涨6.8%，推测主要是由于公司自开始执行276天限产后，公司的规模效应有所下降所致。公司吨煤盈利能力有所改善，2016三个季度的单季平均毛利分别为：36元/吨、109元/吨、118元/吨，Q3环比Q2上涨8.5%。

期间费用总体大幅下降，降本成效明显。

2016Q3公司期间费用合计1.22亿元，同比下降0.24亿元，降幅16.4%，其中销售费用340万元，同比下降307万元，降幅47.5%，主要是由于运费由一票结算改为两票结算;管理费用1.04亿元，同比下降1556万元，降幅13.1%，主要是由于职工薪酬下降;财务费用1478万元，同比下降530万元，降幅26.4%。

受益供给侧改革和定增项目，未来盈利能力将得到改善。

受益于煤炭供给侧改革，推测四季度公司煤炭价格将有大幅回升，公司的盈利能力将明显好转。公司作为贵州省乃至西南地区最大的煤炭企业，且为炼焦煤企业，煤炭资源禀赋好、规模大、生产管理先进，受去产能的影响较小，且极有可能成为当地供给侧改革的整合主体。此外公司正在做定增募投项目拟非公开发行A股股票募集资金总额不超过14.1亿元（老屋基“上大压小”低热值煤热电联产动力车间项目），希望依托自身的煤炭资源优势，对煤炭开采过程中的煤泥、煤矸石合理利用，预计2017年建成投产，年净利润贡献1.32亿元。

盈利预测：2016-2018年EPS为0.18、0.33、0.33元。

我们预计未来随着供给侧改革的推进、电力业务的发展、以及对煤炭价格的判断走势，公司未来业绩将显著增强，不考虑增发扩股影响，则2016-2018EPS分别为0.18、0.33、0.33元，当前股价9.02元，我们维持对公司的“买入”评级，给予2017年20倍PE，目标价格11.60元。

西山煤电：四季度有望量价齐升，继续推荐优质焦煤龙头

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：刘昭亮 日期：2016-11-01

事件：公司披露2016年度三季报，1-9月份营业收入为129.6亿元，同比下降7.78%;归属于上市公司股东净利润2.03亿元，同比下降32.83%;折合EPS为0.0644元/股。其中，Q1实现归属于上市公司股东净利润0.49亿元，Q2为0.61亿元，Q3为0.94亿元。对其业绩表现，具体点评如下：

第三季度焦煤加速上涨，四季度有望继续强势。进入三季度，尤其8月后，焦煤价格上涨加快，山西古交2号焦煤车板价从6月底670元/吨上涨至9月底910元/吨，涨幅高达36%。虽然部分先进产能的释放将使得行业从供应偏紧走向供需平衡，但回补库存仍需时间传导，当前港口及终端库存仍处于历史较低位置的焦煤短期内有望继续上涨，同时内外价差达到3、400元/吨，国内焦煤也有补涨空间。

第三季度毛利率环比有提升，预收款项大幅增长。第三季度，公司营业收入达到43.78亿元，价格虽涨但销量有所下滑，环比基本持平，同比来看，处于继续下滑态势，跌幅为8.31%。但从生产成本来看，第三季度环比下滑3.92%，整体毛利率有所提升，同比来看，下降13.2%，超过收入降幅。伴随年内煤价持续看涨，公司预收煤款大幅增长，截至3季度，预收账款达到8.45亿元，较年初增加4.6亿元，大幅增长120%，这为公司4季度业绩放量打下坚实基础。

第三季度期间费用有所回升，预付铁路运费导致销售费用上涨明显。第三季度，公司期间费用合计11.13亿元，环比上涨1.84亿元，涨幅高达20%，同比上涨1.15亿元，涨幅为11%。期间费用上涨主要集中在销售费用上，环比大幅上涨了2.24亿元，同比上涨2.48亿元，而销售费用的增加主要是预付铁路运费所致。

获得政府补助和债务重组收益，营业外收入环比大幅增加。第三季度，公司营业外收入合计2557万元，环比增加2000万元。一方面，兴能发电超低排放等获得政府补贴，达到1000万元;另一方面，晋兴能源债务重组收益获得1527.4万元。营业外收入的显著增加，丰厚了公司单季度利润水平。

先进产能获得释放，公司四季度将显著增产。发改委在9月底放开了部分先进产能的生产，允许放宽到330天生产，公司2015年的2788万吨产能都属于先进产能，获得生产释放后，四季度可增产112万吨，将显著提升公司的产出水平。

四季度有望量价齐升，业绩弹性突显。先进产能的释放仍需时间传导，短期内库存处于低位的焦煤仍有上涨空间，即使后面淡季出现煤价调整，但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题，煤价有望继续维持在较高位置。同时，受益于先进产能释放，公司4季度的煤炭产量将有明显增加。公司作为焦煤龙头企业，四季度量价将齐升，业绩弹性非常大。

盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为5.81/17.7/23.44亿元，同比增长311.6%、204.8%、32.5%，折合EPS分别是0.18/0.56/0.74元/股，维持“买入”评级，给予2017年25XPE，目标价14元。

风险提示：宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

冀中能源：煤炭缩量提质，持股华北制药享收益

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马群星 日期：2016-11-02

事件：

冀中能源（000937）10月31日发布三季度业绩公告称，营业收入为89.73亿元，较上年同期减11.02%;前三季度归属于母公司所有者的净利润为8111.68万元，上年同期169.02万元，增幅4699.33%;基本每股收益为0.023元，较上年同期增4500.00%。

投资要点：

煤炭价格上涨，缩量提质毛利提升

得益于国家去产能的坚决落实，煤炭价格经历了从年初至今的一路上涨。公司顺势放弃低品质煤矿，提质增效，在原煤产量降低的情况下，精煤反而实现产量增长。相应地，煤炭板块的毛利率实现增长。

优化管理加三矿剔出报表，费用显著下降

公司通过提升内部管理，严控各项费用，再加上章村矿、显德汪矿和陶一矿剔除出合并报表，前三季度销售费用和管理费用分别下降28.08%和33.6%，合计减少3.76亿费用开支，直接增厚公司利润。

煤矿换股权，实现长期稳定投资收益

公司以章村矿、显德汪矿和陶一矿的相关资产和负债作价4亿，外加12.2亿现金换取控股股东冀中集团持有的2.5亿股华北制药（600812）股份。华北制药前三季度归母净利6475.6万元，公司持股15.3%，公司此举可实现长期稳定的投资收益。

盈利预测

预计公司未来三年的EPS分别为0.04、0.08和0.09元，对应PE分别为153.0X、83.6X和75.3X，看好公司作为区域焦煤龙头的业绩弹性和未来多元化的发展。首次覆盖，给予“推荐”评级

风险提示

经济下行，煤炭供过于求;去产能低于预期;

陕西煤业（601225）：动力煤龙头，盈利能力大幅改善，估值低。

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2016-10-28

16年1-9月实现归属母公司净利润10.26亿元，去年同期为-18亿元，大幅扭亏，每股收益0.10元。第三季度净利润7.76亿元，环比增长168%，业绩靓丽。受益于276天工作日及剥离亏损矿井，16年前三季度产量大降18%至6，708万吨，但吨煤净利由亏损22元大幅提升至盈利15元。第三季度净利润产量同比下降31%至2，200万吨，但综合煤价363元，同比增长44%，吨煤毛利195元，同比增长207%，吨煤净利35元，同比增长289%。此盈利水平相当于13年。第四季度，煤价仍在飙升，秦皇岛5，500大卡煤为例，预计有望均价达到620元，环比第三季度的470元均价有望增长32%，公司的产销量也有望在国家鼓励先进产能释放作用下回升，4季度环比3季度业绩有望翻倍。公司短期催化剂明显，中长期将受益于减量置换下，先进产能替代落后产能后的轻装前进和盈利能力改善，以及铁路瓶颈不断解决下，公司优质低价煤炭价格的提升。尽管股价近期涨势较大，但17年市盈率只有20倍。基于24倍17年市盈率，我们将目标价由7.20元上调至8.00元，维持买入评级。

支撑评级的要点

16年1-9月实现归属母公司净利润10.26亿元，去年同期为-18亿元，大幅扭亏，每股收益0.10元。毛利率由28.6%大幅增加至43.4%，经营利润率由-2.8%上升至9.6%，净利润率由-6.7%升至5.1%。经营活动产生现金流量净额同比大幅增长14倍至0.5元。净资产收益率由-5.4%增长至3.2%。17年净负债率将由50%下降至36%，财务情况明显好转。

受益于276天工作日及剥离亏损矿井，16年前三季度产量大降18%至6，708万吨，但吨煤净利由亏损22元大幅提升至盈利15元。

16年第三季度净利润环比增长167.9%至7.76亿元，产量同比下降31%至2，200万吨，但综合煤价363元，同比增长44%，吨煤毛利195元，同比增长207%，吨煤净利35元，同比增长289%。此盈利水平相当于13年。

四季度煤价仍在飙升，秦皇岛煤价为例，预计有望均价达到620元，环比第三季度的470元均价有望增长32%。公司的产销量也有望在国家鼓励先进产能释放作用下回升，4季度环比3季度业绩有望翻倍。作为优质动力煤公司，公司势受益于旺季供给短缺需求上升下煤价的超预期上涨的最有代表性标的。

公司短期催化剂明显，中长期将受益于减量置换下，先进产能替代落后产能后的轻装前进和盈利能力改善，以及铁路瓶颈不断解决下，公司优质低价煤炭价格的提升。

评级面临的主要风险

煤价下跌超预期，调控力度超预期，旺季过后先进产能释放速度加快。

估值

基于24倍17年市盈率，我们将目标价由7.20元上调至8.00元，维持买入评级。