“煤飞色舞”行情再度来袭 煤炭概念股迎利好

中国神华：单季净利74.8亿元，四季度煤、电、运继续回暖

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：刘昭亮 日期：2016-11-02

公司披露2016年度三季报：前三季度营业收入1248.03亿元，同比下降7.4%;归属于上市公司股东净利润173.07亿元，同比增长0.7%;折合EPS为0.87元/股。其中，Q1、Q2、Q3分别实现归属于上市公司股东净利润46.07亿元、52.21亿元、74.79亿元，环比改善明显，具体点评如下：煤炭量升价跌，总体毛利下降。前三季度公司商品煤产量2.13亿吨，同比增加1.3%，煤炭销售量2.88亿吨，同比增加3.3%。第三季度煤价加速上涨，公司煤炭销售均价为305元/吨，同比上涨10.9%，但受上半年煤价低迷影响，前三季度销售均价为283元/吨，同比下降6%。虽然吨煤成本继续压缩（-12.6%），但煤价的下滑造成煤炭板块整体毛利（159亿元），同比下降4.8%。

售电价下调，电力板块总体毛利下降。1-9月份，公司总发电量为1748.7亿千瓦时，同比上涨3.7%，总售电量1633.4亿千瓦时，同比上涨3.9%。其中，三季度高温天气带动电力需求增长明显，售电量同比增长9.3%。火电行业产能过剩，公司售电价格有所下降，为304/兆瓦时，同比下降9.8%，燃煤成本虽有所下降，但是受电价下调影响电力板块整体毛利（166.9亿元）大幅下降了16.1%。

运输业务表现出色，收入较快增长。准池铁路投入运营后，通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高，同时公司积极推动第三方煤炭运输、非煤运输及反向运输，前三季度铁路运输周转量达到1812亿吨公里，同比增长21.9%，实现收入244.8亿元，同比增长21.5%。伴随着下水煤销量增长，自有港口作业能力得到较大幅度提升，前三季度港口下水煤量达到1.52亿吨，同比增长29.2%，其中主力黄骅港下水煤量同比增长43%。1-9月份，港口实现营业收入37.3亿元，同比增长37.4%，下水煤量增加大幅降低了单位装卸成本，港口毛利显著增加。

第四季度公司煤、电、运将全面受益，业绩环比继续提升。公司将显著受益于先进产能释放，按照2015年商品煤产量，4季度有望增产1120万吨以上。四季度进入动力煤消费旺季，电厂发电量将显著提升，部分先进产能的释放仍需时间传导，动力煤价短期仍有上行空间。同时，公路限载以及煤炭先进产能的释放将显著增加铁路运输量。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为271.4/349.05/395.3亿元，同比增加68.1%、28.6%、13.3%，折合EPS分别是1.36/1.75/1.99元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价35.1元。

风险提示：宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

永泰能源：拟设三家售电公司，电力业务再发力

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：安鹏，沈涛 日期：2015-11-04

公司公告拟现金投资 14.7亿，设立北京、河南、江苏三家售电公司

公司今日公告，控股子公司华兴电力拟以现金方式投资设立三家电力销售子公司：1、华兴售电公司，注册资本金10亿元（100%）;2、江苏华兴售电公司，注册资本金2.6亿元（80%）;3、河南华兴售电公司，注册资本2.6亿元（100%）。

布局售电市场，显示电力业务拓展决心，未来也将享受改革红利

今年3月发改委发布电改9号文以来，陆续出台多个配套文件，电力企业也陆续成立售电公司，虽然放开售电侧尚无具体方案，但永泰能源（600157）作为能源、物流、投资一体化，并且在电力业务上不断布局的企业，此次成立售电公司，再次显示公司在电力业务方向的拓展决心，预计随着电改的推进， 公司提前布局售电市场，也将享受改革红利。

发电业务再发力：增发再投火电，累计有望贡献14亿元盈利

公司于15年5月完成对华兴电力股份公司53.125%股权的收购，完成后持有63.125%股权。华兴电力主要资产为电厂，总装机容量903万千瓦：控股装机容量491万千瓦（权益462万千瓦）。公司10月发布增发预案修订案， 拟增发49亿元，其中35亿元用于投资332万千瓦发电机组，公司预计新建电厂净利润合计预计为10.8亿元，其中归属于母公司的净利润约6亿元， 加上目前机组盈利，未来电力业务总归属于母公司净利润可能达到14亿元以上。

公司能源、物流、投资多点布局，盈利来自电力确定性较强

公司布局能源、物流、投资业务，除煤炭、电力业务外，公司投资惠州燃料油调和配送中心项目，并投资物联网平台，充电桩业务以及页岩气业务。我们预计公司15-17年EPS 分别为0.06元、0.08元和0.11元，对应16年PE 为61倍，估值优势不明显，但看好公司业务多点布局，特别是增发带来的电力业务盈利增长预期，维持对公司“买入”评级。

风险提示：在建及待建项目进度低于预期。

安源煤业：3季度成本控制较好，政府补助增厚业绩

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：董辰 日期：2015-10-15

报告要点

事件描述

公司今日发布2015三季报，前3季度公司实现营业收入39.58亿元，同比下降55.80%;实现归属母公司净利润0.20亿元，同比下降39.63%;实现EPS为0.02元。据此推算，3季度公司实现归属母公司净利润1.32亿元，同比上升938.56%;3季度实现EPS0.13元，2季度EPS为-0.11元。

事件评论

3季度产销环比微增。前3季度公司原煤产量416.8万吨，同比下降7.8%，商品煤销量371.8万吨，同比下降14.6%。以此测算3季度公司原煤产量138.48万吨，环比上升2.34%，商品煤销量124.2万吨，环比上升2.14%。3季度产销环比回升源于传统旺季需求环比回暖。

成本控制难抵煤价弱势，3季度毛利环比下滑。3季度宏观经济疲弱依旧，下游需求季节性回暖但幅度相对偏弱，供需宽松下煤价持续下跌，公司3季度吨商品煤均价434.12元，环比上半年均价下跌48.22元，吨商品煤成本351.48元，环比上半年下降44.69元，吨商品煤毛利环比上半年下降3.53元至34.41元。总体来看，成本端控制得力部分缓冲弱势煤价对公司盈利的冲击。3季度毛利率9.32%，环比2季度回升7.04个百分点但仍低于1季度（11.62%）。

期间费用同环比双降，财务费用降幅较大。3季度公司期间费用1.08亿元，同比下降10.94%。其中3季度销售费用同比上升0.12亿元，增幅95.56%，财务费用同比下降0.18亿元，降幅31.92%，管理费用同比下降12.51%。弱势行情下公司费用控制总体较好。

成本及费用控制助力3季度单季扭亏为盈，政府补助增厚业绩。3季度公司非经常损益0.93亿元，主要源于公司及所属子公司收到政府补助合计1.26亿元。3季度扣非后归属净利润0.32亿元，环比2季度增加1.49亿元。3季度公司实现毛利1.22亿元，环比上升0.91亿元，增幅295.22%，期间费用环比下降0.22亿元，降幅17.16%。总体来看，成本及费用控制助力单季度扭亏为盈。

传统主业增长潜力有限，看点仍在转型“P2S”及国企改革，维持“买入”评级。公司煤炭产能增长潜力有限，转型互联网金融和国改进度值得期待。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.09、-0.15、-0.13元。