动力电池产业链业绩分化明显 动力电池概念股值得关注

杉杉股份：富银融资租赁港股上市，杉杉践行专注之路

杉杉股份 600884

研究机构：平安证券 分析师：朱栋 撰写日期：2017-05-23

投资要点

事项：

公司控股子公司富银融资租赁（深圳）股份有限公司已向香港联交所创业板递交公开发行H股股票及上市申请并获香港联交所批准，将于2017年5月23日起在香港联交所创业板上市交易，股票代码“8452”。

平安观点：

非核心业务渐次梳理，专注新能源：本次富银融资股份共发行8984万股，公司全资子公司香港杉杉资源持有富银融资发行后总股本的41.60%。前期杉杉品牌运营公司境外上市亦获得证监会核准，后续上市推进有望加速。随着非新能源业务的渐次梳理，杉杉股份将成为一家以新能源汽车产业链为核心业务的企业，为后续产业资源整合和资本运作铺平道路。

综合锂电材料的龙头，产业链补全：公司作为全球锂电综合材料龙头企业，在高端高电压消费用钴酸锂正极材料、高倍率人造石墨负极材料等领域已经取得领导者地位;随着公司高镍三元项目、硅碳负极项目的加速推进，公司产品结构继续改善;凯蓝2000吨电解质项目投产促使公司电解液业务向好。在产业链提升品质和成本控制的双重要求下，公司规模、成本、技术优势凸显，锂电材料大版图继续补全。公司围绕锂电打造全生命周期产业链，先后布局“材料-PACK-整车-运营-储能-回收”等业务板块;随着国内储能市场的逐步升温，公司有望成为提供“发-储-用”一体化解决方案的能源管理服务提供商。

投资建议：富银融资租赁港股成功上市，公司非新能源业务基本完成梳理;上游资源涨价叠加电池企业降成本诉求，将使锂电材料企业加速市场集中，公司龙头优势凸显;高镍三元、硅碳负极项目推进，公司产品结构改善，毛利有望提高。预计17~19年公司EPS分别为0.69/0.93/1.18元，对应05月22日收盘价PE分别为19.5/14.5/11.4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、新能源汽车产销不及预期。

比亚迪：新能源车销售持续回暖，符合预期，云轨业务发展空间广阔

比亚迪 002594

研究机构：群益证券（香港） 分析师：姜以宁 撰写日期：2017-06-22

公司5 月销售情况：公司5 月实现销售汽车30352 辆，YoY-21.8%，MOM-1.35%;其中新能源车销量为9140 辆，YOY-4.87%、MOM+42.4%，公司5 月销售情况符合预期。累计来看，公司1-5 月共实现销售汽车15.2万辆，销售新能源车2.48 万辆，YOY 分别为-14.9%和-30.8%。

新能源汽车销售持续回暖：年初受新能源汽车推广目录重审（部分车型上目录的时间延迟）及新能源汽车补贴金额退坡20%影响，公司2017Q1新能源汽车销售陷入低谷。5 月新能源车销量环比大幅提升，同比增速下滑幅度较4 月收窄13.7 个百分点，YOY-4.9%，主要由于公司4 月推出的插电混合动力SUV 新车宋DM 产销开始放量，销售2068 辆，产销比达98%，目前仍处产能爬坡阶段，预计6 月产销将达4000 辆，7 月达6000辆，未来将成为公司新能源车销售增长的新动力。公司5 月纯电动乘用车销售4858 辆，MOM+15%，插电混合乘用车销售4009 辆，MOM+95%，新能源客车373 辆，MOM+70%。我们预计随着新能源车地方补贴政策落地和新车型的产销放量，公司下半年新能源车销售有望恢复正增长，市场份额仍将维持行业领先。

双积分制利好新能源车：6 月13 日国务院法制办发布新能源车积分管理办法征求意见稿，显示积分制将在2018 年开始实施，新能源汽车正积分可在乘用车企业间自由交易，2018-2020 年度，除年度生产或者进口量少于2000 辆的小规模企业可享受上述优惠政策之外，其它乘用车企业的新能源汽车积分比例均需按照8%、10%、12%的要求执行，公司2016 年新能源车销量与全部汽车销售占比超过20%，远高于此标准，未来必将在双积分交易制政策中受益。

云轨业务市场空间广阔：公司耗时5 年研发的跨座式单轨“云轨”产品，已与超过10 个城市签约订单，其中汕头、广安、银川等地的云轨已经开建，部分线路或将于年底竣工通车。云轨作为新生代的产品，其性价比大幅优于地铁，市场空间广阔，目前国内有超百个城市计划建设轨道交通，云轨单价约为2-3 亿/公里，未来将催生万亿级的市场规模。比亚迪云轨进入市场较早，技术领先，兼具建设周期短、费用低、安全性高及能耗较低等多重优势。公司将借此进军万亿级轨道交通领域，有望再造一个比亚迪。

盈利预期：我们预计公司2017、2018 年净利润将达到53 亿元和69 亿元，YOY+4.6%和+30%，EPS 分别为1.94 元和2.52 元，A 股按当价格计算，对应PE 为26 倍和20 倍。目前A 股估值合理，未来增长空间广阔，我们维持对A 股“买入”的投资建议。

均胜电子：整合逐步见效，业绩杨帆起航

均胜电子 600699

研究机构：群益证券（香港） 分析师：群益证券（香港）研究所 撰写日期：2017-05-18

结论与建议：得益于KSS及PCC的完全幷表，1Q17公司营收及净利润分别增长202%和72%，同时公司预计2Q17营收增长超过8成，主营业务产生净利润同比增6成至9成，另外，公司交割PrehAutomation股权收益进一步增厚1H17业绩至6.1-6.8亿元（YOY增长150%-180%）。上半年公司业绩大增显示幷购KSS及TS后整合逐步见效，同时上年因幷购产生的费用影响亦逐步消除。长期来看，通过收购KSS公司、TS道恩汽车信息业，公司在高端汽车电子领域的产品结构进一步丰富，其智能汽车领域的竞争实力得到有效提升。我们预计公司2017-2018年可实现净利润分别为11.66亿元、14.27亿元，对应EPS为1.23元、1.5元;对应2017-18年PE分别为23倍和19倍，估值相对公司业绩增速而言偏低，维持“买入”的投资建议。

幷购增加2016年营收惟费用影响净利润：2016年公司实现营业收入186亿元，YOY增长129.5%;实现净利润4.5亿元，同比增长13.5%。营收大幅增长主要来源于2Q16完成对KSS和PCC的收购，剔除该影响，公司原有汽车电子业务（不考虑KSS和PCC业务幷表）实现营收90.9亿元人民币，同比增长13%。另外由于收购产生财务、法务、中介费用3.1亿元，合幷公允价值溢价分摊约0.62亿元，均对当期净利润影响较大。另外从收购后的KSS及PCC业绩情况来看，受墨西哥比索贬值17%影响（KSS在墨西哥6家基地），导致其KSS业绩完成度86%，略为不及预期。

KSS及PCC增厚1Q17业绩：1Q17公司营收65.3亿元，YOY增长202%，实现净利润2.1亿元，YOY增长72%，公司1Q17业绩大幅增长主要源于KSS（2016年5月幷表）及PCC（2016年4月幷表）的完全幷表。从毛利率情况来看，1Q17公司综合毛利率18.6%，较上年同期下降2个百分点，反映公司产品结构变化（KSS汽车安全气囊毛利率较公司传统业务偏低），但较4Q16回升2.7个百分点。

2Q17展望积极：公司预计2Q17营收70亿元，增长超过8成，主营业务产生利润2.1-2.5亿元，同比预增6成至9成，另外，公司交割PrehAutomation股权，预计产生1.9-2.2亿元的收益，将进一步增厚1H17业绩至6.1-6.8亿元（YOY增长150%-180%）。上半年公司业绩大增显示幷购KSS及TS后整合逐步见效，同时上年因幷购产生的费用影响亦逐步消除。展望未来，公司在幷购KSS后进行增资整合，其产能规模持续扩大，伴随高田气囊召回的持续发酵，KSS2017年获得的50亿美元新订单将于2018年开始交付，同时KSS进入日系整车厂供应体系，主动安全领域亦获得1.2亿美元新订单，业绩增长动力充足。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2017-2018年可实现净利润分别为11.66亿元、14.27亿元，对应EPS为1.23元、1.5元;对应2017-18年PE分别为23倍和19倍，估值相对公司业绩增速而言偏低，维持“买入”的投资建议。