关注种业板块集中度提升带来的投资机会 种业概念股启动在即

登海种业：销量提升、成本下滑，17年绝佳配置品种

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：钟凯锋 日期：2016-12-14

行业方面：1、短期：种子销售旺季到来，从我们草根调研了解，主要种业公司预收状况良好，预示着2017年种子销售将持续向好;此外农业政策旺季逐步到来，12月9日中央政治局会议明确提出要积极推进农业供给侧结构性改革，我们认为将逐步开启农业板块政策催化行情，农业相关政策将从目前至一月底密集落地，成为板块重要催化。2、中长期：今年玉米价格下滑已经给板块带来了足够悲观的预期与估值压制，而玉米库存消费比预计边际下降有望碎步推升玉米价格，从而逐步解除玉米种子板块压制因素。

公司方面：1、推广面积扩张助力公司销量增加。“郑单958”和“浚单20”进入衰退期，推广面积下滑，而登海605、登海618具有优良的抗性和高产的特性，有望占据新空出的市场。同时今年公司预收款快速增长，佐证了公司推广面积将持续向好。预计2016/17销售季登海605推广面积增长率有望超过20%达到2000万亩;登海618增长有望翻倍，推广面积有望达到410万亩。2、成本下降，公司毛利率增长有望超预期。受2015年新疆、甘肃干旱天气影响，公司单位面积制种量大幅下滑，单位成本快速提升导致毛利率从2014年的59.54%大幅下滑至今年上半年的52.18%，下滑幅度达到7.36%。但是随着今年天气好转，单位面积制种量回升，单位成本有望快速降低，毛利率将快速恢复。由于2015年制种依旧会影响到今年销售，因此我们保守估计今年全年的毛利率与今年上半年持平，为52.18%，随着2015年冲击减小，公司毛利率有望超预期反弹，我们保守估计2016-18年公司毛利率为52.18%、54.7%和58.3%，未来公司毛利率有望继续超预期。3、品种梯队明晰，公司龙头地位继续巩固。公司产品梯队明晰，后续储备品种丰富，未来登海685、登海179、登海671、登海682等接连上市保障公司中长期业绩。

荃银高科：预收款同比大增47.5%，水稻新季销售开门红

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2016-11-01

投资要点

事件：荃银高科（300087）发布2016年三季报，公司报告期内实现营业收入2.77亿元（-2.53%），归属母公司净利润-879万元（亏损幅度同比收窄21.08%）;第三季度实现营业收入0.95亿元（-14.41%），归属母公司净利润-239.96万元（亏损幅度同比收窄86.24%）。

预收款大幅增长47.5%，水稻新季销售开门红。第三季度是种业的传统淡季，公司整体收入为0.95亿元，同比下降，主要系报告期小麦种子产区在收获时节遭遇连续低温阴雨天气，可作商品种子的种源数量不足，导致小麦种子销售收入下降所致主要来自于非玉米种子的贡献以及税收调整等因素影响;第三季度的归母净利-239.96万元，亏损幅度同比收窄86.24%，主要系报告期母公司水稻种子国内外销售收入上升，且水稻种子平均销售单价高于小麦种子，故而收入下降但利润上升;公司截止9月底的预收款项为3.16亿元，同比去年增长47.5%，体现了新销售季品种优势显著，水稻销售开门红。

我们近期持续关注荃银高科，主要逻辑在于公司基本面稳定，新品种放量逻辑不断印证，处于快速变化的关键节点：1）水稻优势品种扩张，研发助力稳中取胜，徽两优882、两优8106 、荃优丝苗、荃优822等渐成区域强势品种，2015年9月徽两优898通过国审并上市销售，得益于良好的抗病性和抗倒伏性，调动3个销售公司和9个控股子公司的市场资源，销量大幅增长;2）玉米销量大幅提升，持续整合资源贡献新增长，并积极参与转基因产学联合项目;3）推广营销新模式，谋划试水产业链整合;4）此外，公司积极拓展海外项目，技术输出带动种子出口，水稻玉米良种不乏亮点。

我们认为公司核心竞争优势是以研发为主导，以优势品种水稻为主力，玉米助攻，兼并重组多方资源，稳固种子业务市场，拓展海外业务，延伸中下游探索大农业发展模式。预计2016-18年销售收入为7.49、9.02和1.14亿元，同比增长23.31%、20.45%和26.75%;归属母公司股东净利润2420 、3108和3839万元，同比增长9.3%、28.4%和23.5%。

考虑公司新通过审定的水稻品种尚在推广初期、优秀的亲本品种商业潜在商业价值巨大，短期市值目标50亿元，目标价15.6元，“买入”评级;当前是公司拐点阶段，长期趋势向好，是未来凭借技术、品种储备领先实现弯道超车的黑马品种。

万向德农：新品种推广见成效，净利润稳步提升

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2016-04-05

事件：2016年3月31日万向德农（600371）发布15年年报，2015年公司实现营业收入3.72亿元，同比下降15.17%;实现归属母公司股东净利润567.81万元，同比增长28.09%。基本每股收益0.03元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.08元。

点评：

种业供求过剩，公司优化管理，净利润稳步提升。2015年度是种业供求过剩的第四年。2015年12月，在全国种植业结构调整工作会上，农业部决定重点调减“镰刀弯”地区的玉米种植面积。到2020年，调减5000万亩，其中2016年力争调减1000万亩。加之玉米价格持续走低，影响玉米种子需求量。在此背景下，万向德农主要精力放在新品种推广、创新销售模式、优化管理模式等几个方面，增强企业竞争力。2015年，万向德农实现营业收入37，171.59万元，同比下降15.17%;营业利润1，807.84万元，同比增长207.87%;实现归属于母公司的净利润567.81万元，同比增长28.09%。

政策加大对种业扶持力度。2016年中央一号文件明确指出，要大力推进育繁推一体化，全面推进良种重大科研联合攻关，培育和推广适应机械化生产、优质高产多抗广适新品种，加快主要粮食作物新一轮品种更新换代;提升种业自主创新能力，强化企业育种创新主体地位，加快培育具有国际竞争力的现代种业企业;对品种选育、生产、示范推广、种质资源保护、种子储备以及制种大县给予扶持。这些均体现了国家加大了对种业发展的支持，作为农业的“芯片产业”，种业的发展，越来越受到国家的高度重视。

随着2015年新修订的《种子法》的推出，国家对三农问题的日益关注，以及玉米种业技术的快速进步革新，我国玉米种业的各种问题有望在近年得到解决并进一步促进行业的整体发展。因此，未来具有很大发展潜力。

新品种推广见成效。公司明确“玉米”为主业，大力推广玉米新品种。“加10分”、“德单5号”、“晋单73”等新品种处于快速发展期，增量明显，有较好的盈利能力，单项新品种销售额和利润纷纷超越公司原有品种，已成为公司利润的主要增长点。此外，随着“德单1266”、“德单123”、“德单1104”、“德单1001”等潜力新品种的陆续推出，在很大程度上增强了公司的竞争力。2015年度，新品种销售占全年总销量的近1/4，单项新品种销售额和利润超越公司原有品种。

盈利预测及评级：种子库存压力逐步放缓将有利于行业发展，种业正步入大规模整合期。政策长期利好民族种业龙头，长期看好万向德农。我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.10元、0.12元、0.13元。维持“增持”评级。

风险因素：玉米种子的供大于求，行业竞争日愈激烈，新品种推广不达预期。

亚盛集团：全产业链贯通，利润增长基础坚实

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2016-11-02

事件：公司10月28日发布2016年三季报，前三季度公司实现收入14.7亿元，同比增长2.36%。，实现主营业务利润2.97亿元，同比下降3.92%，实现归属母公司的净利润5435万元，同比减少49.15%。前三季度公司实现EPS0.03元，较去年同期下降3分钱。值得指出的是，公司前三季度同期除非经常性损益后EPS 为0.02元高于去年同期的0.01元。经营活动产生的净现金为1220万元，较去年同比下降 85.19%。

点评：

前三季度公司业绩仍然面临下行压力：受国内外农产品竞争激烈，价格波动，加之经济下午压力较大，生产资料成本及人工成本高企以及自然灾害影响，前三季度公司利润承压仍然较大。前三季度母公司报表收入增长17.58%，归属母公司净利润由8579万元下降亏损1060万元;合并报表收入增长2.36%归属母公司净利润下降了49.15%。

农业产业化、产加销融合提高、产业结构进一步优化：今年以来公司进一步突出专业化子公司在整个公司的发展地位，集中优势发展啤酒花、牧草、节水设备、马铃薯、食品五大专业化产业集团;成立“亚盛好食邦”食品集团，在公司原有销售队伍、渠道、市场基础上，整体谋划营销，带动食品类种植产业发展，通过市场手段将生产、加工、销售各环节衔接起来;同时，通过示范引领和订单辐射，拓展公司外围基地。各分公司分别确立了2-3个主导种植作物、其他作物为特色作物的种植结构，作物集中度进一步提高，主导产业发展基础更加坚实。公司牧草、马铃薯等作物种植规模稳步扩大，啤酒花、红枣等作物管理更加精细化，辣椒、食葵等作物订单模式日趋成熟。亚盛好食邦食品集团的组建和运营，将促进红枣、辣椒等主要农产品加工能力和生产线运转效率提升，使一批具有农垦和亚盛特色的农产品逐步走向市场。通过好食邦的运作，公司生产的特色经济作物将直通消费市场，一改公司产品销售环节被大客户挤压的被动局面。我们认为未来好食邦将带动公司发展进入新纪元。

公司未来业绩弹性大 农业小年即将过去。尽管公司近年发展遇到不少的困难，下行压力较大，但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升，内部管理不断提升，以及抗风险能力的改善，特别是公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果，加之这些经济作物价格波动大的特点，在通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。公司面临的农业小年已经接近尾声。

盈利预测与投资评级：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.08/0.09/0.11元。未来三年预测PE 分别为66/63/52倍。尽管当下公司业绩不乐观，考虑到公司新兴产业的机会较大，我们维持对公司的“增持”评级。

风险因素：国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。