关注大气治理龙头长期发展前景 大气治理概念股票透析

关注大气治理龙头长期发展前景 大气治理概念股票透析

事件

国务院常务会议提出降低脱硫脱硝电价

国务院总理李克强5月17日主持召开国务院常务会议，围绕推进供给侧结构性改革、激发市场活力和社会创造力，确定在落实好前期已出台涉企减负政策的基础上，再推出一批新的降费措施。其中包括：推进省级电网输配电价改革，合理降低输配电价格；扩大发电企业和用户直接交易规模；调整电价结构，通过取消工业企业结构调整专项资金、降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准、适当降低脱硫脱硝电价等措施，减轻企业用电负担；采取降低管道运输价格、清理查处乱收费等措施，降低省内天然气管网输配价格。

简评

电力体制改革大背景下，降低环保电价属预期之中

早在2015年，中共中央、国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》就指出，要逐步完善电价形成机制：单独核定输配电价，分步实现公益性以外的发售电价格由市场形成。放开竞争性环节电力价格，把输配电价与发售电价在形成机制上分开，并配套改革不同种类电价之间的交叉补贴。从现阶段来看，输配电价改革是新一轮电改的核心内容和客观要求，而分类交叉补贴问题是输配电价改革的重点领域和薄弱环节。

超低排放带动电价补贴高企，市场化竞争欠缺

在超低排放改造全面实施以来，对于环保电价的政策和补贴支持力度逐渐加大。2015年12月发改委、环保部、能源局发布《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》中提出如下补贴标准：2016年1月1日前已并网运行的现役机组，对其统购上网电量加价1分/千瓦时；2016年1月1日后并网运行的新建机组，对其统购上网电量加价0.5分/千瓦时，调整后脱硫、脱硝、除尘达标的电价补贴，最高累计可达3.7分/千瓦时。因此我们认为，提出降低脱硫脱硝电价等措施在意料之中，而且有利于打破现有电力体制的利益壁垒，更好迎接市场化竞争。

短期对大气治理企业负面影响有限

从三方面分析，我们认为国务院本次提出降低环保电价，短期将对大气治理企业带来一定负面影响，但程度十分有限：1）目前常务会议仅提出降低电价的意向，具体脱硫脱硝补贴下降幅度、履行时间点有待观察；2）大气治理中EPC类环保设施安装和提标改造工程业务不受影响，仅与电力企业签署的BOT运营项目可能受影响，并且取决于协议中项目的定价机制是否与补贴电价关联；3）以2015年数据测算，中国燃煤消费量中41.8%用于电力热力，52.8%用于工业企业，剩余为民用。作为大气治理未来主战场的非电领域，并不存在政策层面上脱硫脱硝的电价补贴，因此也不受到调整的影响。

看好长期行业集中度逐步提高

长期来看，我们认为电力体制改革的进一步实施与深化，将为原有体制内部的第三方治理运营公司带来更加市场化的竞争，产生一定挤出效应。另外，大气治理行业内规模较小，技术、经验等不足的小型企业，也将难以承担电价补贴下调，可能面临被淘汰的局面。因此，对于大气治理行业龙头公司，市占率将进一步提升，行业集中度提高。

相关投资标的

在“大气十条”年末考核、中央环保督察全覆盖、京津冀空气污染严重等因素下，大气治理行业的成长空间依然广阔，我们建议关注行业龙头清新环境（19.71 -0.86%，买入）、龙净环保（14.40 -0.89%，买入），另外重点推荐农村“煤改气”标的迪森股份（20.12 +5.07%，买入），集中供热和热电联产关注长青集团（13.55 +1.35%，买入）、富春环保（12.09 -0.66%，买入），清洁能源如天然气销售、管线建设等方面关注百川能源（13.91 -9.50%，买入）、金鸿能源（15.77 -1.44%，买入）。

雪迪龙：增长持续有力，布局智慧环保打开成长新空间

类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司 研究员：任宪功 日期：2015-04-22

投资要点：

事件：

20日晚间，公司发布2015年1季报。15Q1 公司实现归母净利润约2，930 万元，同比增长45.80%；基本每股收益0.05 元。同时，公司预计2015 年上半年净利润增长在40%至75%之间。另外，公司公告大股东、实际控制人股份减持计划，拟减持不超过3，024.4 万股，所得资金将用于为公司员工持股计划提供无息借款、股东个人投资及其他资金需求等用途。

点评：

行业景气带动营收大幅增加

一季度公司实现营收约1.58 亿元，同比增长64.42%，主要是由于国家对环保产业投入力度不断加大，环境监测行业处于景气周期，同时，公司通过积极拓展市场，使得业务订单增加，产品销售收入增多。目前中小工业锅炉烟气市场正加速爆发，同时，超低排放政策推动火电烟气市场持续扩容，我们认为，依托核心竞争优势，公司拳头产品CEMS 系统销量有望持续增加，并将继续带动公司业绩实现较快增长。

费用控制出色，盈利水平略有上升

一季度公司销售费率及管理费率分别为14.0%和13.4%，同比分别减少3.6 个百分点和1.8 个百分点；期间费率26.1%，同比则减少5 个百分点。同大型环保工程承包商以及终端客户建立长期稳固合作关系的市场开拓模式，加之严格控制费用支出，使公司在费用控制上保持行业领先水平。此外，一季度公司综合毛利率为46.8%，较去年同期增加1.7 个百分点，显示公司盈利能力有所增强。

布局智慧环保，打开成长新空间

公司携手思路创新，利用双方在软硬件及其它资源方面的优势，进军智慧环保领域，目前首单项目大同智慧环保信息化平台建设已进入实施阶段。我们认为，随着大同项目的成功示范，新商业模式有望在未来实现快速异地复制， 智慧环保业务也将为公司持续成长打开新的更广阔的空间。此外，近期公司与思路创新、水木扬帆等合资成立大数据公司，布局互联网+环境数据服务领域，这将有利于进一步提升公司在智慧环保领域的竞争实力，或将加速智慧环保业务的推进。

盈利预测

我们认为，铁腕治污将成为环保新常态。环境治理，监测先行，随着污染治理的全面深入推进，环境监测行业将迎来更多的发展机遇。公司深刻理解行业变化发展趋势，前瞻布局VOCs 治理、超低排放、智慧环保、环境第三方运维等趋势性领域，凭借强大的技术实力、丰富的产品储备以及良好的品牌效应，公司未来有望继续保持在环境监测领域的领跑者地位。此外，员工持股激励计划的实施，也将为公司实现业绩的中长期稳步增长助力。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.45/0.55/0.72元/股，对应PE分别为53X/44X/33X，维持“增持”投资评级。

风险提示

1）CEMS销量增长不及预期；

2）智慧环保等新业务市场开拓低于预期；

3）行业竞争加剧致业务毛利率下滑。

国电清新：技术优势引领超低排放市场

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-04-15

业绩符合预期：公司发布2014年年报，实现营业收入12.77亿元，同比增长66.9%，实现归母净利润2.71亿元，同比增长50.3%，实现基本每股收益0.51元，拟每10股派发现金2元（含税），同时以资本公积金转增股本，每10股转增10股。

脱硫脱硝业务助推业绩高增长：营收的高速增长主要来自于脱硫脱硝的建造业务和运营业务收入增加（分别同比增长160.66%和33.88%），公司在巩固EPC建造业务的基础上积极拓展BOT特许经营项目，2014年公司新承接2个运营项目和十余个建造项目，同时现有的8个脱硫脱硝运营项目还将为公司带来持续稳定收益。净利润增速低于营收增速主要原因如下：1）综合毛利率33.99%，同比下降2.19pct，主要是毛利率较高的运营业务收入占比有所下降所致；2）期间费用率同比上升1.43pct，主要是研发投入增加79.7%引致管理费用率上升1.54pct.

持续看好未来发展空间：1）技术优势引领超低排放市场：公司已于2014年成功研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术，能够为现役机组提效改造及新建机组实现二氧化硫和烟尘的超低排放提供一体化解决方案，目前该技术已在多个电厂烟气净化提效改造中成功应用，并通过了山西省环保厅的超低排放验收，未来将持续受益于大气污染物排放标准提升带来的改造及新增市场需求；2）和君入股、成立产业并购基金，为资本运作提供经验与资源；3）股权激励提升经营效率，高行权条件（2015-2017年扣非后归母净利润CAGR高达55%）凸显业绩信心，员工持股计划提高团队凝聚力。

投资建议：我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.95元、1.38元和1.90元，对应PE为39.2倍、26.8倍和19.5倍，随着产业基金的成立，预计公司未来存在外延式扩张的可能性，有望出现超预期表现，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价48元。

风险提示：竞争加剧、项目进展低于预期、客户支付风险等。

桑德环境：国有化带来新机遇

类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-04-17

事件：公司控股股东桑德集团拟向清华控股、启迪科服、清控资产、 金信华创协议转让其持有公司的2.52 亿股（占公司总股本29.80%）， 其中清华控股、启迪科服、清控资产与金信华创为一致行动人，本次交易金额69.91 亿元，权益变动完成后，公司实际控制人变更为清华控股，桑德集团仍持有公司15.01%股份。

投资要点

公司是固废处置领先企业，产业布局日趋完整。至2014 年，公司业务已覆盖固废处置工程施工、固废项目运营、环卫一体化、再生资源以及环保设备制造、水务运营等领域。其中固废工程一直是公司的主要收入来源，2014 年公司实现市政施工及环保设备安装收入35.66 亿元，占总收入的82%；2013 年公司的固废处置BOT 项目开始产生收入，14 该项业务收入跃升至4 亿元；环卫一体化则是公司近年新拓展的业务，至2014 年底，公司已取得环卫清运项目年合约额3 亿元左右；再生资源行业发展空间巨大， 公司在家电拆解领域已完成初步布局。可见，在固废处置领域， 公司已形成前期工程施工、中期垃圾清运、后期处理运营及回收利用的完整产业链，在业内已拥有较稳固的市场地位。

清华控股的国资背景或为公司赢得更大发展机遇。清华控股是清华大学在整合清华科技产业的基础上，经国务院批准，出资设立的国有独资有限责任公司，主要从事科技成果产业化、高科技企业孵化、投资管理、资产运营和资本运作等业务，所投资企业的经营领域包括信息技术产业、能源环保产业、生命科技产业、科技服务与知识产业等。目前，清华控股直接或间接控股的上市公司有同方股份、诚志股份、紫光股份。

清华控股表示“目前暂无改变公司主营业务或者对公司主营业务作出重大调整的计划，但不排除在未来12 个月内适时对公司进行产业结构的调整，开拓新的业务，提高公司持续盈利能力和综合竞争能力”。目前，清华控股的能源环保产业主要涉及新能源开发利用、清洁燃烧和污水处理、地热资源利用、以及智能空调等节能技术。2011 年清华控股总收入363 亿元，其中能源环保产业收入占比10.69%。其控股的环保企业包括龙江环保集团、国环清华环境工程设计研究院、紫光泰和通环保等。其中龙江环保集团下辖子公司近20 个，水处理能力超过270 万方/日。根据清华控股的发展战略，未来将大力发展环保业务板块，利用上市公司平台有效整合环保行业资源，实现产业发展的协同效用。

可以预期，清华控股入主公司后，将在业务开拓、平台整合等方面给予公司大力支持，公司有望迎来重大的、跳跃式发展机遇。

盈利预测与投资评级。仅考虑公司现有业务发展趋势， 我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为59.05/77.95/101.33 亿元，归属母公司净利润分别为10.85/14.11/18.34 亿元，对应EPS 分别为1.28/1.67/2.17 元。给予2016 年25-28 倍PE，未来6-12 个月目标价区间为41.75-46.76 元，目前公司股价31.55 元，给予“推荐”评级。

风险提示。公司BOT 类运营项目迅速增多，现金回流慢，可能引致财务风险。