节能环保概念股成摇钱树 节能环保概念股龙头解析

节能环保概念股成摇钱树 节能环保概念股龙头解析

巨化股份：主营业务盈利改善，期间费用大幅提升

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-03-27

投资要点

事件：2015年3月26日晚，巨化股份发布14年年报，2014年公司实现营业收入97.64亿元，同比增长0.28%;实现营业利润2.03亿元，同比下降28.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比下降35.76%，折合EPS0.09元。

公司主营业务盈利改善，剔除2013年CDM受益18842万元，2014年营业利润同比增长113%。主营业务收人增长主要来自制冷剂（27.23%）、含氟精细化学品（24.63%）和氟化学原料（18.91%）。自2014年制冷剂主打产品R22价格由年初1000元/吨上路上涨至年中的13500元/吨，其他型号制冷剂基本维持稳定，总制冷剂销量增加约21%;同时，含氟精细化学品中的高端电子级氢氟酸和七氟溴丙烷销量大幅增加;前端氟化工原料价格开始回升。

期间费用大幅增加。公司2014年三项费用大幅增加，其中为适应客户需求，提升服务效率和主导产品的市占率，公司产品采用送到价结算，运输费用及产品出口费用增加，销售费用同比增加6633万（yoy40%），管理费用受PVC、肉桂酸生产停工、折旧及办公费增加6128万元（yoy17%%），财务费用增长472万。

整个期间费用的增加吃掉了大部分业务改善带来的营业利润。

氟化工行业见底企稳，R22涨价预期强。目前氟化工行业处于底部企稳的阶段，2015年R22受生产配额限制将淘汰3.4万吨，供需偏紧的格局将加剧，4月份是制冷剂的销售旺季，目前产品价格维持在13000元/吨左右，厂家对产品涨价的预期比较强。

配额制度将提升行业集中度，增强公司的规模经济效应：1）配额削减的政策压力下，产能小的一些落后企业在政策补贴下，选择申请关闭生产线，行业集中度将进一步提升（东岳、梅兰、巨化产能已占行业50%以上）;利于发挥公司R22产能，提升行业竞争地位。2）配额交易制度下，部分企业选择获取稳定利润将配额出售，巨化有10万吨的产能装置，具备交易配额的承接能力。3月13日公司公告授权公司经营层整合国内HCFC-22产能及生产配额，有利于发挥公司R22产能，提升行业竞争地位。

在行业景气低谷，公司以“新材料、新环保、新能源、新用途”为方向进行产业转型升级，2015年多个项目将逐步建成投产。公司积极研发、投资建设电子化学品、PVDC氯碱新材料和含氟精细化学品等项目。

2015年公司1.9万吨电子湿化学品的投产，将丰富原有电子化学品产品线，有利于下游市场的开拓;PVDC乳液和多层共挤树脂将拓展产品的应用领域，从单一的火腿肠包装进入涂层和生鲜包装市场（保鲜膜等）。

2015年公司多个新建项目将逐步建成试车投产，随着新产品的推广及市场的开拓，未来发展值得期待。

盈利预测及投资建议：维持盈利预测不变，预计2015-2016年营业收入分别为100.7亿元、108.8亿元，同比增长3.1%和8.0%;归属母公司净利润分别为3.6亿元、4.1亿元，同比增长119%和12.8%;对应EPS分别为0.20元和0.23元。维持“增持”评级，目标价格为9.0元，对应2015年45倍PE。

题材概念：国企改革;CDM补偿、国内碳交易市场建设;氟化工行业环保趋严及行业准入标准提高（目前还不确定对公司有重大直接影响，但值得关注）。

风险提示：制冷剂需求不及预期;原材料价格大幅波动的风险;新产品投放市场的进度低于预期。

投资建议：

生物质发电+集中供热双轮推动公司发展，未来业绩将爆发式的增长，预计2015-2017年EPS为0.36、0.89、2.09元，对应PE为89X、36X、15X，我们认为公司执行力强、管理稳健，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。

投资要点：

事件：

长青集团签订山东嘉祥县生物质发电项目。

长城观点：

生物质发电空间广阔，行业向好趋势明显：按照《能源行业加强大气污染防治工作方案》和《国家应对气候变化规划（2014-2020年）》的规划，预计2015年到2020年我国将新增2060万千瓦左右的生物质发电装机（目前1000万千瓦左右），对应每年新增340万千瓦装机，是公司目前已投产装机9.6万千瓦的35倍之多，公司未来的发展空间还很大。除此之外，各地区禁止露天燃烧烧秸秆和可再生能源配额制等政策都促进整个行业向好发展，逐步改善生物质发电企业的盈利。

公司管理、激励等模式优势明显，后续项目数量与盈利情况望超预期：燃气具销售起家的背景使公司在管理体系、员工激励等方面做的十分完善，而生物质发电行业对于原材料的收集、存储、机器设备维修保护等管理细节要求严格，这些特点促成了公司的生物质电厂盈利达到全国最高水平（沂水电厂单台3万kw去年盈利3079万元），此次签订嘉祥项目后，公司已储备8个生物质电厂，极大利好未来业绩。我们认为公司后续的订单数量、项目盈利状况在精细化的管理模式下有望不断超预期。

集中供热项目连连不断：在大气治理不断深化背景下，集中供热市场将迎来良好发展期，市场空间也达千亿级别。公司年初借助满城项目进军集中供热市场，将享受行业的盛宴，而后续接二连三的订单也验证了我们关于公司先发优势明显的逻辑，后续项目仍值得期待。

投资建议：生物质发电+集中供热双轮推动公司发展，未来业绩将爆发式的增长，预计2015-2017年EPS为0.36、0.89、2.09元，对应PE为89X、36X、15X，我们认为公司执行力强、管理稳健，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，项目拓展不达预期。

深圳能源：受益深圳电改标的

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹序元，周然 日期：2015-04-09

电改浪潮风起云涌，公司有望成为最受益深圳电改标的。2014年11 月，发改委发布《深圳市输配电价改革试点方案》，标志着电力改革大幕开启。2015 年3 月，“三放开、一独立、三加强”的新电改9 号文横空出世，在这个方案中，发电、售电环节的改革尤为值得关注。作为首个获批的试点地区，深圳开始实施新电价机制。深圳市输配电价改革试点主要针对电网企业，改革后，对电网企业的价格监督方式将由现行核定购电售电两头价格、电网企业获得差价收入的间接监管，改变为以电网资产为基础，对输配电收入、成本和价格全方位直接监管，建立独立的输配电价体系。公司作为深圳市第一家上市的公用事业股份公司，2013 年底控股装机达到643.3 万千瓦，2014 年度售电量241.4 亿千瓦时，实现营业收入125 亿元，截至2014 年末，公司总资产达到384.4 亿元。公司有望成为最受益深圳电改标的。

区位优势明显，火电在建项目规模较大。公司的火电机组主要集中在珠江三角洲地区，该地区经济发展水平处于全国领先水平，机组平均利用小时较高，电价承受能力较强。2014 年公司燃煤机组售电量达到166.1 亿千瓦时，利用率为4745 小时。随着滨海电厂（2*100 万千瓦）、东部电厂二期（3*39 万千瓦）的陆续投产，公司装机规模将迎来大幅度增长。另外，公司在燃料成本方面控制得当。我们判断2015 年煤炭市场将延续之前的低位运行态势。

受政策扶植，垃圾发电业务增长迅速。近年来深圳每年垃圾产量年均增幅8%，预计2015 年每天将产生17800 吨垃圾。公司目前共建成6 个垃圾发电项目，处理能力7150 吨/日。公司计划2015 年垃圾处理能力达到13000 吨/日，2020 年达到18000 吨/日。公司目前正在积极筹建包括深圳东部电厂在内的多个项目。

此外公司垃圾发电项目已向省外发展，2014 年成功收购福建龙岩垃圾发电项目，获得广西桂林垃圾发电项目特许经营权。

加快多地布局清洁能源项目。2014 年公司收购了江苏高邮、河南鹤壁风电项目和江苏大丰、河北邢台光伏发电项目;在四川、广西收购4 个水电项目。根据我们测算，截至2014 年底，公司已经投产的清洁能源项目有77.2 万千瓦，目前在手新能源项目有50 万千瓦左右。

投资建议。深圳电改正在“如火如荼”地进行当中，公司作为深圳市国有企业综合实力排名第一的企业，有望成为最受益标的。公司在大力拓展电力主业的同时，坚持最高环保标准，以垃圾处理产业为依托，积极发展能源环保产业，初步形成以点为主，能源环保等相关产业综合发展的战略格局。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.75 元和0.81 元。我们给予“推荐”评级。

爱康科技：提高非公开增发募集资金额度，助力电站龙头创新式成长

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2015-05-25

事件：2015年5月20日晚公司发布公告：（1）公司调整非公开增发内容：1、本次非公开增发募集资金总额不超过47亿元（原有方案是募集资金不超过20亿元）;2、募集资金扣除发行费用后全部用于640MW地面光伏电站建设（原有方案是用于550MW光伏电站建设），并且提高电站建设时自有资金比例至94%（原有方案自有资金30%）;3、发行价格不低于28.73元/股（原有方案17.19元/股）;4、大股东认购比例不变，不低于10%，并且3年内不得转让。（2）公司设立子公司推进互联网战略：1、公司或下属子公司拟投资一亿元人民币在国内设立电站运维公司，主要从事光伏电站的第三方代理运维业务;2、公司或下属子公司拟投资人民币一亿元设立爱康绿电宝金融服务有限公司，主要从事光伏电站的互联网金融融资业务;3、公司或下属子公司拟投资人民币三千万元设立爱康光伏电站分级及评估咨询有限公司，主要从事光伏电站质量的分级评估服务;4、公司或下属子公司拟投资不超过人民币一亿元设立爱康互保信息技术有限公司，主要就光伏行业内普遍关心影响发电量和电站质量的风险因素提供保险服务。

点评：

提高非公开增发募集资金额度，助力光伏电站业务大幅扩张。公司已累计控制光伏发电项目510.475MW，并计划在2015年底实现控制不低于1200MW光伏发电项目的业务目标。本次通过提高非公开增发募集资金额度，将在两方面助力公司电站业务扩张：（1）募集资金扣除发行费用后全部用于640MW地面光伏电站建设（原有方案是用于550MW光伏电站建设），扩大了项目的电站建设规模，有助于公司完成年初设定的1.2GW电站的目标;（2）提高电站建设时自有资金比例至94%（原有方案自有资金30%），降低公司在电站业务扩张过程中的财务风险。

公司互联网战略聚焦光伏电站后市场。能源局数据显示，截止2015年3月底国内光伏电站累计装机量达33.12GW。光伏电站的运维、质量评估、保险以及盘活存量电站资产的金融创新等电站后市场空间巨大。公司通过设立电站运维子公司、互联网金融子公司、电站质量评估子公司及互保服务子公司，聚焦光伏电站后市场，不仅有利于提高公司自身电站的运营效率，还可以对外提供相应服务，为公司未来成长寻找新的增长极。

公司在电站收益率和融资方面引领行业发展，不断创新;能源互联网更是增添公司亮色。首先，公司通过精细化运营保障发电量;其次，公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大，在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作;2015年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道，实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值;由于光伏电站尤其是分布式光伏电站是能源互联网重要入口，未来公司还将受益能源互联网的发展。

盈利预测及评级：我们预计公司15年、16年、17年EPS分别为1.12、1.78、2.54元，对应5月21日收盘价（37.18元）的市盈率分别为33、21和14倍，考虑到公司电站龙头高成长性以及布局光伏电站后市场领域，发展空间巨大，参考可比公司2015年平均PE为50.57，我们给予公司2015年50倍PE，提高目标价到56元。

股价催化剂：电站业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。

风险因素：1、光伏业务拓展低于预期;2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。