水利建设概念股发展将提速水利建设概念股票个股备受期待

来源：当代财经网时间：2017-07-04 10:45:11

粤水电：加大新能源布局，订单充足增长可期

类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：唐笑日期：2017-04-11

订单储备充足，新能源有望成为新的增长

点公司2016 年工程储备量超220 亿元，报告期新承接订单133.36 亿元，同增25%，订单收入比为2.1，其中PPP 项目81.47 亿元，占比61%，工程建设稳步推进;公司供热站全年利用弃用风力发电量3521.87 万kwh，利用情况较好。截至2017 年3 月31 日，公司已投产发电的清洁能源项目总装机68.85 万千瓦，新并网尚未投产总装机5 万千瓦，已中标尚未建设项目发电总量1725MV。公司近期新中标轨交PPP 项目28 亿，占16 年营收44.3%。公司计划2017 年加大工程建设项目投入，争取PPP、EPC 优质项目，积极推动东部地区海上风电、光伏等新能源业务的开发，优化西部地区的新能源业务结构。

营收小幅下降，毛利率上升

公司2016 年营业收入63.23 亿元，同减5.43%，主要原因为施工收入低于预期和“营改增”后营业收入有所减少，其中工程施工业务54.38 亿元，同减2.45%，发电业务5.98 亿元，同增15.42%。公司2017 年计划实现营收增长23.45%，在公司订单稳定增长的条件下，PPP 项目持续落地，该目标实现值得期待。

我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为12.22%，较去年同期上升1.1 个百分点，原因为发电业务增长拉升总体毛利率。从长期来看，公司加大新能源领域布局未来毛利率仍有上升空间。

经营活动现金流量净额下降，期间费用率上升

期间费用率7.61%，较去年同增0.52 个百分点，管理费用上升16.13%，财务费用下降6.08%，二者均基本维持去年同期水平。归母净利润13.47 亿元，同增25.83%。报告期内公司经营性现金流量较去年同期下降65.82%，收现比下降8 个百分点，付现比上升4 个百分点，主要因为经营活动收款减少，公司后续加快项目回款将改善该类指标。

投资建议

公司订单业绩持续向好，随着轨道交通、PPP 等政策的推进，公司抓住发展的机遇，促进营收增长;新能源领域充分利用风力弃用电量、扩大区域和业务布局，毛利率有望进一步提升。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019 年EPS 为0.27、0.32、0.35 元/股。对应PE 为32、27、24 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：固定投资增速持续下行，项目回款速度缓慢。

安徽水利：重组资产交割取得明显进展提升信心

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：夏天，焦俊日期：2017-06-29

重组资产交割取得明显进展提升信心。公司近期公告重组标的资产交割情况：1、所有建工集团下属一级子公司股权及相关专利已过户完毕。2、暂未过户的资产估值约1.8亿，占本次交易价格的比例为5.99%。3、对于尚未过户资产交易对手方“水建总公司”承诺于6个月内办理完毕过户事宜，如无法过户而产生的相关损失，“水建总公司”将全额现金赔偿。前期股价调整主要由于市场对合并进度的担忧所致，目前合并事项逐步明朗，负面因素逐步消除。

订单结构向基建倾斜，合同储备额充足。根据公司2017年一季报数据，公司2017年一季度新中标金额26.01亿元，其中基建类订单17.17亿（占比66%），房建类订单8.84亿。16年公司已公告新签订单136.72亿，其中基建类订单95.68亿（占比70%），房建类订单41.04亿。按投资类与施工类订单分类，全年投资类订单达67亿元（其中PPP 订单47亿，EPC 订单30亿），占16年新签订单49%。截至2016年年末，工程业务合同储备总额180亿元（包括未公告小额订单）。我们预计在合并完成后17年全年新接订单有望达200亿以上（其中基建类订单占比70%以上）。

重组增发如能顺利完成，作为省级建工国企未来成长潜力巨大。1、公司为安徽省内唯一上市建工平台，合并后基建施工能力大增（合并后的安徽水利拥有三项特级资质，151项各类总承包或专业承包资质），省内基建工程拿单能力极强。2、合并后净利率有望持续改善（安徽建工合并前归母利润率仅为1.49%，可比公司净利率中位数为2.97%），提升空间巨大。 3、引入6.08亿元员工持股计划（占配套融资34%），完成利益绑定、激励充足，经营效率有望再上台阶（营收有望持续增长，期间费用率有望压缩）。

风险提示：基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、重组进度不达预期风险、政策风险。

盈利预测、估值及投资建议：买入评级。我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为8.27/11.64/15.07亿元（考虑并表），EPS 为0.55/0.78/1.01元（考虑摊薄），目前股价对应PE 分别为14/10/8倍（考虑吸收合并建工集团及配套融资），综合考虑基建业务的快速发展，我们给予目标价 11.00元，对应17年20倍PE，买入评级。