水利建设概念股发展将提速 水利建设概念股票个股备受期待

青龙管业：地处一带一路战略热点区域，17年仍有看点

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2017-04-10

事件

公司是供排水管道龙头。近期，公司发布年报，2016 全年实现总营收8.25 亿元，同比微幅增长0.81%;归母净利2120.73 万元，同比大幅下降56.32%，扣非后归母净利1769.37 万元，同比下降57.22%。未能完成年初目标，主要是受到有关工程项目施工进度延后、合同推迟进行收入确认延后以及成本费用增加等因素的共同影响。此外，2016 年四季度实现营收3.4 亿元，同比增长25.97%，环比大幅增长101.84%。

订单量急剧变化，成本费用端承压

分业务看，公司主要业务包括混凝土管材（营收占比52%），塑料管材（44%），小额贷款（4%）。其中，①混凝土管材毛利率34.80%，同比上升1.75 个百分点，主要原因是2016 年新签订单大幅增加，合同金额15.3 亿，增幅252.53%，销量457.55KM，同比增长40%，同时产量也大幅增长88%。②塑料管材毛利率24.29%，同比下降5.55 个百分点，主要原因是订单大幅减少，合同金额5.05 亿元，产销量均下滑25%，分别是3.4 万吨、3.67 万吨。订单此消彼长，导致业务结构微变，塑料管材营收占比降幅超5 个百分点。

分区域看，西北（营收占比78.33%），华北（20.34%），华中（1.33%）。其中，华北业务涨幅明显，达到35.6%;华中业务逐年大幅下降，2016 同比减少38%。主要原因是;西北业务下滑近4%，而去年是增长12%。公司立足西北，一直致力新市场开拓，但近年来华北、华中业务波动较为明显，或因为供排水管道行业特殊性异地扩张有一定难度。

成本费用端承压，一是原材料价格上涨，公司原材料在成本中占比达到70%，主要产品PCCP、PCP、BCCP、PVC 等管材原材料一般为钢材、水泥和塑料树脂，2016年水泥、钢材价格均有回升。二是期间费用上涨明显，其中财务费用大幅上涨41.6%，主要原因是贷款利息增加及同比银行存款受益下降。管理费用增长6.87%，主要是研发支出增长近95%，中介费、办公费等均有所增加。销售费用增长2.39%，主要是投标服务费增长114%。

手握优质客户资源，地处一带一路+西部大开发战略热点区域，17 年仍有看点

\公司通过投标中标承接业务，业务模式决定资源依赖性，需要突破体制壁垒，公司原隶属宁夏水利厅，多年来积累大量优质资源，根据年报披露信息，前五大客户有山西省漳河水利工程建设管理局、新疆昌源水务淮东供水有限公司等。但行业特性决定公司有区域局限性，本地资源优势的同时，却面临异地资源劣势。虽然公司近年来异地业务呈现不稳定，但西北作为公司业务核心区，地处一带一路、西部大开发等战略要地，业务将直接受益基建增长。此外，2017 年政府报告提出，再开工15 项重大水利工程、再开工建设城市地下综合管廊2000 公里以上，且今年是PPP大年，模式渗透率、落地率都在不断提升，公司业绩增量可期，17 年仍有看点。

预计公司2017-2019 年EPS 分别为：0.14、0.22、0.25 元。

风险提示：西部基建进程不及预期。

钱江水利：参股创投获益丰厚，公用水务经营稳定

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2017-03-30

事件：2016年3月29日，钱江水利发布年报。根据年报2016年公司实现营业总收入8亿元，同比上升1.4%;归母净利润0.6亿元，同比上升43%。2016年公司总资产达到55亿元，同比增长4%;归属上市公司股东净资产达到17亿元，同比下降3%;加权平均ROE为3.37%，比2015年增长0.81个百分点。公司归母净利润增速远高于营业收入增速的主要原因是参股天堂硅谷带来0.9亿元投资收益。

参股创投收益颇丰。2016年天堂硅谷实现净利润3.2亿元，同比增长159%，天堂硅谷的股东包括新三板公司硅谷天堂、A股上市公司钱江水利及浙江东方，上市股东为天堂硅谷提供丰富的融资渠道，2015年钱江水利参与了天堂硅谷的增资扩股计划，出资2.85亿元，公司持有天堂硅谷27.9%股份，带来投资收益0.9亿元，占营业利润比例71%。截至2016年9月底天堂硅谷旗下在管基金近158支，投资和资产管理项目超过242个，在管基金认缴金额218亿元人民币。

IPO加速打开创投退出渠道。2016年创投市场表现依旧活跃，根据清科研究中心的数据显示，2016年国内创投市场投资3683起，同比上升7%，披露金额的3419起交易中共涉及1313亿元，比2015年多19亿元，新三板挂牌为创投主要的退出方式，但随着IPO的加速，通过IPO退出的项目数量上升幅度较大，2016年IPO退出的交易共有277笔，为创投公司第二大退出方式。预计未来IPO发行速度还将继续提升，创投公司的退出渠道更加顺畅，创投收益将明显提升。

水务经营稳定，处置亏损地产。2016年公司水供给及处理业务收入7.6亿元，同比增长3%，水务业务收入增速下滑势头有所趋稳。全年公司售水量达到3.2亿吨，完成年度计划的101%，同比增长6.5%;实现污水处理5820万吨，完成年度计划的109%，同比增长7%。公司定增募集资金7.45亿元，其中6.09亿用于投入水务建设项目，1.36亿元补充流动资金。募集资金的投入提高了水务业务的经营能力，供水规模不断扩大。公司未来在主营业务方面将通过与产业基金合作等方式提高公司资源利用效率。公司计划2017年售水总量达到3.2亿吨，污水处理量8748万吨，实现水供给及处理行业收入约9.55亿元。2016年地产业务带来亏损184万元，公司积极处置地产业务并取得实质进展。公司以10.34亿元处置了水利置业持有的锦天房产100%股权、债券及锦天物业100%股权，减少了房地产业务对公司业绩的拖累。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价14.32元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.25元、0.28元、0.32元。

风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，运营风险