医疗器械板块概念股望爆发 医疗器械板块10只概念股价值解析

宝莱特：监护产品龙头企业，在血透领域有望实现二次飞跃

类别：公司 研究机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-05-07

事件：2013年，公司实现营业收入2.35亿元，同比增长28.83%；营业成本1.23亿元，同比增长28.46%；实际归属于母公司的净利润2892.4万元，同比下降20.77%；归属母公司所有者净资产3.85亿元，同比增长3.86%；基本每股收益0.20元。公司拟每10股派发现金红利0.50元。

点评：

1、监护产品龙头企业，海外市场保持增长。公司主要从事医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售；现有产品线完整，是全球监护仪产品线最完善的公司之一，主要产品为多参数监护仪，包括掌上监护仪、常规一体式监护仪以及插件式监护仪等三大系列的监护仪产品，广泛应用于家庭保健、社区医疗、普通病房、急诊室、高压氧舱、ICU、CCU、手术室等领域。公司开发的插件式监护仪产品采用自主研发的一系列监护新技术，所研制出的带显示且可独立使用的多参数插件式模块，填补了中国监护仪生产企业在该领域的空白，实现了病人转运过程中的有效无缝监测。目前监护仪器及其配套产品占公司收入和利润的比例分别为74%和75%以上，仍是公司成长的基石。目前，海外市场已逐步成为公司医疗监护设备销售的核心市场之一，对公司收入和利润贡献占比分别达到41%和44%；2013年海外市场整体需求良好，除欧洲市场略有回落外，非洲、南美洲和亚洲市场都呈快速增长，其中巴西、埃塞俄比亚和印度等国的增速较明显；目前公司在国内外，主要是采用代理商的形式进行销售、主打中高端产品（如插件式）；预计未来几年海外销售能保持良好的增长势头，并进一步扩大公司在国际市场中的占有量和品牌信誉度。

2、布局血液透析领域，有望实现二次飞跃。2012年7月以来公司通过股权转让及增资的方式先后对天津挚信鸿达、重庆多泰和辽宁恒信生物等三家与血液透析产品相关的企业的收购，稳步推进公司在血透领域的产品线拉深及区域布局的发展战略。目前天津挚信鸿达和辽宁恒信生物的产能基本饱和，处于供不应求状态。因此公司目前正在天津和南昌分别建设两个血液透析耗材生产基地（产能均为年产200万人份血液透析干粉和600万人份血液透析浓缩液），预计将于2016年建成投产，届时将打破公司血液透析耗材的产能瓶颈。同时经过人员、 技术整合后的重庆多泰，预计2014年将恢复血液透析机的销售，也将为公司在血透领域的发展做出贡献。血液透析行业是国家鼓励发展的行业，国家医疗保险正逐步提高对肾病患者的治疗报销比例，从而保证患者的基本生存权利，同时该产业在行业规划、政策扶持、政府采购等方面均得到国家和地方政府的重视和支持，随着国家加大扶持措施，未来公司在血液透析领域将实现公司发展的二次飞跃。

3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为43.5%、26.0%和32.6%，EPS分别为0.28、0.36和0.47元，目前股价对应PE分别为81、64和48倍。看好公司长远发展，但目前公司估值较高，给予公司“持有”评级。

4、风险提示：1）监护产品行业竞争加剧风险；2）仪器耗材等产品的安全风险；3）血液透析领域拓展不达预期风险。

乐普医疗：股权结构理顺，战略布局清晰

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威，周锐 日期：2014-07-18

业绩已经走出谷底。13年业绩下滑10.32%，14年1季度业绩已经转正为0.65%；中报预增5-15%，对应2季度单季度同比增长9.1-29.1%。14-15年公司业绩增速有望显著回升，主要原因：1）支架价格触底，费用率还有望小幅下降；2）氯吡格雷有望放量。13年新帅克收入是9600万（13年6月收购其60%股权），其中硫酸氢氯吡格雷片7-12月实现收入3477万，15年基药放量有望给公司提供较大的弹性。

实际控制人变更，公司进入发展新纪元。经过2013年11月和2014年6月的2次增持，公司总经理蒲忠杰成为公司实际控制人（持股比例29.3%），困扰公司多年的股权问题解决。第2次增持采用杠杆模式，蒲忠杰通过3.01亿的资金认购申万菱信共赢2号资产管理计划的全额进取级份额（总规模7.55亿），且增持价格不低（16.64元），充分显示出蒲总对公司未来发展的信心。

围绕心血管领域打造综合的医疗服务平台。公司最开始只是心血管支架的生产商，先后通过收购获得了心脏封堵器、心血管造影机、心脏起搏器、心脏瓣膜、心血管药（氯吡格雷）等，还拓展了体外诊断试剂业务（13年营业收入3106万），产品布局不断完善。2-3年前，公司开始尝试“心血管造影机+培训+配套几年支架”的整体解决方案模式，目前已经拓展了70-80家医院，13年收入为9425万，成效明显。公司5年目标是围绕心血管领域打造集医疗器械、药品、专科医院、移动医疗为一体的综合医疗服务平台，发展空间值得期待。成长路径是内生+外延，我们判断公司在药品领域采用并购的概率较高（自主研发周期太长）。

新产品储备丰富。1）完全可降解聚合物支架已完成动物实验，动物实验效果不错，已经启动了临床试验。2）植入式双腔心脏起搏器于2013年8月启动临床试验，基本完成了临床试验。3）肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验，试验进展正常。4）新一代数字平板血管造影机正在申请注册证，与上一代产品相比放射剂量更低，图像显示更加清晰。5）OCT光学断层分析仪目前正在临床中。6）乐普药业另一心血管药物复方硫酸氢氯吡格雷片、消化系统用药如埃索美拉唑镁肠溶胶囊、右兰索拉唑片也正在进行新药临床试验。

首次“增持”评级，12个月目标价26元。不考虑并购，我们预测14-16年业绩分别为0.53、0.65、0.82元。器械行业的龙头公司当前估值普遍对应14年PE在40-45倍，乐普医疗当前对应14年PE为38倍，比行业平均水平低。考虑到公司从国有控股转为民营控股有可能释放出巨大的体制红利，另外近2年行业政策对国产器械明显偏暖且公司外延式并购的概率较大（行业处在并购高峰期），给予12个月目标价26元，对应15年40倍PE（参考行业估值水平）。

主要不确定因素。新产品研发和推广进度、并购进度、招标进度。