院所改制终启动军工投资正当时 军工概念股备受期待

7月7日下午，国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会。会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作，研究部署了相关工作。

军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段：推进会中解读的《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，是院所改制推进的重要文件，且《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》的印发，标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。

军工科研院所改革已经从技术层面开始推动：中央编办、财政部、人力资源与社会保障部、

国资委、科技部、税务总局、工商总局等组成的军工科研院所转制工作协调小组，为院所改制过程中遇到的人员安排、资产划转、会计准则更改、以及税务工商等各种问题的解决提供了保障，也证明院所改制已经从高层设计转为技术层面上的具体实施，院所改制进入真正推动阶段。

军工院所改革是完善国防科技工业体制的重要举措：军工科研院所改革是中央分类推进事业单位改革的一项重要任务，也是全面深化国防科技工业改革的一项重要举措，这与2017年两会期间的政府工作报告中提到的“深化国防科技工业体制改革，加快军民融合快速发展”相一致，最终目的是建立一个完善的国防科技工业体制。

军工院所改革将使得军工行情长期受益：我们认为，首批41家军工科研院所的选定只是一个开始，院所改制将传统军工院所推向竞争市场，而息息相关的军品研发机制、军品定价机制等也需要有新的变化，从而与改制后的竞争主体相适应，所以，我们预计未来在人员安置、资产划转、会计规则和税务更改，尤其是军品定价机制等都会有一个迫切且确定的改革，所以首批改制清单不仅仅带来短期的主题性的投资机会，投资者更能在更长的时间、更广范围上享受政策改革的红利，军工有望迎来确定上涨行情。

投资逻辑及推荐标的：我们认为与41家试点院所相关的标的，其预期最近有所反应但仍不充分，短期内仍有较大机会；更重要的是，随着市场对院所改制的认可度加强，一些注入平台确定、时间容易把握、注入资产弹性较大的标的会更具有投资价值；同时，一些有业绩低估值的军工白马股也会受益于军工整体行情机会。重点推荐标的：杰赛科技（注入平台确定、注入时间紧迫、潜在注入资产弹性较大）、航天长峰（试点相关标的、小市值且潜在注入空间较大）、国睿科技（业绩稳定，潜在注入资产优质且弹性较大）；同时，建议关注军工市场风险偏好回升带来的军工白马股行情，重点推荐中直股份（直升机板块唯一上市平台，新型号即将列装带来业绩大幅增长）、中航光电（军民融合成功典范，连接器军民两用且业绩稳定增长）。

个股解析：

宗申动力：小贷业务稳步推进，无人机量产在即

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2015-06-19

投资要点

摩托车发动机行业周期性调整： 2014年公司摩托车发劢机业务销售收入27.4亿元，增长1.68%，目前中小型摩托车发劢机业务基本在微利状态，大排量三轮摩托车小幅增长，四轮车市场正在启劢。农村市场还是能够保持较大的销售觃模，估计公司2015年收入降幅在5%左右。电劢车是未来转型方向，2015年态势较好，销量估计会有大幅增长。

通用机械业务保持增长态势：通用机械2014年销售额12.3亿元，同比增长30%，公司销量增加主要得益于出口，小型通机在美国有较大的市场，随着美国天然气产量的增长，以电劢机作为劢力的通用机械的市场正在培育之中。这块业务发展态势明确，我们预计该项业务2015年增速在20%以上。

小贷公司业务稳步推进：为充分利用宗申集团及公司上下游产业链资源，同时控制风险，公司小额信贷业务80%业务围绕产业链开展，例如集团宠户的应收款，在回款之前提供信贷，风险可控。后续公司也计划在小贷公司的基础上逐步扩张，开展保理、P2P、股权投资等，未来觃模可望做到300亿元左右。目前该业务发展较好，盈利增长较快，未来有望成为公司四大业务支柱之一。

销售服务市场模式创新：左师傅公司有575家直营、合资不加盟连锁门店，初步形成了“售后服务+零配件销售”的商业模式，以之为基础，幵利用天猫和淘宝互联网平台，积极销售各类终端产品，2014年净利润同比增长152%。公司也在尝试介入汽车后市场服务，不互联网公司合作在重庆开设2家门店，以点带面线上业务将有望快速开展。

无人机业务将成为新的增长点：公司最近不不青岛宏百川公司共同出资5，000万元设立重庆宗申天翼航空科技有限公司，其中公司出资3，350万元占67%股权。目前公司正积极推迚宗项目公司的生产区域选址、生产线布局、机型选择、销售服务网络建设等相关工作。预计可于2015年9月实现小批量生产，青岛宏百川公司原股东承诺2015年至2017年宏百川公司实现的净利润累计丌低于1.325亿元。鉴于无人机业务的广阔市场前景，预计该项业务将成为公司新的增长点。

投资建议：我们预测2015年-2017年公司每股收益分别为0.41、0.51和0.71元。我们讣为公司小贷业务发展态势良好，无人机业务批量销售在即，公司由此形成新的业绩增长点，前景广阔。给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为33.15元，对应2016年65倍PE。

风险提示：行业不公司基本面变化导致业绩丌达预期。

新研股份：收购明日宇航获批文，跨入高速发展新时期

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2015-10-28

业绩总结：2015年前三季度，公司实现营业收入515.2百万元，同比增长12.44%，营业利润90.3百万元，同比增长3.58%，净利润85.5百万元，同比增长5.60%;每股收益0.095元。

农机主业运行平稳。2015年农机补贴一改持续增长的态势，同比减少1亿元，农机产品需求明显变弱，农机企业经营严峻。凭借过硬的产品质量，公司前三季度收入实现12.44%的增长。公司前三季度毛利率为34.12%，同比下降4.33个百分点，期间费用率14.95%，同比下降2.32个百分点（主要是销售费用率同比下降3.26个百分点）;销售净利率为16.46%，同比微降1.21个百分点。

并购重组事项获证监会核准批复。2015年公司积极开展外延式并购，公司以发行股份及支付现金方式购买什邡市明日宇航工业股份有限公司100%股权，目前本次重大资产重组已获得中国证监会并购重组委审核通过，于2015年10月26日获得中国证监会核准批复。重组完成后，公司将成为农机、军工双主业上市公司，并将在农机、军工两个领域得到快速发展。

明日宇航为“民参军”最优标的，业绩存在超预期能力和动力。1、从产值角度，明日宇航目前所有产能投入可达到产值40亿+;2、从订单角度，配合主要机型的加速列装（军机订单进入释放期），军工订单将从2013-2014年的试制逐渐走向小批，具有高速成长潜能;3、从设备能力看，公司已形成了先进性、规模化的领先优势，并仍在不断扩大;4、净利润率看，公司毛利率维持稳中有升的态势，收购后公司航空航天零部件业务的财务费用将低于现在的11%，再考虑到技术提升、订单和产能释放带来的规模效应，净利率有望从目前的不到20%提高到25%以上。

盈利预测及评级：下表盈利预测仅考虑农机主业。明日宇航2015至2017年度业绩承诺为扣非净利润应达1.7亿元（+55.96%）、2.4亿元（+41.18%）和4.0亿元（66.67%），未来三年复合增长率55%，但我们认为公司2017年业绩超预期概率非常大，估算2017年有望达到7.35亿元，三年复合增长率超过86%。

公司收购明日宇航后，作为明确的民参军标的，在民参军大发展的预期背景下理应享有高估值，加之较明确的再并购预期，维持“买入”评级。

风险提示：农机行业或继续下滑，明日宇航整合进度和业绩或低于预期等风险。