大气治理行业利好政策频出 大气治理概念股票个股可布局

雪迪龙（15.81 -0.75%，诊股）：新业务布局拖累业绩增速，智慧环保+VOCs开启新空间

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏 日期：2017-05-04

归母净利润下滑26%，费用增长拖累业绩表现

2016年公司实现营业收入9.98亿元，同比微降0.42%；实现归母净利润1.94亿元，同比大幅下滑26.25%。营收下降系脱硝市场需求下滑所致。拓展VOCs、智慧环保等新业务，致使销售费用同比增长16.63%；收购比利时ORTHODYNE公司及人员增加，导致管理费用大幅增长25.68%，拖累业绩表现。公司主营业务综合毛利率48.81%，下降3.08个百分点。

运维服务高速增长，环境监测业务受脱硝影响下滑明显

分业务看，2016年环境监测系统业务受脱硝监测需求下滑影响，收入同比下降10.23%至5.91亿元（占比59%），毛利率44.89%，下降5.22个百分点；系统改造及运营维护方面，受益于环保监察力度趋严与第三方运维市场扩容，公司运维订单高速增长，实现收入2.21亿元，同比大增48.30%，毛利率56.57%维持高位。

拟定增募资9.44亿元，发力智慧环保+VOCs业务

公司拟定增募资9.44亿元，发行不超过6538万股，增发底价14.44元/股，募投项目为公司重点发力的智慧环保及VOCs业务，将为未来新业务发展提供充足资金支持。此次定增公司拟投入6.8亿元建设10个智慧环保项目；同时伴随“十三五”VOCs市场空间打开，公司国产化VOCs产品优势明显，有望提升业绩弹性。

继续推进第三期员工持股计划，短期承压不改长期看好

不考虑增发，预计公司17-19年EPS分别为0.44、0.54、0.65元，对应PE分别为39、32、26倍。公司第二期员工持股计划完成购买，总金额3663万元，购买均价16.80元/股，公司将在17年继续推进第三期员工持股计划。伴随公司新业务布局完成、智慧环保推广及VOCs市场需求释放，公司有望快速回归增长轨道，给予“买入”评级。

风险提示

智慧环保及VOCs业务推进不及预期；定增进度不及预期；

先河环保（28.00 -2.41%，诊股）：业绩符合预期，受益京津冀一体化业绩进入加速期

类别：公司研究 机构：申万宏源（6.09 +0.16%，诊股）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2017-05-02

事件：

公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入7.9亿元，归母净利润1.05亿元，分别同比增长24.59%和28.8%，符合预期。2017年第一季度公司实现营业收入1.82亿元，同比增长27.72%；归母净利润1317.5万元，同比增长37.13%，低于全年预期47%增速。

投资要点：

公司稳健经营，传感器和网格化系统驱动业绩增长。报告期实现营业收入7.9亿元，较上年同期增长24.59%。营业收入的大幅上升主要来自于传感器、软件以及系统集成等全面发力，其中传感器呈现出集中、井喷式增长，成为公司销售额最多、业绩支撑最大的产品；

公司2016年环境监测系统产品营业收入6.24亿元，占营业收入的79.05%，同比增长28.21%。而经营性现金流的改善是由于公司在国内首创的网格化精准监控系统，在2016年项目全面爆发，已在27个市、县区覆盖站点3286个；销售网格化产品业务增加而收到的预收款项使得经营活动现金流入同比增加35.87%，财务收益为正，期间费用略有下滑，同时由于政府补助提高，营业外收入增加，实现归母净利润1.05亿元，同比增长28.8%，增速高于营收增速。

2017年第一季度业务规模扩大，发展加速，大气网格化业务市场订单增加。本期网格化销售进一步增加，营业收入同比上升27.72%，量价齐升，公司毛利率较上年提升0.6个百分点，公司本期财务费用收益仍然为正，现金流充裕，加之营业外收入增加，实现业绩37.13%的增长。公司增加中标服务费与代理费的投入，销售费用同比上期增幅30.23%，为后期业务开展进行铺垫。

工业VOCs 排放的监测、治理要求趋严，公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标，提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。16年10月起，全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计，公司中标雄县VOCs 治理大单，为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目--保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目，为确保千年大计的推进，2017年公司在雄县的VOCs 监测、治理业务有望率先启动。结合一季度京津冀大气污染情况调查，京津冀监测治理需求将持续景气。

公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。

投资评级与估值：由于一季报业绩占比较低，我们维持17-18年净利润预测为1.55、2.11亿元，给出19年盈利预测2.73亿，对应EPS 分别为0.45、0.61、0.79元/股，17-18年PE 分别为68倍和50倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。

三聚环保（32.73 -0.64%，诊股）：悬浮床技术加速推广，第二个大订单落地

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏 日期：2017-06-20

公司第二个悬浮床加氢订单落地

公司公告与孝义市福孝化工签订项目合作协议，双方将合作建设“90万吨/年”焦油深加工综合利用项目，总价款55.66亿元，该项目将集中山西的原料、市场优势以及三聚环保先进悬浮床加氢工艺对煤焦油等重质原料实施深度加工。该订单为公司继鹤壁150万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目之后，公司获取的第二个悬浮床加氢订单。

超级悬浮床加氢示范装置运营良好，来料范围进一步拓宽

公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目自2016年2月以来稳定运行，期间停车检查内部无结焦且关键部件阀门无磨损；2016年底加工新疆高含钙稠油常渣，实现了悬浮床在高苛刻工况下的高转化率（94.21%）和全装置（悬浮床+固定床）高轻油收率（89.01%）的良好效果。鹤壁示范项目将成为公司为客户提供煤焦油、渣油等加工方案的实验室，进一步拓宽悬浮床的应用范围。

生物质等多项储备技术正逐步推广

生物质方面，公司秸秆生物质规模化利用技术开发及工业试验在全国10个试验点开展田间肥效试验，肥效显著。公司多个生物质规模化利用项目已立项并开工建设（16年待执行生物质订单约3.3亿元）。钌基催化剂方面，公司高效钌系低压氨合成技术顺利推进，首套低压低能耗大型合成氨厂即将建成并投入运行。公司研发的针对焦化行业开发的焦化烟气治理解决方案（DDSN）已有12套工业装置正在调试或建设之中。公司多项储备技术正逐步推广，有望带来新的业绩增长点。

技术突破推动业绩持续高成长，维持“买入”评级

预计公司17-19年EPS分别为1.42/2.27/3.34元。能源净化市场空间广阔，公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力，同时提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务，与客户实现效益共同提升。公司悬浮床加氢订单再次落地后，预期该技术将加速推广，为业绩高增长提供保障，维持“买入”评级。

风险提示：悬浮床项目推进进度低于预期，应收账款增长较快；