国产大客机C919第二次成功试飞 国产大飞机概念股望腾飞

钢研高纳公司点评：短期业绩承压，长期前景向好

类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李欣 日期：2017-04-14

事件：公司2016年年报：公司实现营业收入6.81亿元，同比下降3.97%;实现归属于上市公司股东净利润9596.79万元，同比下降22.79%，基本每股收益0.23元/股，同比下降23.33%。

投资要点

营收和净利润同比小幅下滑。2016年，由于原有竞争者利用系统内资源优势进入公司客户，新竞争者不断涌现，市场竞争日趋激烈，导致公司的部分市场份额被蚕食，营收同比小幅下滑了3.97%。同时，下游客户强推双流水和批产定期降价策略，公司的议价能力受到削弱，产品的价格和毛利率都出现一定程度的下降。2016年销售毛利率29.39%，同比下降了2.47个百分点。虽然，原材料价格在去年有所下降，但仍然无法抵消产品价格和市场份额双重下降带来的负面影响，2016年净利润同比下降了22.79%，超过了营收下滑的幅度，ROE 也下降了2.97个百分点变为7.38%。2017年，公司仍将面临严峻的竞争局面，营收和净利润仍将受到一定的挤压，短期内将对公司业绩造成负面冲击。

短期回款难度加大，应收账款和存货周转率下降。航空发动机制造厂商是公司的主要客户之一，2016年中国航发集团从中航工业独立出来，新集团的内部整合导致用户单位主体变更，整体付款进度受到严重影响，回款难度骤然提升。2016年公司应收账款达到2.63亿，同比增加39.54%，应收账款周转率下降1.18变为3.02。回款困难加上投资近5000万元进行生产线扩充，进一步导致存货出现明显提升，2016年末存货达到3.84亿，同比增加44.46%，存货周转率下降0.54变为1.48%，公司的营运能力受到了不小的挑战。但是公司保持着较为充足的现金流，相比15年增加了0.17亿;资产负债率仅为21.93%，基本与13/14年持平，应收账款和存货的增加对公司的持续良性经营影响较小。未来，随着航发集团内部整合结束，组织架构变得清晰，公司的回款力度将恢复正常水平。

受益航空航天发动机国产化制造，高端合金材料需求持续提升。公司的高温合金产品是航空航天发动机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上。“十三五”期间，国家对航空航天的投入持续加大，“两机”专项全面启动，对高温合金的需求大幅提升。目前，国际市场上每年消费高温合金材料近30万吨，国内每年需求在2万吨以上，但产量仅为1万吨左右，存在较大的需求缺口。在航空航天、发电领域，高温合金需求量在3000余吨，且每年呈15%以上的速度增长。目前，公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，随着下游需求的逐步增长，公司的市场竞争力和议价能力或将得到改善，公司未来5年有望保持持续稳定增长。

部分领域实现突破，为公司渡过难关提供安全边际。1）变形高温合金产品突破放量，市场占有率稳步提高，营收达到3.41亿，同比增长14.48%。2）轻质合金产品实现技术攻关，营收大幅增长。3）ODS 产品独家供货，收入倍增。4）在核电领域实现小规模稳定供货。在铸造高温合金和新型高温合金业务受市场竞争、下游降价等因素影响下滑情况下，优势业务将为公司维持稳定增长提供保障。

风险提示：市场竞争加剧，下游客户持续压价，航空航天发动机国产化不达预期。

博云新材：汽车制动发力，静待航空梦

类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：赵晨 日期：2017-04-05

公司简介：

公司是国内从事航空航天及民用碳/碳复合材料、环保型高性能汽车刹车片、高性能磨具材料的研究、生产及销售的高新技术企业。依托中南大学粉末冶金院，在粉末冶金复合材料领域具备雄厚的产学研究实力。是我国飞机刹车副的龙头企业、国内粉末冶金复合材料高新技术的领军者。

国产大飞机首飞在即，订单释放有望增厚业绩

国产大飞机C919于3月19日顺利完成首飞技术评审，进入首飞准备阶段。现阶段订单已达570架，公司合资企业霍尼韦尔博云有限公司为中国商用飞机责任公司独家提供机轮和刹车系统，刹车副及飞机轮胎等零部件。目前公司产能充足可满足大飞机订单需求，待订单释放，有望持续增厚上市公司业绩。

外延收购武汉元丰，整合制动系统下游产业链

公司拟以向海通创新锦程、武汉安可、仙桃祥泰及新材料基金以发行股份及现金支付方式购买其合计持有的武汉元丰100%股权，武汉元丰为国内盘式制动器领先企业。此次收购有助于公司实现“刹车片-制动器”一体化的汽车制动系统，实现资源共享，提升市场竞争力。

估值与评级 我们认为公司汽车刹车材料在收购武汉元丰后，整合产业链优势，该项业务稳定增长。2017-2019年公司净利润分别为1，699/4，226/7，146万元。考虑收购武汉元丰后，2018-2019年公司净利润分别为10，226万元、14，146万元。假设按照3月29日收盘价14.20元计算，收购完成后股本增厚至约4.93亿股，公司总市值为70亿元。

由于子公司霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司仍处于培育期， 对于公司传统业务估值，我们认为可以参照同行业上市公司估值比较。按照同行业上市公司加权平均市净率5.42倍比较，公司目前PB4.21倍，估值仍处于低估。首次覆盖基于“增持” 评级。12个月目标价为16元/股。

风险提示：治理结构不善的风险;大飞机适航不及预期的风险;汽车销售不及预期的风险;收购失败的风险。

宝钛股份2016年年报点评：高端钛材放量，第四季度业绩大幅好转

类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：李隆海 日期：2017-04-05

投资要点：

第四季度业绩大幅好转。2016年，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长17.20%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-0.33亿元;实现EPS为0.09元。2016年公司营业外收入高达3759万元，同比增长1倍，主要原因是政府补助收入增加以及公司销售客户合同撤销赔款所致。

2016年第四季度营业收入为9.66亿元，同比增长51.9%，环比增长51.6%; 归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比258.0%，环比增长695.2%;实现EPS0.36元。

高端产品比例大幅提升。2016年，公司钛加工材在传统的化工、冶金、制盐等领域的销售量呈现不同程度的减少，在高端领域出现增长势头。2016年公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，订货量同比增长14.1%，高端产品收入增长20%以上。高端钛材占比的提升，带动了公司毛利率的提升。2016年公司综合毛利率为20.33%，同比提高了2.25个百分点;公司第四季度综合毛利率高达33.9%，同比提高了11.0个百分点，环比提高了22.5个百分点。

大飞机和军用飞机将激活国内高端航空钛材需求。全球商业航空的消费比例达到46%，军用钛材比例为9%，整个航空领域消耗钛材比例超50%。但是我国钛制品需求大部分来自化工领域，技术含量相对不高，航空航天领域高端需求占10%左右。化工领域主要集中在“两碱”，近五年来我国两碱行业产能过剩严重，这致使我国钛材整体需求不断下降。随着我国航空航天高速发展，运-20量产，太行发动机稳定量产，2015年航空航天钛材消费量为6862吨，较2014年消费量增长41%，随着我国航空航天钛材消费量高速增长，未来有望超过化工领域钛材消费量。

中国大飞机三剑客大型运输机运-20、水陆两栖飞机蛟龙-600和大型客机C919：运20在2016年7月正式交付部队;蛟龙-600在2016年7月23日总装下线，计划5月实现陆上首飞;C919正处于首飞倒计时，有可能在4月首飞;另外还有第四代战斗机J20预计在不久将来交付部队，这些将明显拉动国内高端钛材的需求。

投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材需求。另外，海绵钛行业去产能非常明显，海绵钛价格有望逐步触底回升。2016年公司成功扭亏为盈，2017年公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2017年、2018年每股收益分别为0.22、0.40元/股，目前股价对应PE 为106、60倍，维持公司“谨慎推荐”投资评级。