多省出台环保税税额 环保概念股票或借机腾飞

富春环保：量价齐升增业绩，外延并购助成长

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨心成 日期：2017-03-15

打造“固废处置+节能环保”模式，优化业务结构：1）公司着力打造“固废处置+节能环保”模式，目前已经形成了富阳、衢州、常州、溧阳四大产业基地;2）公司2016年实现营收27亿元，同比下降6%，实现净利润3.1亿元，同比上升32%，主要是公司逐步缩减了煤炭销售等毛利率较低的业务，发展高毛利率的热电联产业务。我们认为，公司未来还将继续缩减煤炭销售业务，不断开拓热电联产业务，业绩有望持续上升。

并购清园理顺竞争格局，富阳地区量价齐升，业绩持续增长可期：1）前期富阳地区由于三家供热企业恶性竞争，导致蒸汽价格远低于合理水平，进而影响企业正常经营。公司通过收购清园生态，理顺了富阳地区的竞争格局，重新掌握了蒸汽定价话语权;2）理顺竞争格局之后，公司在富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格，同时，下游造纸、化工、医药等行业回暖，清园生态产能得以释放，富阳地区呈量价齐升态势，公司2017年一季度业绩同比增长80%~100%;3）考虑到公司并购清园生态后，在富阳地区的供热能力达到600万吨/年，若蒸汽价格上调10元/吨，公司营收有望增加6000万元，若上调至浙江平均水平150元/吨，公司营收有望增加约3亿元。

外延并购复制模式，挖掘新增长点：1）热电联产空间广阔、盈利良好：a）目前严峻的雾霾情况倒逼政府推出一系列政策措施进行铁腕治理。b）我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋、煤炭消费主要集中于电力及工业锅炉，而电力行业改造已基本饱和的现状决定了本阶段治理重点方向是工业锅炉改造。c）工业锅炉改造空间大：根据相关规划和对锅炉改造现状的调研，我们认为2017年难以完成预定目标，但未来三年年工业锅炉改造大趋势不变，我们假设有一半的锅炉需要改造，预计空间可达1750亿元、运营空间可达2700亿元。d）热电联产项目能够充分利用能源，凭借着高效率、低能耗、低污染的特点成为了工业锅炉改造的重要方式。同时我们通过梳理部分上市公司热电联产项目发现，热电联产项目回报期在5~7左右，盈利状况良好;2）已并购项目盈利情况良好：东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润稳步增长，净利润分别同比增长1.5%和12%，溧阳项目开始对外供热，2016年实现营收7380万元，净利润299万元。未来，随着东港热电和新港热电所在工业园区企业数量的增加以及溧阳项目的全面运行，将成为公司稳定的利润增长点;3）外延并购继续扩张，挖掘新增长点：公司收购的常安能源是常安纺织科技园唯一的公共热源点，发展潜力大，同时，公司募投项目有望为公司带来稳定收益。

治理结构优化，股价具备安全边际：1）新管理层更加年轻，利益绑定进一步激发活力;2）员工持股计划持仓均价11.78元/股、定增发行底价11.52元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价接近，股价具备安全边际

投资建议：公司通过持续外延并购打造“固废处置+节能环保”模式，业绩有望持续增长。公司员工持股计划持仓均价、定增发行底价、实际控制人增持均价与现价12.68元/股接近，股价具备安全边际。预计公司2017-2019年EPS为0.58、0.73、0.89元，对应PE为22X、17X、14X，目标价17.4元，给予“买入”评级。

风险提示：订单不及预期，外延整合不达预期

启迪桑德：签署生态湿地PPP项目协议，全面布局市政工程PPP领域

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：徐闯 日期：2017-02-24

公司公告签署《兴平市生态湿地综合项目配套基础设施PPP项目协议》，标志着该PPP项目正式落地，项目总价约12.5亿元，项目实施将为公司带来收益。

投资要点：

签署生态湿地PPP项目，全面布局市政工程PPP领域。（1）公司签订PPP项目协议，项目总价12.5亿，建设期两年、运营期20年，项目内部收益率约为8%：（2）公司业务布局环卫、垃圾处理等大固废产业链，未来项目将多采用PPP模式运作，PPP协议的签署将为公司在市政领域PPP项目布局带来经验积累和业务能力证明：（3）公司近期中标龙边经济合作区地下管廊PPP项目，中标价2677.9万元，S354道县至湘源温泉公路PPP项目，投资额4.27亿，新野县城区环卫市场化服务项目，中标价4.67亿。

新项目中标确保公司后续业绩增长。

定增过会优化财务结构，看好公司后续业务布局。（1）公司12月调整非公开发行预案募集资金金额减半至46.5亿元，主要是环卫一体化项目金额降低;（2）认购方中启迪金控退出认购，员工持股计划不变，其他股东认购比例降低;（3）2016年12月底定增过会，方案调整为发行价27.59元/股，募集资金不超过46.5亿元。（4）公司业务布局资金需求量大，定增将优化财务结构，为公司后续业务的展开提供支持，同时大股东清华控股的持股比例提高将更有利于后续业务展开，清华控股也将为公司提供业务与技术方面的实质性支持。

把握环卫入口，全产业布局，订单不断，打造固废龙头。（1）环卫业务为公司未来三年增长最快板块，一方面带来利润的增长，另一方面环卫业务作为入口为后续业务带来较大协同效应。（2）公司固废末端处理业务全产业布局，包含生活垃圾焚烧和填埋、餐厨垃圾处理、危险废物处理、垃圾填埋气发电、再生资源、污泥等业务，未来受益于大固废产业的推进加速发展。（3）公司订单不断，在黑龙江、内蒙古、江西、陕西、云南、吉林等全国范围内签订固废处理相关订单，订单增长仍然维持在较高水平。

投资建议：看好固废产业的长足发展以及公司的竞争力，中长期强烈推荐。

我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力，也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废处理业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持，对标Waste Management，公司有望成为首家破千亿的环保公司。预计16~18年EPS为1.37、1.36、1.72（考虑增发摊薄），对应PE25、25、20倍，中长期维持强烈推荐观点。

风险提示：政策不达预期、项目不达预期、非公开发行风险、市场风险