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康恩贝：剥离珍诚医药，大品牌战略拉动业绩高速增长

2017-07-12 00:00 机构：中信建投证券 分析师：贺菊颖

事件

公司发布2017年半年度业绩快报

2017年半年度公司实现营业收入23.40亿元，同比下降23.27%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长25.34%；实现扣非后净利润3.88亿元，同比增长32.35%；EPS0.15元/股，ROE8.56%。

简评

剥离珍诚医药，业绩恢复高速增长

2015年-2016年，公司先后收购贵州拜特制药100%股权和珍诚医药57.25%股权。首先，收购拜特制药的基本对价为19.9亿，追加对价为8亿（拜特制药2015年净利润约4.1亿元，2016年约3.8亿元，由于实际利润大大超过业绩承诺，公司按约定支付追加对价），因此实际公司合计支付28亿元，收购贵州拜特的追加对价因素影响公司合并净利润近4亿元。其次，珍诚医药是B2B医药电子商务平台企业，利润有限，收购之后，国家有关互联网网上药品销售政策发生较大变化，公司原来的投资目的难以实现，加之其自身经营出现问题，因此公司于2016年底已将珍诚医药出售，收购和出售珍诚医药影响公司净利润近1亿元。2017年两项影响公司业绩的因素均已解除，2017年半年度公司实现营业收入23.40亿元，同比下降23.27%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长25.34%。2016年末公司处置所持珍诚医药全部57.25%股权，导致营业收入同比下降23.27%，剔除珍诚医药因素计算半年度公司营业收入较上年同期增长21.34%。同时，我们预计拜特制药未来净利润降幅将同比缩窄。

加强资金管理，财务费用大幅下降

2017上半年，公司进一步加强资金管理优化借款结构，期末银行借款规模较上年同期期末余额下降56.39%，财务费用较上年同期减少4136.17万元，同比下降61.32%。

控股股东增持，非公开发行申请恢复审查

2017年6月19日，公司控股股东康恩贝集团基于对公司未来发展的信心，增持公司股份120万股，并计划在未来6个月内，根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势，累计增持股数不少于1800万股，累计不超过公司已发行总股份的2%。本次增持后，康恩贝集团及其一致行动人合计持有公司股份比例为38.46%。

2017年4月，经保荐机构复核，公司非公开发行符合法律法规规定条件，保荐机构同意继续推荐本次发行人非公开发行股票，并向中国证监会申请恢复对本次非公开发行股票的审查。2017年6月，公司在实施2016年度利润分配方案后调整本次非公开发行股票发行底价和发行数量，发行底价由7.00元/股调整为6.88元/股，发行数量由不超过15614万股调整为不超过15886万股。

把握行业机遇，零售终端产品价格调整

2016年零加成、分级诊疗等政策造成药品的医院终端增速下降，零售终端增速上升。加之2015年零售终端最高零售价的放开，公司产品在零售终端均已进行不同程度价格调整。价格调整之后，一方面增厚公司产品利润，另一方面公司对零售药店进行一定的让利，给予零售药店更高的毛利率，促成公司跟几大药品零售公司形成较好的合作关系，使得零售药店倾向于推销公司的产品，抵消了部分价格调整带来的销量下滑，未来公司品种的稳健增长及业绩增厚值得期待。

大品牌大品种工程效果显著，重点产品大幅增长

公司积极应对医药行业政策和市场变化，已经启动大品牌大品种工程并以此为抓手，发挥康恩贝品牌和品种资源优势，目标打造10亿重磅大品种，推动和加快公司内生发展。2017年上半年取得良好成效，公司主导产品销售收入总体增长较好，虽然公司主导品种之一丹参川芎嗪注射液受医保控费及医药流通领域推行两票制等政策变化影响，销量和收入同比分别下降9%和2%，但“康恩贝”肠炎宁系列、“金笛”复方鱼腥草合剂、“珍视明”系列产品、“康恩贝”三七药酒、银杏提取物、硫酸阿米卡星等重点产品销售收入同比均有50%以上增幅。

肠炎宁：独家品种，疗效显著，上市多年未发现明显毒副作用。目前在肠道用药中，公司的肠炎宁市场份额最高。国家对药品价格管制放开后，公司对肠炎宁进行了终端价格调整。2016年公司针对肠炎宁产品完成充分调整准备，完成1000多人的销售队伍招聘培训，今年开始发力，销售工作目标是每人覆盖100个终端，总数则高达10万个终端，销售额有望提早突破10亿大关；

奥美拉唑：产品成熟，零售终端销量喜人。2016年销售规模增速明显，销售地域从浙江扩张到福建。今年已在山东等省份中标，打开新市场，未来持续放量仍然可期；

前列康：营销策略是实现品牌下的产品系列化。黄莪胶囊（金前列康）属于高端产品，价格比较高。非那雄胺片将纳入前列康品牌。疗效方面各有千秋，能够满足不同患者需求，原来的前列康牌普乐安治疗慢性前列腺炎疗效显著，黄莪胶囊治疗前列腺肥大疗效显著，非那雄胺片则具有见效快的特点；

珍视明：产品系列包括治疗性滴眼液、眼贴、眼罩等。目前在国内眼贴眼罩市场中，珍视明位列国内品牌第一名。滴眼液主要在零售端销售，眼贴、眼罩等在网店销售，我们预计今年有望突破2亿规模；

复方鱼腥草合剂：主要用于治疗感冒及喉咙疼痛。2016年销售规模增速明显，今年已经开始做全国市场，由与肠炎宁相同的销售平台英诺珐医药公司开展销售工作，未来高速增长值得期待；

盈利预测

我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响，未来几年公司将回归内生性增长。预计公司2017–2019年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元，归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股，首次覆盖给予买入评级。