两主线捕捉国企混改投资机会 国企混改概念股发展将提速

编者按：随着联通混改定增方案获证监会通过，第三批重点领域国企混改试点不久将推出，市场对央企混改的前景倍加关注，混改主题有望活跃。

联通混改示范 国企混改纷至沓来

作为央企混改“第一枪”，中国联通（7.21 -0.55%，诊股）的混改进程备受市场关注。据公司此前发布的混改方案来看，本次非公开发行预计募集资金总额不超过617.25亿元，非公开发行的对象分别为中国人寿（28.36 +1.47%，诊股）、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商（13.92 -3.27%，诊股）、光启互联、淮海方舟和兴全基金，共计9名特定对象。

10月12日，中国联通公告称，公司混改方案涉及的非公开发行A股股票的申请，获中国证监会发审委审核通过。其同时指出，目前尚未收到书面核准文件。本次非公开发行完成后，中国联通的董事会组成人数拟由目前的七名增加到十三名，在相互之间不存在一致行动的前提下，部分认购对象通过公司董事会可以提名不超过一名董事候选人，非国有性质的认购对象可以提名的董事候选人合计不多于四名，全部认购对象可以提名的董事候选人合计不多于五名。此外，公司的董事会成员中应当至少包括三分之一独立董事（其中至少包括一名会计专业人士）。

中国联通在9月29日的公告中同时确认：公司控制权在发行方案前后未发生变化。按照发行股份上限计算，发行方案完成后，联通集团可以实际支配本公司股份的表决权为36.67%，依然超过30%并保持本公司第一大股东的地位，并且除联通集团外本公司其他前五大股东的持股比例均远低于联通集团在本公司中的持股比例。

如此快的获批速度，也令市场对央企混改的前景倍加关注。

第三批央企混改试点即将公布

9月28日，在国务院新闻办举办的新闻发布会上，国务院国资委副秘书长彭华岗在答记者问时表示，央企两批已经有19家企业进行混改，第三批正在研究当中，估计不久也会推出。

据彭华岗介绍，混合所有制改革大家都很关注，进展情况主要体现在三个方面：一是混改企业数量不断扩大。各层级企业混改的数量占到整个中央企业的68.9%。地方国有企业现在混改的企业数量也占到了47%。这几年数量在不断地增长。二是混合所有制改革的层级在不断地提升。大家看到，改革的试点或者有些改革都是三级或者三级以下，这几年在探索三级企业、二级企业，甚至也在探索集团层面的混合所有制改革。联通实际上在整个A股公司层面，不是说集团公司层面，实际上已经到了最上的层面，层级在不断地提升。三是领域在不断地拓宽。重点领域混合所有制改革试点在电力、石油石化、电信、航空、军工等等，选择了一些企业进行改革，两批已经有19家企业进行混改，第三批正在研究当中，估计不久也会推出。应该说，工作进展还是稳妥有序的。

关于下一步的混合所有制改革，彭华岗介绍，一是混合所有制改革作为国有企业改革重要突破口。再一个按照“一改则改、一控则控、一参则参”的原则来进行推动，“一企一策”地进行混合所有制改革。和其他一些改革不一样，混合所有制改革是一个企业的市场化的行为，不像公司制改制，今年要全部完成。

地方国企混改强势突围

地方国企混改也正强势突围。10月13日，广东省国资委召开2017年度第三次省属企业负责人工作会议。广东省国资委主任李成表示，要深度调整优化国有资本布局结构，加快健全完善市场经济运行机制，始终紧盯风险防控，努力实现国有资本安全和保值增值。要全力打好新一轮省属企业改革攻坚战，确保年底前国企改革取得实质性成效。

近日，作为山东省首家混改试点单位，山东交运混改顺利完成，混改完成后，山东国惠投资、战略投资者、员工持股比例分别为37%、33%、30%，社会资本合计超过国有资本。此外，国望高科拟127亿借壳东方市场（6.18 -3.29%，诊股），被誉为开辟了混改新模式，交易完成后，东方市场的实际控制人将由吴江区国资办变更为盛虹科技的缪汉根、朱红梅夫妇。

中国企业研究院执行院长李锦认为，四季度混合所有制改革势必向纵深发展，预计第三批公布的数量可能会大大超过前两批，地方国企混改更引人关注。对于前两批19家试点企业的特点，所处行业涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，特别是国防军工领域较多。现在第二批突击队黄金珠宝、中粮已经公布方案，第三批试点方案正等待遴选。此外，地方国企层面，在南方省市开辟局面的基础上，最近天津、山西、黑龙江、河南等北方各地混合所有制改革也采取了举措。随着混合所有制改革的大规模推进，数万亿社会资本参与国企改革将为国企输入新活力。

改革类政策有望提速

10月15日中信证券（17.97 -0.17%，诊股）策略团队发布报告认为，即将召开的“十九大”是十月份A股最重要的政策事件，应该更加注重“十九大”的中长期作用，而不要过度纠结其短期影响，A股中期向好趋势不变。预计“十九大”后政策整体风格不变，但改革类政策将提速，特别是“十八届三中全会”公布的改革蓝图中推进相对缓慢的领域，很可能在“十九大”之后加快推进，其中最有代表性的就是国企改革。预计会后A股整体向好的同时，也会进入主题活跃期。

中信证券建议关注以下几类主题：前期改革进度相对滞后的领域，如国企混改，天然气市场化改革，预计在会后将进入加速期；其中，建议重点关注军工、有色、石化与环保等有望成为混改重心的行业。

“十三五”规划约束性目标补短板。“十三五”规划目标中，截至目前完成情况依然较差的领域，很可能在“十九大”后受到政策重点关注。1）典型如研发投入占GDP之比，建议关注与之相关的医药、电子设备、高端机械等领域。2）环保相关的约束性指标完成情况也不甚理想，这也是近期区域限产的重要原因，建议会后持续关注环保板块机会。行业重点推荐主题。另外，中信证券自下而上梳理了各个行业研究小组的近期推荐主题，建议重点关注新能源汽车、AI、AR等主题。

两条投资主线捕捉投资机会

根据发改委的最新表态，前两批19家试点企业混改工作持续推进，行业涵盖军工、电信、民航、铁路、石油天然气、电力等，试点内容包括外部引资、产业链协同、公司治理重构等。此外，第三批混改试点企业正在按程序报批，除了央企外，还将纳入部分地方国企，以便更好发挥地方积极性，上下联动、协同推进。

广发证券（18.95 +0.05%，诊股）建议以发改委统筹的三批混改试点出发，重点把握以下两条投资主线：（1）行业主线。混改试点仍然集中在七大垄断领域，除了电信领域（联通混改）外，建议重点关注军民融合和科研所改制政策推进较快的军工领域，以及近期动作频繁的铁路领域，主要关注标的包括中国联通、大秦铁路（8.96 -0.11%，诊股）、铁龙物流（12.39 +0.57%，诊股）、中国核建（11.78 -3.44%，诊股）、航天电器（22.39 -2.14%，诊股）等；（2）地方主线。第三批将遴选部分地方国有企业纳入。建议关注体量大、盈利较好、证券化率低、政策推进较快、具备一定示范意义的地方（如上海、天津等），主要关注标的包括隧道股份（9.59 -1.94%，诊股）、氯碱化工（12.75 -3.48%，诊股）、泰达股份（5.20 -2.62%，诊股）、津劝业（9.07 +0.00%，诊股）等。

平安证券认为，按照联通和东方航空（6.64 -1.63%，诊股）的产业链整合混改经验，铁路可能是下一个改革范本行业。铁路可能是垄断行业中的一个重要投资方向（产业链条长、存在重要的多种所有制企业、互补性大）。同时，铁路总公司自身也有很强的改革动力。据铁总工作会议提出的2017年继续推进铁路PPP和优质铁路资产证券化，产业链整合亦可期待。

华泰证券（21.49 +0.00%，诊股）表示，国企去杠杆将成为混改最重要的推手，联通混改方案落地先行，大混改时代有望正式开启。

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