《绝地求生》再度点燃游戏市场 绝地求生游戏受益股一览

欢聚时代：约会业务增长出人意料，游戏直播行业竞争仍会激烈

类别：公司研究 机构：国元证券（000728）（香港）有限公司 研究员：余小丽 日期：2015-06-08

观点：

游戏直播持续亏损，需等行业重归理性：

从公司一季报的情况来看，由于在游戏直播业务的大幅投入，导致游戏直播业务一季度损失约为9000万人民币。公司预计今年游戏直播业务的营收为3亿人民币，未来每个季度都会产生1亿元的亏损。该亏损一方面是由于游戏直播行业对优质主播的竞争加剧，整体推高了主播的分成比例及待遇，导致公司被动跟进;另一方面公司更新了高清视频技术，导致带宽成本比例升高。我们认为目前游戏直播产业发展仍处于高速期，产业规模会不断提升，但前期对用户的竞争会比较激烈。最直接的竞争方式就是获取知名主播或者签约知名游戏战队，来吸引用户的平台转移。不过这种现象我们认为不能长久持续，拥有优秀的主播固然重要，但是培养优秀主播的体系也是平台成熟后不断造血的关键。长远来看，主播的定价权应该会下降，公司该项业务的盈利能力得到恢复。

在线教育未见起色，无心插柳约会业务同比大增：

公司在线教育主要分为三个板块，留学、职业教育、K12，目前占公司总体收入比重仍然不大，三个板块中留学和职业教育是公司收购回来的业务，因此能够盈利，但是K12仍然亏损，一方面老师作为内容提供方是不太乐意离开原有线下教育平台，另一方面学生并没有形成在线上学习的习惯，而且目前公司的平台仍然是缺乏内容的，纯在线教育货币化难度较高，我们不认为教育能够成为公司未来收入增长点。

约会业务在一季度呈现了强劲的增长态势，季度收入达到1.32亿元，环比增长41%，付费用户约为19.2万人，2014年全年实现收入为1.94亿元。该业务成功抓住了用户攀比的心理特征，实现了产品货币化提升，ASP 高达687元，远超其他产品线，未来可能出现波动。公司近期将会推出约会APP 产品，因此今年全年约会业务实现6亿元的收入问题应该不大。该产品采取的方式是类似于非诚勿扰的配对模式，用户纯音频交流，前期用户尝鲜的行为能够保证收入的增长，但用户黏度及体验是决定持续增长的关键。

移动端发展良好，但ARPU 仍远低于PC端：

一季度YY 平台的月活跃用户数1.17亿，而移动端月活动用户数达到近3400万人，去年四季度约为3000万，公司预计移动端用户数量会未来几个季度将继续增长。由于用户在移动端可使用虚拟物品的价值和种类都低于PC 端，2014年4季度移动端ARPU 是PC 端的三分之一，1季度为二分之一，未来公司会继续多元化移动端的物品种类，预计会稍微提升移动端货币化程度。

掌趣科技（sz300315）：业绩快速增长，持续推进VR布局

类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-04-28

2016年1-3月，公司实现营业收入5.09亿元，同比上升134.33%;实现营业利润2.39亿元，同比上升157.20%;实现归属于母公司的净利润2.21亿元，同比上升183.07%;基本每股收益0.08元。

天马时空并表，业绩快速增长：报告期内，公司实现了对天马时空的并表，公司整体收入规模较去年同期上了一个台阶。除了营业收入大幅增长外，公司的期间费用率有较大幅度的下降，同比下降5.67个百分点，环比下降5.54个百分点，期间费用的大幅下降，有助于公司提高自身的盈利水平。

如并表公司能完成业绩承诺，将对公司未来业绩的快速增长提供有力的支撑。

手游表现良好，强IP显威力：报告期内，《全民奇迹》、《拳皇98终极之战OL》等明星产品表现良好，月流水都有破亿的表现，在国内持续位于iOS畅销榜前列，在海外地区也取得了优异的成绩;《不良人》对报告期业绩也有较大贡献。

几款手游取得的良好表现，显示出超级IP强大的市场号召力。未来公司计划上线的《魔法门之英雄无敌》、《街头篮球》、《仙剑奇侠传》、《刺客信条》等产品皆是强IP的改编作品，预计将取得较好的市场表现。

VR布局逐步推进：2016年3月，公司参股投资了目前国内最大的虚拟现实线下体验平台北京乐客灵境。掌趣科技（300315）与参股公司上海星游纪作为PSVR亚洲区26家顶级开发和发行商之一，将基于PSVR平台深入开展VR研发和发行服务。

目前各大VR硬件厂商的竞争格局已基本显现，未来VR内容资源将是决定行业发展的关键。公司将通过线下体验平台与PSVR平台试验自身产品，不断完善研发运营实力，在VR时代来临之际取得优势。

盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.31元、0.42元和0.55元，按照其2016年4月26日收盘价11.48元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为36.52倍、27.17倍和20.92倍，估值水平具有一定优势。公司作为国内手游龙头之一，正逐步推进泛娱乐布局，未来发展前景良好。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：（1）手游项目收入不及预期;（2）并表公司业绩承诺未完成风险。

游族网络（002174）：手游及海外发力驱动营收高增长，拟定增44.5亿推动大数据战略、强化产品研运

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-02-23

页游稳健、手游业务快速增长，全球化战略显露成效。页游营收同比增长9.24%达8.1亿，《魔法天堂》《女神联盟II》《大皇帝》等均保持出色表现，2015年在易观的页游研发商排名中公司以8%份额排名第三;而整体营收快速增长主要在于手游的爆发式表现，全年营收7.21亿元，同比增加623.05%，占公司营业收入比重从11.81%提升至46.95%。另一方面，在公司全球化战略的背景下，公司海外业务营收7.71亿元，同比增加137.08%，占比50.21%首超国内。自研手游产品《少年三国志》，单月流水长期维持在亿元左右，原创IP游戏《女神联盟》海外表现出色。公司拟收购青果灵动，提升3D游戏研发能力，游戏版图进一步扩展。

构建大数据平台，大数据战略积极部署推进。在大数据战略指导下，公司收购掌淘科技，自建MOB大数据平台，覆盖全球32.8亿移动设备，完善海量数据的获取和分析能力，有效降低发行成本并有望带来新的增长极。未来公司将着力构建大数据挖掘和分析平台，搭建大数据应用服务平台，发展方向除了游戏业务上的应用外，还将包括精准营销和基于智慧城市的大数据服务两个重要方向。

巨著《三体》催化IP热潮，打造强势IP多线探索影游联动。上市公司体外游族影业出品的《三体》预计于今年年中上映，届时将催化一轮IP热潮，上市公司旗下的相关游戏产品有望迎来爆发机会。《女神联盟》大电影和系列产品筹备中，《三体》版权宣布开放，公司将继续坚持以IP为核心聚合产品及资源的战略，对大IP项目进行全球化、系列化、产业化地打造，潜在爆发力巨大。

给予“买入”评级。公司页游保持优势，手游迅速增长，海外市场发力，看好公司“全球化+大IP+大数据”几大战略方向上的成长潜力。风险提示：外延成长性不及预期;投资标的业绩不及预期;系统性风险。