一文看懂法国大选对市场的影响

法国大选即将于本周迎来第一轮投票，而在过去的数月中，法国大选的剧情也是跌宕起伏，来看看各大投行怎么看法国大选，并给出了哪些交易建议：

野村认为，勒庞在第一轮选票超出预期，达到29%以上，那么市场将重新评估法国政局风险，法德国债利差扩大，就有可能导致欧元下跌。

摩根士丹利的模型目前仍然预计马克龙会胜出，基本场景为第一轮胜出的是马克龙和勒庞，这种情况下，以1.06为起始点，欧元会有1-2%的上涨，若勒庞没有在第一轮胜出，则欧元有望大涨，若勒庞胜出但马克龙落选，欧元可能出现大跌。大摩同时表示，若第一轮最终结果为马克龙和勒庞胜出，在进入第二轮之后也不代表马克龙当选欧元就会大涨，马克龙的选票优势必须超过5%以上，欧元才会有可能大涨。

法兴认为，极左对极右是唯一可能导致欧元下跌的场景，不然欧元不是走平就是上涨。

中信建投表示，要把目光放在大选之后，少数党派出身的总统总会受到议会限制。有关这一点，大摩也表示，没有传统大党背景的马克龙也将在6月中旬议会改选后，成为受制于议会的“跛脚鸭”。

什么时候可以看到投票结果?

法国大选总计分两轮：

所有党派候选人都可参加4月23日的第一轮投票，如果无人在第一轮获得绝对优势，那么票数排位前二的候选人将进入第二轮。

5月7日将进行第二轮投票，在第二轮获胜的人将最终赢得法国大选。

法国民调机构Kantar Sofres-OnePoint将于欧洲中部时间4月23日晚上6点45分(北京时间24日凌晨0点45分)公布投票率统计，并于欧洲中部时间4月23日晚上8点(北京时间24日凌晨2点)公布第一轮投票的可靠出口民调结果。

2016年4月法国通过法律，将投票站点的关闭时间推迟一个小时，至欧洲中部时间晚上7点，所以若到了8点获胜进入第二轮选举的候选人并不明朗的话，民调机构也可能将结果公布推迟15分钟甚至更久。

大摩：马克龙胜出的预期稳不稳?

摩根士丹利4月18日的报告显示，根据他们的估算，马克龙应该可以赢得法国大选，随后推动法国进行结构性和财政改革。但是鉴于马克龙背后没有任何一个传统党派，任何的改革都会是慢慢进行的。不过大摩同时称，还是要预防勒庞当选的尾部风险。

摩根士丹利着重评估了三种可能动摇马克龙胜出的因素，不过即便考虑了这三种可能，大摩仍认为马克龙是最有可能胜出的候选人。

1)民调结果对于勒庞胜出可能性的估计错误虽然存在，但是大摩认为勒庞所属的国民阵线党已经是建立多年的大党，选民也不会存在羞于承认自己会投票给极右候选人的事实，所以民调低估民间不满的可能性较小;

2)法国国内的政治分裂，可能会使得温和的选民转而支持位于政治光谱两端的极左或极右政党，然而大摩认为发生勒庞胜出这样统计分布上的误差事件，仍是非常极端的情况;

3)大摩并不排除大选结果从“中间大两头小”的纺锤形分布，变为极左梅郎雄或极右勒庞上台“两头大中间小”的哑铃形分布的可能性，但是第一轮投票当中给梅郎雄投票的左派人士，在大摩看来并不会在第二轮当中支持勒庞。

野村：悉尼市场下周一开市将受法国大选出口民调驱动

欧洲中部时间4月23日晚上8点(北京时间24日凌晨2点)法国大选第一轮投票结果公布，距离悉尼市场下周一开市仅有1个小时;而直到欧洲中部时间4月23日晚上11点(北京时间凌晨5点)，市场才会最终确认第一轮投票的胜出者。

野村证券指出，这三小时中的出口民调结果若与最终计票结果差异过大(历史纪录表明出口民调往往会高估勒庞的最终票数)，投资者将普遍得出“民调又错了”的结论，从而影响市场对于第二轮投票的风险预期。

勒庞在2011-12年参加过法国大选，当时和萨科齐和奥朗德进行角逐，以第三位的成绩止步于第一轮投票。当时的数据显示，出口民调高估了勒庞的最终票数：

野村：关注大选对于法德国债利差的影响

野村证券给以下几种情况，称如果勒庞在第一轮的选票超过29%，那么欧元就要小心了：

若勒庞未能在第一轮投票中获得预期数量的选票(大约总选票的25%左右)，市场可能会大幅下调第二轮大选的风险预期，推涨欧元;

而若勒庞获得超出预期的选票(达到总选票的29%左右才有意义)，或马克龙意外落选，市场将大幅重估法国的政局风险，法德国债利差也将扩大，就有可能导致欧元下跌。

当前欧元的波动率有所下降，期货持仓情况也不再极端偏向空头，市场已经将勒庞胜出的低可能性计入价格。若勒庞得票高于预期，欧元将继续承受下行压力。

大摩：欧元能否上涨 全看马克龙能有多大胜算

摩根士丹利认为，在第一轮中，若勒庞没有胜出，那么欧元就有望大涨，而若勒庞胜出，对手是马克龙的情况下，以1.06为起始点，欧元可能1-2%的上涨，但若对手不是马克龙，欧元就有可能大跌。然而极左和极右候选人的选民往往要比支持中间路线候选人的选民更为坚定，若因此在第一轮投票结果勒庞支持率攀升，甚至在第二轮投票中出现后起之秀极左梅郎雄对阵极右勒庞的情况，欧元或将迎来8%左右的大跌：

大摩同时表示，即使最终马克龙和勒庞进入第二轮，也不代表马克龙最终当选之后欧元一定会涨，除非马克龙领先勒庞超过5%，不然欧元都将出现下跌：

马克龙胜出仍然是其策略分析中的基本场景，欧元压力缓解的可能性最大;然而即便在第二轮投票中马克龙最终胜出成为法国总统，若其领先优势不足5%，欧元区国债利差仍将扩大，欧元/美元将再跌2%，没有传统大党背景的马克龙也将在6月中旬议会改选后，成为受制于议会的“跛脚鸭”。

若马克龙选票优势超过5%，大获全胜，大摩认为欧元/美元则将升破1.0925阻力位，直奔1.1500而去。

法兴：除非勒庞明显领先 否则欧元必涨!

不过法国兴业银行并不同意大摩的观点，

最新民调显示，在第一轮大选中，四个主要候选人之间的支持率十分接近，差距均不超过5%。预计第一轮大选结果可能令欧元/美元刷出这一轮周期的新低后见底。然后在第二轮大选前，欧元会转而反弹。事实上，除非在进入第二轮大选的时候，民调显示勒庞有显著的领先优势，否则欧元/美元可能在未来一周维持当前水平或走高。

美银美林：对法国大选结果仍表乐观 但警告市场低估法国大选负面风险

美银美林(BoA Merrill Lynch)4月20日报告中称，市场低估了法国大选出现负面结果的风险，对此表示了担忧;不过美林仍对于大选的基本情景(马克龙和勒庞进入第二轮投票)表示乐观，并据此关闭今年欧元/英镑的反向做空交易，继续保持做多欧元/瑞郎，期待法国大选能够避免最糟糕的极端情景。

虽然近期欧元风险逆转上的大幅震荡反映出近期市场在对冲方面的强烈需求，投资者仍然在做多欧元资产和欧元汇率。美林认为法国大选中存在不对称的欧元风险，若大选结果喜人，欧元/美元将冲高至1.10左右，但若结果不理想，欧美汇率则可能跌破平价，最低至0.90左右。

美林指出，对市场而言最糟糕的结果莫过于第二轮投票中勒庞对阵梅郎雄，届时市场可能会开始将法国脱欧风险计入定价;若菲永和梅郎雄会师第二轮投票，民调显示梅郎雄则可能最终胜出，仍会对市场造成负面影响。

中信建投：把目光放在大选之后 少数党派出身的总统总会受到议会限制

中信建投建议投资者在大选过程中，降低部分权益仓位，配置部分黄金对冲风险。随着选举结果的公布，即便勒庞当选的小概率事件发生，股票市场将会面临短暂的冲击，随后将迎来反弹，投资者可以适当参与。

从长期来看，不管是马克龙还是勒庞当选之后，都需要密切关注其随后推行的政策和措施。不管在国民议会还是上议院，两位领先候选人所属党派相对主流的社会党和共和党来说，仍是少数党派，总理很可能就是由其他议会多数党党派成员来担任。虽然总统任命总理是总统的权力，无需考虑议会中各党派情况，但为了贯彻落实自己的政策措施，总统一般从议会的多数派中任命总理，否则政府无法得到议会信任，则难以顺利运作，各项措施难以施行。

在各党派的权力较量下，1958年后法国出现了三次“左右共治”，即总统和议会多数派分别是左派或右派，这三个时间段分别是1986-1988年、1993-1995年以及1997-2002年。在这样“左右共治”的背景下，总统一般仅掌握外交国防权力，政府实权在总理及其所负责的议会上，总统极端的主张对国家事务的影响会大受限制。