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来源：当代财经网时间：2017-07-04 10:56:33

亿纬锂能：一季度业绩符合预期，专注发展锂电池业务

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐伟日期：2017-05-02

锂电池业务带动业绩增长，提前锁定原材料价格

公司营业收入同比增长47.82%，主要原因是：1）锂原电池业务、锂离子消费类电池业务、电子烟业务持续稳定增长带来营业收入的增长;2）公司动力、储能电池产能释放，带来营业收入的增长。此外，公司对费用率控制良好，销售、管理费用分别同比增加42.68%、36.75%，均低于营收和利润增速。

报告期内经营活动产生的现金流量同比降低220.81%，财务费用同比增长70.45%，主要原因是：1）为规避原材料价格上涨，锁定原材料价格，预先支付供应商货款导致现金流出的增加;2）公司经营规模扩大，带来现金流出的增加，银行短期借款产生利息增加。

锂原电池业务增长稳定，动力锂电池实现快速增长

报告期内，公司锂原电池业务保持稳定增长，实现营业收入1.91亿元，比上年同期增长10%。在国内智能电表需求下降的不利市场环境下，利用新技术和新产品，抓住新兴物联网领域，例如共享单车、E-call等市场高速发展的机会。

公司动力锂电池实现销售快速增长，实现营业收入1.89亿元，比上年同期增长132%。2.5GWh圆柱形三元电池产线进入安装调试阶段，1.0GWh软包三元电池厂房建设基本完成;多款产品通过强检并获得强检报告，达到获得1.2倍补贴的要求;年初至本报告披露日，共有33款装配有公司动力电池及电源系统的新能源汽车入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，为后续释放产能打下一定的基础。

由于动力锂电池毛利率较锂原电池（毛利率35%-40%）较低，因此随着动力锂电池业务占比增加，公司一季度产品综合毛利率率为28.87%，同比下滑2.7%，但动力锂电池业务提升对公司来说是纯增量市场，将极大增加公司的营业收入和利润。此外，报告期内公司减持麦克韦尔7%股权，这在给公司带来收益的基础上，表明了公司大力发展锂电业务的决心。

预计公司2017~19的年EPS分别为1.10、1.50、2.00元，对应的PE分别为31、20、17倍，首次给予“买入”评级，目标股价37元。

上汽集团：受益集中度提升，兼具“确定性+向上空间”的长期标的

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：蔡麟琳日期：2017-05-26

行业空间大、集中度有望提升。目前我国乘用车千人保有量为125辆，中长期看，至少有1~2倍的增长空间。从结构上看，目前两驱型SUV行业前十市占率仅为52%，远低于轿车、MPV等车型平均约80%的行业集中度。从国际上看，德国、美国、日本、韩国等国家都经历了从几十家整车厂逐步集中到三四家的过程。我们认为未来SUV市场行业集中度将得到提升、公司是受益于此的长期标的。

公司合资产品周期到来，利润弹性大。公司旗下合资品牌将迎来SUV产品周期，上汽大众迎来途观L、途昂、柯迪亚克等重量级SUV，2018年还将推出3款SUV，补齐SUV短板;上汽通用迎来探界者和GL6，上汽通用五菱迎来SUV宝骏510。经过我们的测算，2017年这些新车将贡献净利润超30亿元。

自主品牌厚积薄发迎来拐点。目前RX5月销2万辆，爆款不是偶然、而是公司长期投入、厚积薄发、体制机制变更带来的实质性改变。我们预计今年RX5仍可保持月销2万辆的节奏、较2016年有14万辆左右的增量。预计今年自主将再减亏超10亿元。此外，公司MGZS、荣威i6等互联网新品不断推出，新能源领域也站在制高点。

大象开始跳舞、兼具“确定性+向上空间”的长逻辑标的：确定性：员工持股和激励计划带来激励体制的巨变;合资补齐SUV短板和自主的厚积薄发带来利润的提升;充裕的现金带来分红率的保证;向上空间：行业巨大的空间、集中度提升的逻辑、汽车金融+新四化的转型升级、稀缺的确定性带来估值的提升。公司是空间空分的长逻辑标的，目前估值处于历史区间估值中枢，并参考同行业公司情况，我们认为可给予11倍估值。

维持买入评级。我们认为公司2017-2019年营业收入分别为8591亿、9454亿及10198亿元，归母净利润分别为369亿、398亿及420亿，对应EPS分别为3.16、3.41及3.59元，较我们原来2017年的盈利预测上调6%。给予公司2017年11倍估值，对应目标价位35元。

风险提示：宏观经济下滑;行业政策出现改变