第二条“天路”开建激发市场热情 川藏铁路概念股龙头备受期待

西藏天路：川藏铁路建设有望大幅拉动西藏水泥需求

近日美国华盛顿邮报报道了《中国开始修建第二条通往西藏的铁路》，称中国第 2 条通向西藏的铁路正在建设之中，整个工程可能需要近 10 年时间才能完工。

川藏铁路投资投资力度大，有望大幅提升西藏水泥需求。川藏铁路全线长度为 1838 公里，总投资预算为 2500 亿元，其中成都至雅安段已于 2014 年开工建设，拉萨至林芝段已于 2015 年 6 月开工建设，而核心路段（四川康定---西藏林芝、约 1700 公里）投资预算约 2200 亿元。若按照每 1 亿元投资拉动 1.5 万吨水泥需求来测算，工期 10 年完工，则每年可为西藏带来新增水泥需求约 165 万吨（路段中四川、西藏各占约一半）。2016 年西藏水泥产量约 618 万吨，预计该项目每年给西藏带来 27%的水泥需求增量。

西藏凭借充足的基建规划和高额的中央转移支付，水泥需求有望持续保持高增长。从投资规划来看，西藏 2017 年固定资产投资规划 2000 亿元，同比增长 25%，其中公路建设投资规划 520 亿元，同比增长约 30%；2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量 cagr 分别为25%、30%、19%，西藏地区基建等配套设施较为薄弱，区域投资增速有望长期保持较高水平。从投资能力来看，西藏政府收入中超过 80%源自中央转移支付及税收返款，相比全国其他区域，基建投资资金更容易得到落实，是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。2017 年 1-5 月西藏地区水泥产量同比增长达 29.3%，远高于全国平均水平（约 0.7%），需求继续高增长，未来川藏铁路的建设将为区域水泥需求更添一把火。

川藏铁路开工将扩大西藏水泥供给缺口，水泥景气有望向上突破。目前西藏地区仅华新水泥和西藏天路有熟料生产线布局，合计 7 条熟料生产线，水泥产能约 650 万吨（包括西藏天路新线），假设 2017 年西藏水泥需求增长 30%、至 800 万吨，供给端仍有 150 万吨缺口。新增产能方面，目前仅有华新水泥规划建设 120 万吨产能，预计最早在 2018 年底左右投产。未来随着川藏铁路开工，供给缺口将扩大至约 300 万吨，目前西藏地区水泥均价约 700 元/吨，川藏铁路开工后，区域水泥价格有望再上一个台阶。

公司 4000t/d 生产线已于 2017 年 4 月份提前建设完工（原计划 2017 年 9 月投产），新线投产后公司将新增权益熟料产能超过 30%，新产能发挥下，公司盈利有望实现大幅增长。预计公司 2017-2019 年eps 约 0.58、0.92、1.19 元，给予 2017 年 pe 20 倍。

奇正藏药：业绩平稳增长，剥离药材业务盈利能力提升在即

2016 年公司实现营业收入 9.68 亿元，同比降低 2.65%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.90 亿元，同比增长9.42%；实现扣非归属净利润 2.23 亿元，同比降低 1.30%；实现 eps 0.7139元，同比增长 9.41%。10 派 3.9。

拆分来看，药材业务剥离前 1-9 月实现营收 3015.19 万元，同比降低56.97%。药品业务实现营收 9.35 亿元，同比增长 1.36%。其中贴膏剂实现营收 7.40 亿元（-6.55%），软膏剂实现营收 1.57 亿元（+40.55%），丸剂实现营收 0.37 亿元（+104.18%）。

财务方面，报告期内费用控制较好，销售费用 4.63 亿元，同比增长12.90%；管理费用 0.83 亿元，同比降低 29.05%，主要系合并范围减少、人工成本降低等原因所致；财务费用 38.8 万元，同比增长 110.58%，主要系报告期内支付银行贷款利息增加及投资理财产品使利息收入降低所致。

同时，公司发布 2017 年一季报。2017 年第一季度公司实现营收 1.94亿元，同比增长 1.44%；实现归属上市公司股东净利润 0.69 亿元，同比增长 6.65%；实现扣非归属净利 0.70 亿元，同比增长 6.34%。实现 eps0.1707 元，同比增长6.62%。

药品板块整体平稳增长，未来有望提速。报告期内公司药品业务整体平稳增长，其中软膏剂、丸剂等产品增速较快。2016 年公司药品板块实现营收 9.35 亿元，同比增长 1.36%。虽然贴膏剂受市场竞争加剧等原因导致营收有所下滑，但据南方所数

据显示，主打产品消痛贴膏在全国重点外用贴膏零售市场排名继续保持第一。此外，公司新品增长势头强劲，软膏剂和丸剂同比分别增长40.6%和 104.2%，其中白脉软膏、红花如意丸均同比增长 100%以上，口服藏成药整体营收同比增长超过 50%。

目前公司共有以消痛贴膏、白脉软膏等 12 个独家品种或独家剂型品种为核心的 55 个藏药品名和 72 个批准文号，其中 otc 品种 9 个、国家保密品种 2 个，覆盖骨科、神经科、妇科、消化科等多个藏医特色治疗领域，我们认为公司的药品业务未

来有望提速增长，原因有二：（1）产品市场准入基础较好。根据人社部发布的 2017年国家医保目录，公司共有 17 个产品进入新版医保目录，新增 5 个产品。并且目前公司主打产品消痛贴膏进入 2012 年基药目录，仁青芒觉胶囊、二十五味珊瑚丸进入国家急（抢）救药品目录，此外，公司共有38 个产品进入地方医保、26 个产品进入地方基药、41 个产品进入新农合、以及 9 个产品进入地方低价药目录；（2）产品匹配“疼痛一体化”细分市场，强化疼痛一体化品牌协同推广。报告期内，公司通过制定品牌目标，对“疼痛一体化”进行市场细分，将公司止痛产品按细分市场进行匹配，实现了品牌和产品的差异化定位。在线下渠道，公司通过参与全国及区域学术会议、在医院渠道开展疼痛义诊月等方式，强化品牌学术形象。在线上渠道，公司通过媒体广告、互联网广告等方式，提高产品知晓度。

报告期内公司剥离药材业务，盈利能力有望提升。2016 年 9 月，公司将那曲正健、陇西药材及其子公司靖远奇正免洗枸杞有限公司、宁夏奇正沙湖枸杞产业股份有限公司、西藏正健雪域药材有限公司转让给公司控股股东奇正集团，公司除药品生产经营所需的原材料及药材采购外，不再从事药材收购、加工及销售。此举可有效减少亏损业务对公司整体经营业绩的影响，公司未来将集中资源聚焦核心药品业务，进一步提升盈利能力。

在研发方面，公司围绕“两翼”战略开展相关工作。公司经营计划始终围绕“一轴

两翼一支撑”的战略举措开展，其中“一轴”即做强消痛贴膏，“两翼”即开拓产品线和加快新品市场开发。报告期内，公司共有研发人员 209 人（+8.29%），研发投入金额 4278万元（+5.14%）。围绕着“两翼”，一方面公司与国内院校合作，为培育新产品做准备，力争拓展产品线；另一方面，公司完成相关藏成药在优势适应症方面的医学研究，加快疼痛新产品的市场开发。此外，公司在儿科领域的相关产品也取得了进一步研究成果。

公司新药研发进展顺利。报告期内，催汤颗粒完成感冒和流感 ii 期临床研究，正在启动Ⅲ期临床。正乳贴完成 ii 期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在 ii 期临床研究中，乙烷硒林分散片根据 cfda 下发的临床批件，在进一步完善 i 期临床研究。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的 iia 期临床研究继续开展。

公司是藏药龙头，剥离药材业务后公司盈利能力有望进一步提升。一线品种消痛贴膏有望继续维持市场第一的销售份额，并进一步扩张；二线品种青鹏软膏及白脉软膏有望持续发力，通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。预计 2017-2019 年净利润为 3.34/3.80/4.21亿元，对应 eps 为 0.82/0.94/1.04 元，对应 pe 分别为 53/46/42 倍。