跨境供应链迎新发展机遇 跨境电商概念股票龙头详解

小商品城（600415）公司公告点评：与波兰GD商城合作拓展中东欧，布局境外仓和进出口产业链

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-03-16

投资要点：

小商品城公告：与波兰GD商城签订《市场合作框架协议》，主要内容包括：①在GD商城设立小商品城华沙分市场及海外仓，并择机争取增加保税仓功能;②采用“市场采购”方式合作打通境内外贸易;③构建两地商品进出口过程中的信息、物流、金融等服务平台;④利用“义新欧”通道，让更多波兰（欧洲）二三线品牌商品总代理权落户义乌，进而辐射中国市场;义乌市场商品落户GD商城，进而辐射欧洲市场;⑤发挥“义乌购”线上线下结合的平台资源优势，共同打造GD商城的网络市场平台;⑥双方广告资源互换等;⑦借助GD商城拟建的7、8号馆市场资源，共同探索合作开发建设小商品实体市场。

简评：

合作方GD商城规模较大，中东欧辐射范围广。GD商城位于华沙市郊25公里的WolkaKosowska区，是中东欧规模较大的批发市场。GD商城建筑面积19万平米，包括6个经营区和3个仓储区，入驻约1千商家，年交易额最高达40亿美元。GD商城的采购商主要为批发商、零售店和华人超市，辐射范围包括波兰及立陶宛、拉脱维亚、乌克兰、白俄罗斯、匈牙利、捷克、罗马尼亚、德国等周边国家。借助GD商城较大的规模和较广的辐射范围，小商品城在中东欧的影响力和市场份额将得到较快提升。借“一带一路”及品牌优势，海外拓展切实推进。本次与GD商城的市场合作切实推动了公司海外“走出去”战略。

借助国家“一带一路”战略和公司品牌优势，公司将加强与“一带一路”沿线国家和地区的经贸合作，扩大在“一带一路”沿线国家和地区辐射面和影响力。同时本次合作也为公司构建进口商品供应链打下坚实基础，实现进出口联动发展，优化产品品类结构。公司之前与负责“义新欧”铁路平台运营的天盟公司合作也为未来依托“一带一路”拓展打下了坚实的基础。

对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型，预计“义乌购”平台三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。近期公司一区东扩租金市场化已落地，凸显治理机制顺畅和政府大力支持，未来存量市场租金市场化可期，将触发实体价值回归，并将迎来诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段。公司在线上线下、境内境外融合发展空间巨大，产业链上下游外延发展潜力充足，预计2016年将围绕进出口两个方向，在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。

盈利预测和估值。义乌购2014年在线交易额15亿元，撮合交易超100亿元，预期2015年可完成40亿元左右在线交易额，撮合交易约400亿元。预期至2017年实现100亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1000亿元。预计公司2015-2017年EPS分别0.13元、0.32元和0.49元，各增76%、140%和55%，其中主业EPS各0.1元、0.2元和0.3元;考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，中长期目标市值为1005亿（对应2017年PGMV为0.5），对应18.5元目标价，维持“买入”评级。

主要不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。

海宁皮城公司跟踪报告：2015年商铺销售收入大幅减少，拖累净利降41%

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-03-03

海宁皮城（002344）2月27日发布2015年业绩快报。2015年全年营业收入18.51亿元，同比下降-24.14%;利润总额7.65亿元，同比下降40.42%;归属净利5.54亿元，同比下降40.86%。

其中四季度单季营业收入2.22亿元，同比下降58%;利润总额为-1.39亿元，去年同期盈利2.08亿元;归属净利为-1.09亿元，去年同期盈利1.46亿元。

2015年全年基本每股收益0.49元;ROE（加权）为11.59%，同比减少10.75个百分点。

商铺销售减少及租金收入减少拖累收入下降。公司2015年实现营业总收入18.51亿元，同比下降24.14%。其中，商铺及配套物业销售收入同比减少90.57%，主要受宏观经济下行以及项目收入确认时点不均衡影响;物业租赁及管理收入同比减少19.79%，主要由海宁本部四期裘皮市场及成都市场承租权费到期所致;商品销售收入同比减少18.34%;酒店服务收入同比减少17.10%;住宅开发销售收入同比增长23.81%，来自唯一住宅项目东方艺墅的尾盘销售;公司新兴业务有序发展，担保收入同比增长13.91%，主要来自子公司担保公司。

费用大幅增长，费用率提升致使利润下降。销售费用同比增长26.99%至1.97亿元，费用率为10.63%，同比增加4.28个百分点，主要由于新开业市场培育期的投入;管理费用同比增长36.61%至1.14亿元，费用率为6.18%，同比增加2.75个百分点，主要由于人员工资及管理成本增加;财务费用为9874万元，去年同期为财务收益1.1284亿元，主要由于市场开发建设加大了融资，收入下降以及费用率急升导致营业利润同比下降42.95%至6.88亿元;归属净利润5.54万元，同比下降40.86%。

对公司的判断。我们看好公司专业市场异地复制轻重结合的思路，以O2O为核心、跨境电商+供应链金融为两翼将进一步打开市值成长空间。公司传统业务经营策略由重资产扩张逐渐转向异地管理输出，迅速复制成功经验，占领市场，待培育期过后再收购剩余股权。同时，完善金融、物流、线上平台等专业市场配套设施，促成交易扩大市场规模。另外，公司沿皮革产业链向上下游延伸，搭建跨境电商、原创设计平台、线上拍卖交易平台，夯实行业地位，前景看好。

盈利预测与目标价。我们初步预计公司2016-2017年EPS分别为0.59元和0.70元，分别同比增长20%和18.2%，其中2016年租赁业务贡献EPS约0.55元，商铺出售业务贡献EPS约0.04元（公司将于4月20日披露2015年报，我们到时也将更全面判断公司盈利前景）。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务，转型成长空间大，可给予公司一定估值溢价，参照2016年商铺租赁25倍、商铺出售10倍PE，对应目标价约为14.12元，给予“增持”评级。

风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;转型进度与方向的不确定性。