智能家居NB-IoT专委会成立 智能家居概念股受益更上一层楼

青岛海尔：业绩稍低于预期，产品结构持续优化

第三季度净利润增速稍低于预期。1-9月份，公司实现营业收入626.3亿元，同比下降11.14%，营业利润51.11亿元，同比下降19.38%，归属于母公司所有者净利润34.31亿元，同比下降18.62%，每股收益0.56元;第三季度，营业收入207.17亿元，同比下降11.79%，净利润8.02亿元，同比下降51.04%，第三季度净利润稍低于预期。若剔除章丘海尔电机、海尔特种电器和装备品经销模式的影响，预计1-9月份公司收入同比减少7%左右，利润同比下降约16%。

空调业务面临一定竞争压力，产品结构改善，均价变化优于行业平均水平。根据产业在线统计企业端出货数据显示，1-9月份，我国空调、冰箱和洗衣机销量分别为8963万台、6101.1万台、4146.2万台，同比下降5%、4.69%、0.76%，由于空调龙头降价去库存化加速，公司空调内销面临较大压力，内销502万台，同比下降11.6%。前三季度，中怡康零售端数据显示，海尔空调零售量同比下降8.36%，市场份额11.58%，同比下降0.34个百分点;冰箱行业零售量同比下降7.19%，海尔零售量同比下降5.76%，洗衣机行业销量同比下降2.03%，海尔零售量同比下降5.60%。虽然公司白电业务面临一定的压力，但是产品结构持续改善，产品单价相对行业平均水平表现良好：前三季度，空调行业平均单价3769元/台，同比下降3.73%，海尔平均单价下跌2.68%;冰箱行业平均单价3192元/台，同比上涨4.97%，海尔平均单价8.02%;洗衣机行业平均单价2354元/台，同比上涨5.19%，海尔平均单价同比上涨10.60%。公司产品结构不断优化，平均单价提升带动前三季度公司毛利率提升2.18个百分点，达到27.76%。预计第四季度，公司空调业务将持续面临较大压力，冰洗保持相对稳定。

公司将引领我国白电产业和结构升级。未来我国白电行业需求饱和、产业结构升级将成为主基调，我们判断，未来3-5年内，空调内销量增速将保持0-10%，冰箱、洗衣机内销平均增速-5%—5%之间。从产品结构和品牌培育上来看，卡萨帝已经成为我国家电企业中高端品牌成功的典范，前三季度收入同比增长34%，公司冰箱、洗衣机和空调高能效、高端产品占比优于行业平均水平，智能白电销量167万台，同比增长200%，，胶州空调互联网工厂已经建成，智慧工厂、柔性化生产将为公司产品个性化、结构优化打下良好基础。

盈利预测与评级。我们分别下调公司2015年-2017年公司的每股收益0.21元、0.20元和0.18元至0.63元、0.76元和0.89元，对应的市盈率分别为16倍、13倍和11倍，公司目前的动态估值处于历史平均水平之上，第三季度以来，公司股价持续下滑，已经反映部分悲观预期，并且公司目前处于停牌状态，随着预期的进一步消化，复牌后，股价下跌空间有限，维持“增持”评级。

美的集团：三季报业绩符合预期，需重点关注空调库存变化

投资要点

前三季度收入和利润增速符合预期。1-9份，公司实现营业收入1113.7亿元，同比增长2.1%，营业利润130.91亿元，同比增长14.91%，归属于上市公司净利润110.1亿元，同比增长23%，扣非后净利润93.8亿元，同比增长8.66%，每股收益2.60元;第三季度，收入288.65亿元，同比下降9.1%，净利润19.42亿元，同比下降0.93%，三季报收入和利润增速符合预期。

冰箱、洗衣机和空调业务经营表现优于行业平均水平。1-9月份，我国空调销量8963万台，同比下降5%，其中出口3611万台，同比下降5.5%，内销5352万台，同比下降4.7%，第三季度销量2189万台，同比下降15.1%;7-9月份，冰箱销量1992.5万台，同比下降7.2%，洗衣机7月份销量同比下降2.3%，8月份销量同比增长4.4%;前三季度，从终端零售数据分析，小天鹅、美的品牌洗衣机零售量市场份额分别达到17.06%、7.95%，同比分别提高2.4个百分点、2.29个百分点，美的冰箱累计零售量份额12.26%，同比提高2.1个百分点，美的空调零售量份额24.69%，同比提高2.15个百分点。由于今年空调旺季全国气温偏低等原因导致今年渠道库存偏高，因此，空调行业今年以来一直处于去库存化阶段，空调企业端出货量增速低于终端，公司渠道库存处于相对良好状态，洗衣机、冰箱市场份额和竞争力不断提升，公司前三季度收入和利润表现均优于行业平均水平。

空调渠道库存变化需重点关注，第四季度空调或持续面临压力，冰洗延续快速发展态势。根据中怡康的统计数据1-9月份，我国空调销量（累计1133.2万台）同比下降4.42%，一方面中怡康统计数据主要集中于一、二线城市，另一方面格力、美的主要通过专卖店进行销售，所以数据差异相对较大，根据产业在线出货量和相关调研，我们判断目前我国空调渠道库存依然处于高位，按照目前的出货和终端安装卡差异，预计2016年3月份左右，渠道库存可以回到1个半月到2个月的正常水平。2014年第四季度，空调企业开始大规模降价促销，销售基数相对较高，虽然4-6月份房地产需求可能拉动部分需求，但总体终端需求疲软，估计第四季度空调行业仍然面临较大的下行压力。截止9月底，公司预收账款36.5亿元，同比下降3.4亿元，公司新冷年开局良好，预计第四季度，公司冰箱、洗衣机业务将延续快速发展态势。

盈利预测与评级。我们分别下调公司2015年、2016年和2017年每股收益0.11元、0.07元和0.11元至2.94元、3.44元和4.11元，对应的动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍，目前的动态市盈率处于历史平均水平左右，估值相对合理，但是股价已跌破股权激励、回购和核心管理层持股计划价格，公司和安川合作进军工业和机器人（300024）领域，智能家居积极布局，未来存在进一步加大开拓其他业务的可能性，继续维持“买入”评级。