我国干细胞临床转化取得多项突破 干细胞产业链概念股望爆发

天坛生物：业绩持续高增长，新产品获得注册受理

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-11-02

投资要点

事件：公司发布2016年三季报，实现营业收入13.5亿元（+8%）、归母净利润1.8亿元（+357）、扣非后归母净利润1.7亿元（+490%）;2016Q3实现营业收入4.7亿元（+11%）、归母净利润8697万元（+694%）、扣非后归母净利润8214万元（+543%）。公司公告称子公司成都蓉生的凝血因子VIII注册申请已获得受理。

业绩持续高增长，血制品利润快速增长。从单季度来看，公司收入和利润增速均大幅度提升，显示公司逐步走出业绩低谷。分业务来看，血制品仍然是最大的业绩来源。成都蓉生采浆量提升+血制品提价+管理经营效率改善带来业绩高增长，预计全年血制品净利润增速不低于60%，并表净利润估计在4亿元左右。

疫苗业务方面，子公司长春祈健主要销售产品为二类疫苗的水痘疫苗，受疫苗流通行业整合导致销售出现下滑;亦庄基地由于麻腮风疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市带来业绩减亏。从盈利能力来看，毛利率和净利率逐季度提升，显示经营情况明显好转。毛利率同比提升0.24pp至50.93%，期间费率下降1.54pp至28.20%，净利率提升6.04pp至15.94%。

凝血因子VIII供不应求且提价空间大，获批后将增厚公司业绩。2015年凝血因子VIII市场规模估计超过5亿元，增速超过40%，量价齐升仍处于高速增长。

从量来看，凝血因子VIII的供给远低于需求：WHO认为要达到血友病有效治疗的及格线，则人均凝血因子使用量不得低于1IU，但我国人均使用量不到0.3IU，还有巨大的增长空间。从价来看，随着药品最高零售价放开，在供不应求的背景下，血制品陆续提价，7月份泰邦生物的凝血因子VIII在福建省提价14%，其他企业也可能持续提价且空间巨大。公司的凝血因子VIII注册申请已获得四川省药监局受理，获批后有望提升公司业绩。

业务重组在即，铸就血制品行业龙头。大股东中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争，即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。2015年中生股份拥有43个浆站共计1023吨血浆，是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业。资产重组完成后，公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。

预计2017年整个中生股份的采浆量将达到1300吨左右，铸就血制品行业龙头。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元，对应PE分别为104倍、57倍、38倍，考虑到血制品量价齐升高增长且大股东血制品业务即将注入，亏损的疫苗业务剥离后血制品将迎来价值重估，维持“买入”评级。

风险提示：重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

复星医药：扣非净利润增长27%，单抗研发进展顺利

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-11-08

投资要点：

前三季度收入增长17.24%，扣非净利润增长27%。公司前三季度实现收入106.38亿元，增长17.24%;归母净利润21.77亿元，增长15.12%;扣非净利润16.61亿元，增长27%;EPS0.94元，符合我们的预期。三季度单季实现收入37.01亿元，增长17.41%;归母净利润6.77亿元，增长15.17%;扣非净利润5.42亿元，增长27.23%，符合我们的预期。

药品制造稳健发展，重磅单抗药物研发进展顺利。我们预计公司三季度制药工业收入维持15%增速。报告期内公司共有1个预防用生物制品获得药品注册批件;6个国内尚未上市的3.1类新药获批进入临床试验。尤其值得瞩目的是单抗产品的研发进度和实力，截至报告披露，共有5个单抗产品获批进入临床，重组人鼠嵌合单抗CD20注射液进入临床三期，有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品;赫赛汀仿制药注射用重组抗HER2人源化单抗药物拟于近期正式启动进入三期临床;重组抗EGFR人源化单抗注射液获批在中美进入临床试验;重组抗EGFR人鼠嵌合单抗注射液获批进入新适应症临床试验。同时，公司通过和韩国AbClon公司、美国Kolltan公司签署许可协议，积极深化在国内和东南亚地区的单抗研发和产业化布局。

医疗服务持续稳健推进，与支付宝合作形成线上线下联盟。我们预计公司前三季度医疗服务板块收入稳定增长，维持15%左右的增速。公司第三季度与南华附二医院合资设立南华附二胸心医院有限公司，预期建设床位550张，继续强化二三线城市专科和综合医院相结合的业务战略布局。在医疗服务互联网平台方面，公司与支付宝签订协议积极构建o2o闭环，为开拓新的医疗服务商业模式打下基础。

医疗器械加快布局，达芬奇手术机器人（300024）有望高速增长。我们预计公司前三季度医疗器械板块收入增速维持在15%左右。公司与美国Intuitive Surgical公司合资建立医疗器械公司，加大对医疗器械的投入，并进一步保证与Intuitive在达芬奇手术机器人的代理合作，有望为其带来更快速的增长。

毛利率上升3.16%，管理费用率下降0.43%，经营现金流上升30.97%。公司前三季度毛利率为53.80%，同比上升3.16个百分点;期间费用率42.15%，同比上升1.23个百分点;销售费用率为24.81%，同比上升2.4个百分点;管理费用率为14.34%，同比下降0.43个百分点。每股净经营性现金流0.66元，同比上升30.97%。

打造医药医疗全产业链航母，维持增持评级。公司是医疗和医药领域的低估值白马，三大业务板块齐头并进、稳健发展。我们维持16-18年EPS1.25元、1.43元、1.65 元的预测，增长17%、15%、15%，对应预测市盈率20倍、17倍、15倍，维持增持评级。