机器人大会下周开幕 关注“机器人+人工智能” 机器人概念股解析

汇川技术：中报营收稳健增长，业绩符合预期

类别：公司 研究机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-08-15

结论与建议：

公司今日发布16年H1报告，报告期实现收入14.65亿元，同比增长31.75%，实现净利润3.89亿元，同比增长17.72%，符合预期。单季看，公司2Q实现净利润2.49亿元，同比增长22.21%。业绩增长主要受益于公司新能源汽车电机控制器、通用伺服系统、通用变频器等産品收入增长较好，以及江苏经纬轨道交通设备有限公司幷表。

预计公司16-17年分别实现净利润10.27亿元（YOY+26.93%）、12.69亿元（YOY+23.57%），EPS0.64、0.79元，当前股价对应16-17年动态PE28X、22X，公司是中国智能制造稀缺标的，享有估值溢价，维持“买入”建议，目标价22.0元（对应16年动态PE28X）。

新能源&轨道交通收入高速增长：分业务来看，电梯一体化産品实现销售收入4.23亿，同比增长11%；通用变频器（不含高压变频器）实现销售收入2.6亿元，较上年同期增长24%。专用伺服系统实现销售收入8666万元，同比增长17%；通用伺服系统实现销售收入1.44亿元，同比增长40%。控制类産品实现销售收入4794万元，同比增长32%。新能源汽车业务实现收入2.81亿元，同比增长75%；轨道交通业务实现销售收入5942万元，同比增长296%。总体来看，智能装备&机器人业务实现帄稳增长，幷通过收购上海莱恩60%股权及深圳沃尔曼20%股权，提升公司工业自动化领域的研发实力；新能源业务受国家政策补贴调整及查骗补事件影响，增速不及预期高度，公司正积极进入物流客车市场幷加大乘用车领域的研发，长远来看，新能源乘用车市场是公司的战略市场；轨道交通业务表现优异报告期签订了佛山有轨电车牵引系统8000万大单，后续将继续拓展苏州以外地区项目。

毛利率基本持帄，费用率有所下降：财务指标看，公司16H1年综合毛利率49.11%，和上期基本持帄，分开来看智能装备&机器人板块毛利率49.72%（YOY-0.47%）、新能源&轨道交通板块47.16%（YOY+1.5%）。公司综合费用率25.34%，同比降低2.74pct，预计后期费用率有望保持帄稳。

追加出资，加大海外投资幷购力度：公司近期公告，拟使用自有资金向前海中欧基金追加认缴出资36，000万元。本次追加认缴出资后，公司累计向前海中欧基金认缴出资50，000万元。此基金主要投资于欧洲特别是德语区的工业自动化、新能源汽车、人工智能、无人飞行器及相关精密仪器、关键零部件産业的中小型标的企业。此次增资有望加大海外幷购的力度，获取国际领先技术，提高公司在産业链中的定位及核心竞争力，实现公司持续、快速、健康发展。

“智能装备+新能源汽车+工业互联网”爲抓手，工业4.0标杆再起航：公司积极布局未来三大战略领域：智能装备（包括机器人）、新能源汽车、工业互联网。在智能装备领域，公司充分发挥伺服系统的领先优势，积极拓展电子生産綫、工业机器人、LCD设备、锂电设备等新兴行业，爲这些新兴行业提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的整体电气解决方案。在新能源汽车领域，利用在客车领域的领先优势，争取2-3年全面进入乘用车领域。在工业互联网领域，利用变频器、伺服系统、控制系统等核心部件和物联网应用技术，探索新的设备管理和服务模式。

盈利预测：预计公司16-17年分别实现净利润10.27亿元（YOY+26.93%）、12.69亿元（YOY+23.57%），EPS0.64、0.79元，当前股价对应16-17年动态PE28X、22X，公司是中国智能制造稀缺标的，享有估值溢价，维持“买入”建议，目标价22.0元（对应16年动态PE28X）。

埃斯顿：立足于核心零部件，打造国产最强工业机器人

类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2016-08-05

投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.47元、0.60元，对应PE为100倍、69倍、54倍。公司是智能装备核心控制部件的行业领导者，是国内唯一兼具数控系统，电液伺服系统和交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品的公司。公司的工业机器人定位于汽车、锂电等高端应用领域，未来将不断实现进口替代，打开成长空间。未来双核双轮战略的贯彻以及定增项目的顺利开展将助力公司成为智能工厂的拓荒者。我们上调公司评级为强烈推荐。

投资要点：

细分市场行业龙头，立足于智能装备核心控制部件：公司是智能装备核心控制部件的行业领导者，其中金属成形机床数控系统及电液伺服系统业务市占率均为第一，通用交流伺服系统的市占率也排名行业前列。公司是国内唯一同时具备数控系统，电液伺服系统和交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品的公司。近年来金属成形机床行业景气度下降，但行业数控化率不断提高，考虑到目前7%左右的数控化率仍有较大提升空间，公司在金属成形机床专业领域的市场地位将不断得到巩固。通用交流伺服系统方面，市场目前近八成被进口产品占据，未来进口替代空间巨大。随着未来消费电子制造设备、包装机械等领域需求的持续增长，公司有望在与国际高端品牌的竞争中争取更大的市场份额，并带动公司业绩快速增长。

工业机器人业务持续爆发，定位于高端应用领域：公司的工业机器人及成套设备业务近年来占比不断攀升，2015年该业务实现营业收入7885万元，占比超过16%，未来占比将持续攀升，有望达到50%。中国工业机器人在制造业渗透率仅有世界平均水平的1/2左右，随着劳动力成本不断上升及工业机器人应用领域的逐步扩展，工业机器人的市场规模将持续扩大。公司深耕智能装备核心零部件领域多年，在工业机器人的核心元件方面具有多年的技术沉淀，所生产的工业机器人相比国外厂商的成本优势明显，未来将进一步抢占进口替代市场。公司的工业机器人定位于汽车、锂电等高端应用领域。公司于7月29日中标中材锂膜有限公司金额为2，350万元的锂膜后道自动化生产线（一期）项目。该项目有助于公司在锂电池领域全面推广自动化、智能化解决方案，建立和巩固在该行业的领先地位。预计随着未来两年成长空间进一步打开，工业机器人及系统集成仍将维持100%以上增速。

双核双轮驱动，将成智能化工厂的拓荒者：公司将以智能装备核心功能部件及工业机器人作为双核打造智能制造系统，目前产线已经应用于家电及金属板材成形等领域。公司在内生性发展基础上积极寻求外延式发展，实现双轮驱动，2015年公司先后参与了两个产业并购基金，其中包括上汽股权投资发起的产业并购基金，此外公司还收购了意大利3D机器视觉公司EuclidLabsSRL以及压铸自动化设备公司上海普莱克斯，进一步充实了公司的机器人业务。随着此前定增项目的顺利开展，公司将进一步增强智能制造相关技术研发实力，提高工业机器人及其核心零部件的生产能力和效率，同时将实现智能化工厂升级改造，利用现代信息技术推动实现机器人智能化突破，成未来智能工厂的拓荒者。

风险提示：经济下行导致智能装备控制系统下游需求持续不景气；工业机器人应用扩展不及预期；定增项目进展不及预期。