中国超级电容电动汽车行业标准首被发达国家采用 超级电容概念股备受期待

新宙邦年报点评：16年业绩将受益于海斯福并表与电解液量价齐升

类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：牟国洪 日期：2016-03-28

报告关键要素：2015年，公司业绩低于预期。公司电容器化学品业绩受累于需求下滑和竞争加剧，锂电池化学品销量增长以及海斯福并表致公司营收增长，且公司产品结构进一步丰富。预计16年公司电容器化学品业绩略增，锂电池化学品业绩将受益于量价齐升，医药中间体业绩将增长。预测公司2016-17年全面摊薄后EPS分别为1.03元与1.32元，按03月21日47.26元收盘价计算，对应的PE分别为46.05倍与35.81倍。目前估值相对行业水平较为合理，维持“增持”投资评级。

事件：

新宙邦（300037）公布2015年年报及16年一季度业绩预告。2015年，公司实现营业收入9.34亿元，同比增长23.45%;实现营业利润1.50亿元，同比下降4.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比下降3.83%，基本每股收益0.72元，利润分配预案为每10股派息3.0元（含税）。公司预计16年一季度归属于上市股东的净利润为5084-5326万元，同比大幅增长320-340%。

点评：

电解液销量增长及海斯福并表致公司营收增长。2015年，公司营收9.34亿元，同比增长23.45%，净利润1.28亿元，同比下降3.83%，营收增长主要是锂电池化学品销量增长和海斯福下半年开始并表。15年公司资产减值损失411万元，同比增长514%，其中坏账损失340万元;投资净收益438万元，同比下滑38.09%，主要是银行理财产品投资收益下降;营业外收入729万元，同比增长100.20%，其中政府补助598万元。另外，公司预计16年一季度归属于上市股东的净利润为5084-5326万元，同比大幅增长320-340%，增长一方面是锂电池化学品受益于新能源汽车市场的迅猛增长出现供不应求局面，其销售订单大幅增长，同时一季度子公司海斯福并表所致。

需求不足与价格下行致电容器化学品业绩下滑 预计16年略增。公司电容器化学品包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液。14年以来，公司电容器化学品业绩持续下滑，2015年实现营收3.76亿元，同比下降10.63%，营收占比由14年的55.58%下降致15年的40.24%，业绩下滑主要是全球经济不景气致行业需求下降，且行业竞争加剧致产品价格下降。

预计16年公司电容器化学品业绩略增。2016年，智能终端销量增速趋缓，传统液态电容器市场增长空间有限;而工业、汽车电子、云端服务器、基站、智能充电桩等电容器市场需求有望实现缓慢增长。同时，公司产品中的铝箔用添加剂、电解液功能改善剂、新型高压电容器溶质方面的应用将有所提高，高压大容量电容器将有一定增长，但随着石油价格维持在较低位置及竞争加剧，产品价格也随之下降。总体而言，预计公司16年电容器业绩有望略增。

量增致锂电池化学品业绩增长 预计16年将受益于量价齐升。2014年以来，公司锂电池化学品营收持续增长，15年实现收入3.80亿元，同比增长25.17%，且近年来营收占比持续提升，15年占比为40.68%，锂电池化学品业绩增长主要是销量增长所致。15年锂电池电解液行业竞争进一步加剧，公司注重技术创新和持续深化大客户战略，如公司“锂离子动力电池电解液关键材料的研发和产业化”项目获得2015年广东省战略性新兴产业区域集聚发展试点项目资金扶持，开发并进入了国内外知名的动力电池客户供应体系，并荣获天津力神“优秀供应商”与索尼“最优秀合作伙伴奖”荣誉。

预计16年公司锂电池化学品业绩将持续增长，增长逻辑在于量价齐升。中长期而言，锂电池增量主要在于新能源汽车和分布式储能，2016年我国新能源（600617）汽车产量37.9万辆，同比大幅增长351%，预计16年将延续高增长趋势，保守预计全年新能源汽车产量将超过50万辆，新能源汽车高增长将有效带动锂电池电解液需求。同时，电解液价格也有望提升，电解液成本构成中，电解质六氟磷酸锂占比在40%左右，而15年下半年以来，碳酸锂价格大幅增长和六氟磷酸锂供需失衡致六氟磷酸锂产品价格大幅提升，预计16年六氟磷酸锂价格总体将维持在较高水平，为此我们预计电解液产品价格提升将是大概率事件。公司锂电池化学品具备一定技术、客户和规模优势，且在动力电池领域已具备先发优势，预计16年锂电池化学品业绩将受益于量价齐升。

海斯福业务并表丰富公司产品体系 预计16年医药中间体业绩将增长。2015年4月，公司收购海斯福100%股权项目获证监会通过，并于15年5月20日完成股权变更，15年海斯福医药中间体实现收入1.38亿元，在公司营收中占比14.77%，海斯福并表进一步丰富了公司产品结构。就氟化工行业而言，15年受国内外宏观经济影响，全球范围内含氟市场需求显著下降，且国内新增产能不断释放，国内氟化工行业整体产能过剩，且价格竞争日趋激烈。目前，国内氟化工行业已步入结构调整关键期，而鼓励发展精深加工的高性能含氟化学品、含氟医药、含氟农药、高性能含氟材料市场前景较为乐观，为海斯福公司差异化竞争的产品带来机会，预计16年业绩将增长。

盈利能力略降 预计16年将提升。2015年，公司销售毛利率为35.45%，较14年的36.03%回落0.58个百分点，而季度毛利率自15年一季度以来总体持续大幅提升，15年一季度为28.78%，为近年来的低点，而第三季度提升至39.36%，创近年来的新高。具体至分项产品：电容器化学品毛利率为36.09%，同比大幅回落3.33个百分点;锂离子电池化学品为31.54%，同比回落0.79个百分点;医药中间体毛利率为45.40%。公司长期注重研发投入，15年研发投入7269万元，同比大幅增长108%，在营收中的占比提升至7.78%，2015年度公司取得国内外发明专利授权12项（其中1项在国外申请）;申请且已受理的发明专利50项（其中申请12项PCT国际专利申请）。截至2015年底，公司申请且已受理的发明专利共有145项（其中12项在国外申请，25项PCT国际专利申请），取得国内外发明专利授权29项，申请国内外注册商标45个。总体而言，公司注重技术创新与研发投入，15年锂电池电解液产品价格有望提升，且医药中间体产品具备较高附加值，预计16年公司盈利能力有望提升。

三项费用率持续提升 预计16年有望企稳。2010年以来，公司三项费用率总体持续提升。2015年，公司三费合计支出1.74亿元，同比大幅增长50.18%，对应三项费用率为18.58%，较14年的15.27%提升了3.31个百分点。具体至分项费用：销售费用为4035万元，同比增长29.16%;管理费用支出1.46亿元，同比大幅增长50.92%，主要是研发支出大幅增加;财务费用为-1321万元，而14年为-1269万元，其中利息收入829万元，汇兑损益为-694万元。16年公司业绩将持续增长，预计全年三项费用率将总体企稳。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2016年、2017年全面摊薄后EPS分别为1.03元与1.32元，按03月21日47.26元收盘价计算，对应的PE分别为46.05倍与35.81倍。目前估值相对行业水平合理，维持“增持”投资评级。

风险提示：经济景气波动风险;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期。

方大炭素：矿石低迷及非经营性损失拖累业绩

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-02-02

报告要点

事件描述

方大炭素（600516）发布2015年度业绩预告，报告期内实现归属母公司净利润0.28亿元，去年同期盈利2.79亿元，同比下降90%，按最新股本计算2015年EPS为0.02元，去年同期为0.16元。据此推算，公司4季度实现归属母公司净利润为0.13亿元，去年同期为-0.60亿元，同比增长121.63%，按最新股本计算，4季度EPS为0.01元，去年同期为-0.03元，3季度为-0.01元。

事件评论

矿石低迷+非经营性损失，全年业绩降幅较大：公司目前主要业务是炭素制品，其次是铁矿石采掘。2015年公司业绩整体下滑90%，主要源于矿石业务低迷及非经常支出增加，公司炭素制品业务业绩相对稳定：1）2015年钢铁行业延续低迷，矿价也不断下跌，国内矿石年均价同比下跌35.08%，公司控股子公司抚顺莱河矿业有限公司也未满负荷生产，拖累公司整体业绩;2）2015年1季度，公司因诉讼问题被法院划拨款约0.75亿元，并由此产生相应非经营性损失;或因二级市场行情导致公司股票投资亏损，3季度公允价值变动收益同比减少0.99亿元，这两项主营业务之外的非经常性损失也是公司全年业绩下滑的重要的原因。

4季度公司业绩同环比均大幅增长，其中，环比业绩增长，或源于3季度投资收益减少较大造成业绩低基数，同比业绩增长，或得益于2014年4季度计提了约0.62亿元资产减值损失造成同比基数较低，不过这有待于公司年报披露予以确认。

品种结构调整进行中，业绩贡献尚需等待：公司业绩增量主要依赖于募投项目“3万吨/年特种石墨制造与加工项目”和“10万吨/年油系针状焦工程”。

此外，2013年公司通过收购方泰精密和江城碳素两家公司进入炭纤维领域，日前与中科院先进核能创新研究院合作推进核石墨产业化，均有利于公司产品结构升级，同时，拟收购吉林炭素股权则有助于夯实炭素业务龙头地位。

预计公司2015、2016年EPS分别为0.02元和0.06元，维持“买入”评级。

烯碳新材公司公告点评：打通烯碳产业链

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：施毅，刘博，田源 日期：2015-12-17

事件：公司拟通过发行股份的方式购买晨阳碳材100%股权。本次交易拟向不超过10名特定投资者发行股份募集资金，配套融资总额不超过本次发行股份购买资产交易总金额的100%。本次交易中，晨阳碳材100%股权的交易作价为61000万元，发行股份价格不低于7.83元/股，发行股份数量不超过77905488股。

完成转型打通烯碳产业链。烯碳新材（000511）自2013年以来，确立了转型向新材料石墨烯暨先进碳材料产业发展的公司战略目标。为达到这一目标，公司通过投资和资产置换的方式，先后参股了三岩矿业、奥宇集团、奥宇深加工，此次收购晨阳碳材后，公司将完成业务转型，延长公司在烯碳领域的产品链，打通烯碳产业链。

晨阳碳材产业基础牢固，前景广阔。晨阳碳材是国内产业链最全、产品最丰富的的先进碳材料制造企业，以沥青（人造石墨）生产各种高端沥青、预焙阳极、炭黑、锂电池负极、碳纤维、碳微球，以及符合石墨烯等碳材料。公司拥有预焙阳极产能45万吨，是国内较大的商品化阳极企业之一，在业内处于引导地位。

增强盈利能力，提升公司价值。完成此次交易后，公司资产质量和持续盈利能力将得到改善。根据交易双方签署的协议，晨阳碳材2015年度实现的净利润数（以扣除非经常性损益前归属于母公司利润为准）不低于3500万元，2016年度、2017年度和2018年度扣除非经常性损益后净利润数分别不低于4900万元、6000万元和6800万元。交易完成后，公司在产品结构、业务链条和盈利水平等方面将得到较大提升，有利于增强公司盈利能力，实现公司价值提升。

深耕石墨烯，奠定石墨烯产业平台定位。公司在石墨烯领域的发展定位是“石墨烯产业化平台”公司，即通过“产业服务平台+产业投资基金”的方式，成为石墨烯产业化的枢纽型服务平台公司，站在产业制高点，引领产业发展方向。此次收购的晨阳碳材，在碳材料领域有着深厚的积淀，旗下子公司济宁科能新型碳材料科技有限公司是专门从事高端新型碳材料的研发工作，与公司自身研发体系可以相互促进。

盈利预测及评级。收购晨阳碳材将使得公司在碳材料领域行业地位继续提高，并将有效提升公司盈利能力。我们预计2015-17年年摊薄后EPS 分别为0.03元/ 股、0.10元/股和0.11元/股（16、17年假设定增顺利完成）。给予公司2016年120倍市盈率估值，对应目标价12元，买入评级。

风险提示。公司并购后协同效应不达预期，下游需求不振。