军民融合“一揽子”政策将出台 军民融合概念股龙头解析

航天电子（600879，股吧）：航天龙头稳健增长，混改+军民融合引领者

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立，霍甲 日期：2017-08-28

公司2017年上半年营收55.83亿元，同比增18.53%。归母净利润2.09亿元，同比增30.71%。

运载火箭受益密集发射，战略武器受益批产加速。

去年航天运载火箭发射次数达到20余次，今年虽然长五发射出现问题，仍然不改未来新一代运载火箭加速密集发射的市场化需求。今年以来国际局势复杂多变，阅兵等活动展示我国战略战术武器储备需求。公司作为我国航天航电产品配套的龙头企业，在航天产品航电分系统占据绝对领导地位，尤其在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航各个领域达到国内军工行业垄断性优势。公司业绩也将持续保持高速增长。

航天龙头，无人机+精确制导占据总体制高点。

公司产品不断由配套向总体延伸，产品附加值逐步提升。公司的近程、超进程军用无人机为国内唯一总体单位，多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购，公司无人机产业已形成公司新的利润增长点。精确制导炸弹为航天科技集团唯一精确制导总体单位，双频降雨雷达是气象局测雨卫星载荷唯一承建方。这三个方向将公司的产品线向各个专业延伸的同时，配套层级由分系统转向总体，其产品附加值有望逐步级数增长。航天产品主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。电线、电缆产品包括民用导线、电缆及军用特种电缆。

混改预期强烈，军民融合典范。

航天九院是航天科技集团资产证券化先行者，院所资产涉及国家核心安全数量少，符合军民融合资产证券化大趋势。结合目前已有的测控通信和机电组件，公司从芯片到集成电路，从核心传感器件到通信伺服将完成航电全产业链布局。军民融合方面进展迅速，公司成功中标陆地生态系统碳监测卫星载荷，将承担我国首个星载激光雷达的研制任务。以云雨测量雷达及应用技术为代表的四个重点项目成功进入国家项目储备库。成功入围“海洋环境安全保障”专项，应用于海洋监测领域并实现海洋装备国产化提供了重要机遇。“多维临场感遥操作机电系统”获集团公司科技创新专项支持，将满足反恐、处理突发事件、危害监测等领域的应用需求。

投资建议：公司作为航天系军工电子龙头，在无人机、航弹、惯导、芯片和测控等方面拥有无法替代的优势，混改政策预期下将是军工上市公司中重点受益标的。我们预计2017-2019年EPS为0.23，0.32，0.35。给予买入评级。

东土科技（300353，股吧）：半年报靓丽，防务业务将成公司业绩核心驱动力

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨帆日期：2017-08-22

事件：公司发布2017 年半年报，2017 年上半年实现营业收入3.38 亿元，同比增长31.02%，实现归母净利润4350.09 万元，同比增长16.57%，EPS 为0.08 元，同比增加4.47%。

内生外延做大做强军工，防务业务成为公司业绩核心驱动力。公司先后并购投资东土军悦、和兴宏图、成都中嵌、上海翰讯和科银京成，结合自身在工业控制网络硬件设备领域的成熟技术，从底层芯片、操作系统、嵌入式计算机到软件，再到宽带通信、网络设备与安全、军队作战指挥系统，不断深化布局军事工业互联全产业链，打造可控可信一体化通信网络解决方案。产品覆盖海陆空，从单兵、车载到指挥场所，下游需求旺盛稳定，防务产品市占率长期保持30%的高位。2017 年上半年公司实现防务收入1.13 亿元，同比增长71.57%，新增防务合同订单金额1.28 亿元，在手待执行订单金额1.47 亿元。我们认为公司防务业务将借势军工信息化及军民融合抢占新一代军品市场，结合公司3 年5 亿营收的大军工规划，预计公司防务业务将进入爆发期。

工业互联网建设加速，公司先发优势明显。8 月18 日，工信部表示将积极推动企业加速向互联网化转型，实施工业互联网重大专项工程，建设10 家左右的国家级工业互联网平台和一批行业互联网平台。公司目前成功地将工业以太网通信产品应用在智能电网、智能交通（城市智能交通、轨道交通）、石油化工、工厂自动化等领域，稳居行业第一梯队，其电力产品市占率有望突破20%。

连续并购远景数字、工大科技，深化在智能电网和智能交通领域应用，初步实现战略布局。根据埃森哲和GE 联合发布的2015 年工业互联网前景报告，预计2020 年全球工业互联网市场规模达5000 亿美元。我们认为公司已抢占工业互联网先机，产品将充分受益于国家在智能电网和智能交通建设带来的红利。

大数据及其网络服务增长稳定，协同作用明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展，公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务，2017 年上半年实现收入1.08 亿元，同比增长8.95%，新增合同订单金额1.9 亿元，在手待执行订单金额3.65 亿元。同时，公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力，切入工业控制网络大数据行业应用领域，拓展产业链，协同作用明显。

服务器与军用芯片即将面世，核心技术为公司注入活力。公司持续增加研发投入，2017 年上半年投入约7093.91 万元，同比增长132.30%。目前公司电力服务器和智能交通服务器都已经做出原型机，智能变电站一体化控制服务器已于上半年完成调试验证，南方电网贵州公司示范项目建设的第一轮方案评审通过，公司深耕底层技术打造的国内首款军用自主安全可控交换机芯片完成流片。在国家强调军队和国防打造自主安全可控产品的前提下，我们认为公司产品需求旺盛，服务器和芯片产品将成为公司业绩增长的新动能。

投资建议：基于公司防务收入增长超预期及其他业务进展良好，我们上调盈利预测，预计2017-2019 年实现净利润1.97/2.86/3.9 亿元，对应EPS 为0.38/0.55/0.75 元/股。2017 年目标价18.94 元，维持买入评级。

风险提示：公司外延并购不及预期;公司新品研发不及预期;国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期;智能电网和智能交通发展业务不及预期。

楚江新材（002171，股吧）：铜材加工龙头转型升级，高端装备+新材料坚定布局

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨帆 日期：2017-08-31

受益行业整体回暖与公司产品结构升级，铜加工主业增长势头向好。公司是铜加工行业龙头，产品包括铜板带材、铜合金线材、铜杆、钢带及家具管四大系列，其中铜板带材年产能15万吨、铜合金线材年产能3.5万吨，规模均居行业第一位，竞争优势明显。自16年下半年以来，受益铜价回升、铜加工行业整体回暖，公司的铜基材料产品销售向好，毛利率恢复，量价齐升保障铜板块业绩稳健增长。2017年上半年，公司铜主业实现营收48.33亿元，同比增长35%。

战略布局逐渐清晰，打造基础材料+新材料双轮驱动格局。公司上市之初主业从事铜板带材生产与加工;2014年集团资产注入之后，业务在金属领域拓展;2015年收购湖南顶立科技100%股权后，成功进军高端军工装备领域与新材料领域。公司战略逐步明确，以材料为主轴，实现基础材料和新材料领域双轮驱动，以国防军工、高端装备、电子信息为主要发展方向，逐步进行转型升级。

高端热工装备实现进口替代，高壁垒保障超高毛利率。子公司顶立科技为高端热工装备绝对龙头，主打碳复合材料装备、真空热处理准备、粉末冶金装备三大品种，其中30m3以上超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备为国内独家供应，部分技术打破国际封锁，填补国内空白。拥有“军工四证”中的三证，是我国航空航天、国防军工等领域特种大型热工装备的唯一研制单位及核心供应商，军工订单占比约40%，技术和军工资质的高壁垒保障公司50%以上的超高毛利率。在产产能150+台，募投项目投产后将达到180+台。

新材料领域坚定布局，未来业绩放量可期。公司2015年收购顶立科技，完成新材料领域布局第一步，顶立科技除了拥有高技术壁垒的热工装备外，还有部分新材料技术储备。公司2016年非公开发行募资近6亿元布局新材料、新能源领域，以实现顶立新材料技术的产业化。其中碳纤维复合材料、3D 打印粉末金属、锂电池负极材料等募投项目下游景气度高，市场需求量大，顺利投产后有望进一步增厚公司业绩。

二期员工持股完成购买，为公司持续发展蓄力。2017年7月份，公司第二期员工持股计划完成，累计购买公司股票1356.85万股，认购对象为包括公司高管在内的近500人，彰显公司员工对公司发展的充足信心，也将进一步调动员工的工作积极性，为公司的持续良好发展蓄力。

投资建议：我们预计公司 17-19年EPS 分别为0.6/0.84/1.1元/股。通过分业务测算，我们估算公司 17年对应市值为115亿元，其中铜加工板块市值 77亿，热工装备及新材料板块市值 38亿，当前股本 5.35亿股，对应目标价为21.5元，相当于约 36倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：铜价大幅下行;募投项目进展不及预期;外延并购不顺利;新材料布局进展缓慢。

鹏起科技：中报靓丽，军工新星冉冉升起

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨诚笑，孙亮，田源，王小芃 日期：2017-08-11

公司发布2017 年半年报：公司2017 年上半年实现营收10.79 亿元，同比下降6.54%;实现归母净利润2.06 亿元，同比增长65.00%;EPS 为0.117元/股，基本符合市场预期。

钛合金、铝合金前景光明。公司2015 年收购鹏起科技，主营业务变更为钛及钛合金金属铸造、精密机械加工，拥有“军工四证”。钛合金广泛应用于军工领域，未来随着民航领域的快速增长，可能持续带动钛合金需求，上半年鹏起科技实现净利润1.2 亿元，是公司业绩增长的主要来源。公司于2016 年设立乾中新材料公司，开始铝合金铸造的业务。随着铝合金在航空航天等领域的需求持续增长，铝合金业务有望成为公司新的增长点。

收购宝通天宇，深挖军工产业。报告期内，公司收购了宝通天宇51%股权，将公司业务拓展到军工行业电子信息、通讯领域。宝通天宇主产品广泛应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域，与公司主营钛合金业务客户有一定重叠，有望形成协同效应。16-18 年宝通天宇的业绩承诺为3000/5800/8500 万元，顺利完成是大概率事件。

环保业务快速发展。公司旗下丰越环保主营有色金属综合回收利用，回收品种包括铟、锌、锡、银、铅、镉、锑、镓、锗、金等多种有色金属，可以从资源可持续利用和环境保护两个方面实现绿色经济。上半年丰越环保实现7.7 亿元营收，为公司收入主要来源。随着国民经济发展，环保问题日益受到关注，国家持续出台环保立法也将助力公司环保业务。此外，公司地处“中国有色金属之乡“郴州，具有明显地缘优势，有望为鹏起持续创收。

剥离亏损资产。公司于2016 年决定了剥离橡胶、农机和稀土等业务，确立了以军工为主环保为辅的战略。报告期内，公司的稀土资产相继完成过户。随着非核心业务逐渐剥离，现金持续回流，资产状况持续改善。

盈利预测和投资建议：我们预测，公司2017-2019 年净利润分别为5.24 亿、6.92 亿和8.23 亿，EPS 分别为0.30 元、0.40 元和0.47 元，对应8 月7 日的收盘价13 元，动态PE 分别为43 倍、33 倍和27 倍。 首次给予公司“增持”评级。

风险提示：钛合金应用发展不及预期，铝合金需求不及预期，环保力度不及预期。