电竞业五年规模将增26.4% 电子竞技概念股龙头解析

游族网络2016年三季报点评：三大战略持续推进，助力业绩保持高速增长

类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：孔蓉 日期：2016-10-27

事件：

公司于2016年10月25日发布三季度财务报告：公司2016年第三季度营业收入7.34亿元，同比增长89.02%，归股东净利润1.26亿，同比增长2.67%，扣非归股东净利润1.09亿，同比下降8.02%。

点评：

公司业绩基本符合预期，公司前三季度营业收入17.5亿，同比增长68.27%，营业成本9.46亿元，同比增长130.7%，营业成本大幅增加主要原因是公司前三季度游戏项目数量较去年同期增多，多个新游戏处于推广阶段，前期广告宣传成本较大，销售费用、管理费用相比去年同期大幅增长，公司前三季度销售费用1.30亿，同比增长82.35%，管理费用2.91亿元，同比增长35.57%。

坚持精品化战略，国内领先的研运一体的游戏厂商，公司以页游起家，后逐渐转向手游研发，公司坚持精品化战略，采用研运一体的运营模式，先后推出《女神联盟2》、《狂暴之翼》手游、《少年三国志》、《大皇帝OL》等精品游戏，并代理《无线火力》、《超时空战机》等热门产品。目前国内移动游戏市场人口红利逐渐消失，手游重度化、集聚化趋势加强，未来公司有望依靠强大的研发能力，占据手游市场头部位置进而持续受益。

推行大IP运营战略，公司一方面依靠强大的研发实力接连推出《少年三国志》与《少年西游记》打造自有少年系列IP，另一方面公司积极向外采购获得了顶级科幻IP《三体》的影视与游戏开发权、超级IP《盗墓笔记》游戏开发权和日本知名二次元IP《刀剑乱舞-ONLINE-》的页游与手游中国区独家发行权。2014年公司启动U+计划，在全球范围内投资和寻找优质IP，主动创造与被动获取相结合，未来公司有望依靠强IP效应打造出精品爆款游戏。

内生与外延相结合，全球化战略如火如荼，公司是国内较早开拓海外市场的游戏公司之一，起初公司依靠自有游戏平台、9787联运平台、GTArade平台帮助旗下《女神联盟》、《大皇帝》等大热产品拓展海外市场，搭建了早期的海外推广体系，2016年公司花费8000万欧元收购海外游戏厂商Bigpoint100%，Bigpoint拥有世界级IP《冰与火之歌-权利的游戏》页游开发权，收购Bigpoint后公司进一步增强了公司海外游戏研发、发行和运营能力，推动全球化战略深度发展。收购掌淘科技，布局大数据和精准营销领域，掌淘科技旗下MOB平台是全球最大移动开发者服务平台，覆盖了全球33亿的设备，再结合公司自有的游族游戏等游戏平台，公司控制了海量的数据信息，目前公司已经与Google、Facebook、阿里巴巴等互联网巨头进行数据合作开展大数据外延业务，未来大数据有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测和估值：我们预测2016-2018年公司EPS为0.69、1.04、1.55元，对应当前股价PE为41、28、19倍，给予“买入”评级。

风险：定增过会风险、行业下行风险、IP协调整合面临问题、海外收购面临政策风险

大唐电信：换帅+集成电路产业整合提速，公司有望老树焕新颜

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-10-19

作为国内领先的集成电路及解决方案提供商，大唐电信（600198）战略地位突出。管理层面，经过换帅之后公司管理向好的局面将逐步打开;在业务层面，随着手机芯片国产替代的巨大市场空间逐步打开，大唐重点进军低端手机芯片市场，相关政策利好及集成电路产业整合的潜在机遇将加速公司打开局面，迎来业务发展的春天。换帅+集成电路产业整合提速，公司有望老树焕新颜，公司的投资价值也逐步显现。继续给予强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.22、0.42和0.61元，对应16-18年的PE分别为88x、47x和32倍。考虑公司作为A股里集成电路芯片业务的稀缺标的，给予16年130倍PE，目标价28.60元。

中青宝：业绩拐点或已显现，期待弯道超车

类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2016-04-08

报告更正说明：因数据提取失误，于2015年3月25日发布的《中青宝（300052）：业绩拐点或已显现，期待弯道超车》报告中正文内容发生错误，实际显示为华谊兄弟（300027）报告内容。现特此发出更正报告，报告内容已修改。前次发布报告内容无效，以此篇报告为准，造成不便敬请谅解。

2015年1-12月，公司实现营业收入3.43亿元，同比下降29.9%;实现营业利润-0.91亿元，同比下降393.7%;实现归属于母公司的净利润0.65亿元，同比扭亏为盈;基本每股收益0.25元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税）。

大幅计提商誉减值拖累业绩：2015年公司营业收入同比下滑29.9%，公司传统网游业务收入降幅达到44..05%。通过出售上海跳跃的股权，公司获得了一定的投资收益。但由于子公司上海美峰、深圳苏摩业绩承诺未完成，公司计提了商誉减值达到1.87亿元，严重拖累了公司业绩。公司的毛利率继续下滑至43.08%，已是连续三年大幅下降。

推进“四横一纵”战略：公司坚持端游、页游、手游与社交游戏四横，穿插海外纵线的战略。公司开发的《最后一炮》，《黑夜传说》，《斗战三国志》等游戏取得了不错的市场反应。海外市场方面，公司在北美、俄罗斯、台湾等地区相继推出数款产品，取得一定成果。公司研发实力在国内属一线水平，被GooglePlay评为全球顶级开发者（TopDevelopers）之一。未来公司有望通过布局细分领域游戏市场，开展产业链合作、平台化布局，积极探索新技术在公司业务上的应用，或将在市场竞争中取得超越优势。

拐点或已显现，期待弯道超车：2015年公司大幅计提商誉减值，2016公司或可轻装上阵。新老游戏的阶梯转换也基本在2015年完成，2016年游戏收入或将有所回升。公司未来将重点放在移动互联网开发上，目前公司现金流充足，处于历史最佳的状态，2016公司计划储备IP资源，推出精品移动游戏;布局产业链上游，拓展影视文化泛娱乐领域，实现影音双轮驱动。通过泛娱乐横向布局，公司有望重回高速发展的轨道。

盈利预测：我们预测公司2016-2018年EPS将分别为0.11元、0.14元和0.15元，按照其2016年3月25日收盘价26.2元进行计算，对应2016-2018年动态PE分别为247.2倍、188.7倍和174.0倍，估值水平较高，但考虑到公司未来的发展前景，首次给予“审慎推荐”评级。

风险提示：

（1）资源整合不及预期风险;（2）游戏业务发展不及预期。

拓维信息：业绩符合预期，全年高增长可期

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：方闻千 日期：2016-10-18

公司于10月17日晚间发布2016年三季报，2016年三季度实现营业收入2.26亿元，相比上年同期增长64.44%;实现归属于上市股东的净利润3431.47万元，同比增长90.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3357.89万元，同比增长159.04%。同时公司预计2016年度实现归属于上市公司的净利润区间为2.09亿元至2.72亿元，同比变动0-30%。

三季报业绩符合预期，看好全年业绩高增长。报告期内，公司实现业绩高增长，主要原因在于：一方面公司在线教育业务发展趋势良好，另一方面公司与深圳海云天科技、山东长征教育整合后协同取得较好效果。对于2016年全年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润增长0-30%。考虑到去年同期公司实现上海火溶信息业绩并表，增加投资收益8200万元，本报告期无此项收入;扣除该投资收益影响，公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润同比增长64.33%至113.63%，全年实现业绩大幅增长可期。

2.0产品致力打造家园共育生态，内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000家以上，其中付费园所超过7000家，同时云宝贝APP用户数超过2000万。今年公司在幼教内容端开始发力，通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系，为园所提供优质幼教内容;在销售上，公司之前比较依赖经销渠道，未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场，让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送媒体教学设备方式进行教学内容的推广，之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学，从而加速公司产品的拓展。今年公司的幼教销售团队新增了近200人，在销售端将快速发力，预计全年将进一步拓展5000-10000新增园所，未来3年园所数量达到5万所。

线下教培业务快速发展，线上进校产品重点培育，“校内+校外”齐头并进。1）线下教培业务：公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌，省内已开设了18个教学点。自12年前后成立起，公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨，近年实现营收规模快速增长，15年线下辅导培训业务收入近5000万元，基本实现了盈亏平衡，预计16年收入有望突破亿元规模;2）进校产品：主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用，目前已经进入上千所学校。目前也正在尝试将公司过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流，目前公司计划深度拓展3-5个省份，并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。

盈利预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为2.65、3.29、4.16亿元，分别同比增长27%、24%、26%，2016-2018年EPS分别为0.24、0.30、0.37元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局，未来有望实现在幼教及K12教育业务的快速突破，打造0-18岁在线教育生态圈，从而打开全新成长空间，同时，公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价17元，对应70X2016PE。

风险提示：教育行业竞争加剧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险。

博瑞传播：业绩下滑明显，转型之路艰辛

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：刘言 日期：2016-08-15

事件：公司发布2016年半年度报告，报告期内实现营业收入4.82亿元，同比下跌26.60%;归属于母公司所有者的净利润593.77万元，同比减少91.74%。

公司业绩下滑主要原因：1）上半年，传统媒体进一步承压，公司传统纸媒体业务无论是销量还是广告均受到非常严重的冲击;2）游戏推进速度低于预期，主打产品《伏魔咒》未能如期上线。

传统媒体业务继续下滑，转型升级正在进行：公司印刷、广告和发行三大传统业务近三年的营业收入均呈现下滑，公司积极采取应对措施推动“X+互联网”计划：1）打造城市生活配送服务平台，报刊发行业务向物流配送业务转型已经初现成效;2）户外广告业务“社区化、网络化”转型布局，智能数字化媒体与客户、媒体资源协同效应逐渐显现。我们预计传统业务疲软态势正在逐渐消除，公司多年艰辛经营的转型之路在未来几年有望开花结果。

新媒体精品陆续上线，业绩或将迎来爆发：公司旗下的精品手游在国内、海外均逐步打开市场，该领域也是公司最受关注的一个亮点。截至2016年6月30日，公司已有《龙之守护》《寻龙记》《全民主公》共计3款游戏在韩国、台湾、北美、巴西等地区和国内上线运营，累计实现流水总额合计达34100万元。

报告期内，公司新游戏上线3款，预计下半年将有5款游戏投入运营，包括《伏魔咒》、《龙之战境》，有望成为提升公司游戏板块业绩的重要推动力。

产业链延展，多元化迸发：1）教育板块业绩向好：报告期内，博瑞教育实现营收5032.64万元，同比增加17.40%，经营业绩逐步增加。2）“传媒+金融”战略不变：虽然公司于6月29日公告称拟终止并购成都小保公司，但整体战略发展方向不变，将伺机完成传媒+金融的产业布局。3）积极涉猎新领域：通过基金投资电竞公司及参股设立电竞项目公司，积极介入电竞领域，从估值与业绩双重层面利好公司的中长期发展。

盈利预测与投资建议：由于纸媒体行业下滑程度超过我们的预期，我们下调公司的盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为0.04元、0.08元、0.12元，基于以下几点原因，我们维持前期的“增持”评级：1）公司或有并购预期，继续完成传媒+金融的产业布局;2）虽然预计公司2016年业绩下滑，但整体布局完善，新媒体业务、电竞等新领域有望推动公司业绩触底反弹;3）继续受益于国企改革红利，公司传统业务未来或有剥离预期。

风险提示：游戏业务或不及预期，传统媒体业务或继续下滑。